去库存加速

9月初，甲醇期货大幅上涨触及3000元/吨，带动港口现货价格涨至全球最高，国内外大量套利货源涌入港口。但在宏观经济数据转弱导致市场情绪陷入悲观氛围的背景下，甲醇期货受高估值和港口高库存压力大幅下跌。

内陆价格下跌空间较大

下半年，国内煤炭价格在安检升级以及需求超预期背景下大幅走高，并超过国家发改委设定的600元/吨警戒线。随后，国家发改委约谈神华以及中煤集团，两大龙头在国庆节长假前分别下调北方港市场售价10元/吨，国庆节过后，秦皇岛煤炭库存量大幅走高至673.5万吨，前期的供应紧张局面得以缓解。另据国家发改委透露，今年煤炭将净增产能约2亿吨，部分停产产能有望在冬季用煤旺季之前恢复生产，优质煤炭产能将加速释放。预计随着大型煤企陆续下调煤价，以及近期诸多增加供给、抑制需求的因素叠加，煤炭价格将平稳回落。

目前华北内陆煤制甲醇生产成本在1900—2000元/吨，山东煤制甲醇生产成本在2200元/吨，华东煤制甲醇成本在2300元/吨左右，甲醇各区域的生产利润在500—700元/吨之间。预计随着内陆与港口套利窗口关闭，库存将积压，煤价会回落，内陆甲醇价格有较大的下行空间。

港口库存快速回落

9月，国内精甲醇产量379万吨，比去年同期的358.3万吨增长5.79%；1—9月累计产量在3381.4万吨，同比增长6.9%。10月有538万吨甲醇产能计划停车检修，甲醇产量将维持在偏低水平。9月国内甲醇期货与港口价格快速回落，外盘中国主港市场跟跌缓慢，内外价差由前期的正挂快速演变为倒挂，这将打压投机贸易的积极性。后期仅有MTO工厂以及部分贸易商的长约货进口为主，预计9—10月我国甲醇进口量环比将继续回落至65万吨低位水平。

国内产量和进口量处于低位有助于港口库存快速消化，截至10月13日当周，江苏港口甲醇库存快速下跌9.45万吨至46.79万吨（不加连云港地区库存），根据笔者对太仓港口的调研，整个10月甲醇进口到港量都处于低位水平，再考虑到当前华东主港相对内陆市场价格低估严重，预计华东港口库存将快速消化。

新兴MTO需求先减后增

截至10月13日，甲醇传统下游企业加权开工率为47.56%，同比去年上涨1.21%，环比8月底回升近7个百分点。今年环保及供给侧改革使得传统下游甲醛、二甲醚、醋酸等行业供给受限，利润出现明显好转，进入10月，传统下游消费将出现季节性好转，对应下游企业开工率将延续回升态势至11月底。

9月神华包头以及大唐国际等大型MTO工厂停车检修，10月联弘化工月初停车检修40天，陕西蒲城一体化装置中旬检修，对应MTO开工率将维持在相对低位，甲醇新兴MTO需求量将维持弱势。但吉林康乃尔30万吨MTO工厂于9月30日建成中交，11月富德有开车预期，叠加MTO工厂检修重启将带来甲醇新的需求增量，预计新兴MTO领域对甲醇的需求将先减后增。

总体来看，甲醇期货前期受偏弱的宏观经济数据以及港口高库存压力大幅下跌，但粗略估算，内陆甲醇价格重心下移500元/吨后，几乎没有生产利润，对应港口地区价格的合理估值在2500元/吨一线，随着10月甲醇港口库存的快速消化，甲醇期货有望止跌反弹。