高能环境(603588)

事件：

公司公布 2017 年三季报。 报告期， 公司实现营业收入 15.2 亿， 归母净利润 1.29 亿， 分别同比增长 71.19%和 71.9%， 符合预期。

投资要点：

工程订单推进，外延并表， 营收快速增加。 报告期内， 由于订单增加， 公司营业收入快速增加 71.19%。 公司加强管理，期间管理费用率下滑 1.23 个百分点。 但由于公司工程业务开展垫资增加， 加之外延并购， 借款大幅增长，财务费用率增加 2.37 个百分点。 收回欠款，公司资产减值损失大幅下滑 154.2%， 经营活动现金流较上年同期增长 73.67%。 最终报告期归母净利润同比增长 71.9%。

在手订单充沛，支撑业绩高增长。 报告期内，公司新增订单金额为 21.91 亿， 较上半年增加 9.34 亿。按模式分： 工程承包类订单新增 11.76 亿，投资运营类订单新增 10.16 亿；按业务分，环境修复类业务新增订单 4.84 亿，城市环境类业务新增订单 5.46 亿，工业环境类业务新增订单 11.61 亿。其中城市环境类订单较 1-6 月新增量大幅提升 574%。 环境修复由于金额较大，客户决策时间长， 加之去年上半年集中订单落地具有偶然性， 本年有所下滑。 公司在手订单金额共计 92.27 亿，其中已履行 17.56 亿，尚可履行 74.71 亿，订单充足。

多方面业务全面发展，固废产业链向前段延伸。 环境修复领域取得市场领先地位。垃圾处理领域，公司已经从末端焚烧填埋业务延伸至前端废弃物清扫、收集及环卫信息化等全流程系统服务。危废处置领域布局全面，处置范围广、具备协同效应。工业废水、工业固废、市政污泥等各领域的项目均已陆续进入投资、建设、运营阶段。公司具备提供系统化的解决方案的能力。 发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过 8.4 亿元，获证监会受理，有望降低财务费用。

重大资产重组正在进行，控制权变更但团队稳定。 公司拟发行股份购买深圳市深投环保科技有限公司 100%股权等标的资产，并配套一些其他重组安排。 2017 年 9 月 29 日，公司与深投控及李卫国先生就本次交易相关事宜签署了《框架协议》。 重组完成后，深投控成为高能环境的控股股东，但仍保持管理团队的基本稳定， 并支持李卫国先生继续担任高能环境董事长。

投资评级与估值： 根据三季度报情况， 我们下调公司 17-19 年净利润预测为 3.03 亿、 4.76亿、 6.1 亿， 原先为 4.14、 6.08、 7.78 亿元，对应 17-18 年 PE 为 31 倍和 20 倍。我们认为公司在手订单充足， 立足固废发展蓝海， 积极开拓危废市场， 期待后期增长，维持“买入”评级。