投资中我一直认为两大块是最重要的：资产配置和赌国运。关于第一条，曾经有人做过测算，个人财富的积累有90%来自于正确的资产配置。比如过去十几年一直买房的人，其资产就会好于大部分一直炒股的人。当然，如果把时间拉得足够长，股票市场的回报率在大部分市场都是超越地产的。

所以接下来就要说第二部分，投资就是赌国运。投资中最重要的部分其实来自足够的风险暴露，但是这个风险暴露要在长期向上的市场。这也是为什么股神来自美国，甚至全球大部分投资大佬都来自美国。只有来自一个长期向上的资本市场，才有成为伟大投资者的可能。今天和大家分享对于美国几次衰退和牛市的个人研究。

美国历史上的十次大牛熊

下面这张图来自于JP Morgan研究报告，里面纪录了历史上的十次大牛熊。图片可能不是特别清楚，我们来一一整理：

1、1929年的大萧条。这一轮的大萧条来源于两个原因：过高的估值和经济衰退。在29年的大萧条之前，美国股市经历了37个月之久的牛市，股票市场上涨了152%。牛市开启的时间是1926年7月。在无数的历史书中，我们都看由1929年9月开启的大萧条是美国经济和股票历史上最悲惨的日子。以至于有无数关于大萧条的教科书。这一轮的熊市持续了32个月，股票市场下跌了86%。

2、1937年的美联储收紧。这一次美联储收紧带来的熊市堪比1929年大萧条，我甚至认为是1929年大萧条引发的二次下跌。当时市场在1935年3月开始见底反弹，牛市持续了23个月，股票市场上涨了129%。到了1937年3月，市场又开始调整，股票市场出现了60%的跌幅，而熊市持续时间也达到了61个月。此次熊市的诱因是经济衰退以及美联储过早的紧缩。我们看到，其实从1929到1942年，美国经济在一个大的衰退中，熊市持续时间都超过了牛市。但这种情况在未来就再也不会看到。

3、1946年二战结束后的暴跌。我们发现很有意思，第二次世界大战开始的时候，美国反而是牛市。1942年4月，美股开启了一次长达49个月的牛市，股票市场上涨了158%。美国其实是少数真正受益于二战的国家，由于地处太平洋和大西洋的中间，本土几乎没有受到什么损伤。而当时经济强国德国，却已经变成了一片废墟。二战结束后的1946年3月，美国又开启了历史上第三次熊市。熊市的触发因素同样来自经济衰退和过高的估值。和1929年大萧条非常类似。但是此次熊市仅仅下跌了30%，持续了36个月。

4、1962年的闪崩。从1960年10月开始，美股又开启了一次小牛市。指数上涨了39%，牛市持续了13个月。到了1962年遇上古巴导弹危机事件，股市下跌28%，熊市持续了6个月而已。当时的美国总统肯尼迪态度强硬，其实军事力量已经远远强于当时的苏联了。当然，过高的估值也成为市场调整的触发因素。

5、1970年的熊市。其实整个70年美股的表现都不太好。我们先从1962年的一波牛市说起。虽然指数仅仅上涨了103%，但是牛市持续了73个月，是美国历史上持续时间较长的盛世。到了1968年11月，经济又开始进入衰退，美联储还不断加息，收紧流动性。那时候虽然估值还不算特别离谱，市场依然开始走熊。整个熊市美股调整了36%，持续时间17个月。

6、1973年的滞涨。1973年这次是比较著名的，当时所谓的漂亮50也出现了很大幅度调整。首先我们看到1970年5月又开启了一波牛市，持续时间31个月，指数涨幅74%。到了1973年1月，由于经济出现了滞涨，原油价格高企的同时，经济却不增长。股票市场开始进入熊市。那一段滞涨历史也被写到了许多经济学教科书。市场的熊市持续了20个月，股价跌幅达到48%。

7、1980年的沃尔克紧缩。我曾经说过，前美联储主席Greenspan是含着金钥匙长大了。他的前任沃尔克就没那么幸运。一上来就碰到了原油危机。在整个80年代原油企业都是当时最牛的公司。沃尔克从1980年11月开始，不断打压通胀，不断加息。整个熊市经历了20个月，市场调整了27%。但这也为之后的里根经济学，美国股市和经济30年繁荣奠定了基础。

8、1987年黑色星期一。从1982年8月开始的牛市持续了60个月，指数涨幅达到了惊人的229%。在之前的《华尔街的肉》好书共读中，对于这一段历史也有非常详细的讲解。当整个市场还沉浸在牛市的喜悦中，1987年黑色星期一单日跌幅就超过20%，大量股票下跌50%以上。整个券商交易室到最后已经不接电话了。但是从调整周期看，1987年的黑色星期一仅仅持续了3个月的熊市，市场调整幅度34%。其实这可以看做是80年代到2000年一波最大牛市的调整中继。

9、2000年的互联网泡沫崩溃。从1990年10月开启的牛市，整整持续了113个月，指数上涨417%。是美国历史上至今持续周期最长的一次牛市。1992年当选的克林顿总统，是冷战之后第一位上任的总统。一上台就大力发展经济和科技创新。整个互联网通过硬件端的芯片，路由器，再到软件端的操作系统，互联网社交和搜索引擎。可以说大家都认为股价摆脱了地心引力。2000年3月网络股泡沫崩溃，微软被裁定垄断，美国在线蛇吞象吃掉百年老店时代华纳。之后是WorldCom的财务作假，MCI的倒闭。整个熊市持续了30个月，指数下跌49%。大量科网股跌幅超过90%。此轮熊市的触发因素是过高估值以及经济的衰退。

10、最近的一次熊市是2008年的金融危机。在2002年10月市场见底之后，美股当时又开启了一次历时60个月，指数涨幅101%的牛市。那次牛市来自于居民部门加杠杆，也直接导致了后面的金融危机。2007年10月开始，从贝尔斯登的倒闭，到最后高盛的被救赎。整个熊市持续了17个月，指数跌幅超过57%。这个熊市跌幅，是1937年之后幅度最大的一次。所以也被所有人刻骨铭心。关于此次熊市，也不多阐述了，市面上有大量书籍。有兴趣的可以看看《大而不倒》和《崩溃边缘》（on the brink）。

11、下一次熊市什么时候开始？但是2009年3月开始的这一次牛市已经持续了102个月，是美国历史上第二长的牛市。指数涨幅272%，同样为例历史第二。

从美股历史上十大牛熊（牛市是十一次，算上这次）的数据统计，我们看到熊市平均跌幅45%，持续时间24个月。牛市平均涨幅158%，持续时间54个月。是典型的牛长熊短，牛强熊弱。

百年标普走势图

我们再来看下面这张图，纪录了1900年到今天的美股走势图。标普指数从不到10点上涨到今天的2000点以上，是不折不扣的长期牛市！

从美股百年走势看，也验证了美国的黄金100年。

其实从1900年到1950年的50年间，美股基本上是走平的。标普直到1954年才突破了1929年大萧条的头部。但是二战之后的重建，正好是美国整个制造业取代欧洲的黄金20年。指数从1950年一路上涨到1970年。整个70年代经历了滞涨和越战，指数差不多横盘了10年。

巴菲特也是在1970年代成立了伯克希尔投资公司，开创了一个时代的到来。到了80年代，通过沃尔克打压通胀，以及婴儿潮崛起对于美国消费的拉动。这一波20年牛市是改变美国人和美国资本市场命运的。虽然在1980年美国GDP已经是全球第一，但是通过这波牛市不但发展了美国企业的全球化，也让美国股市成为全球最优秀企业争先恐后希望上市的市场。当然养老金入市对于此次大牛市功不可没。到了2000年之后，虽然经历了网络股泡沫以及全球金融危机，但每一次的调整不超过2年，美股都会继续向北。

如果你认为世界本质上应该是持续增长的，所以股市就应该不断创新高。

那从下面这张图看，可能就会发现其实不是那么一回事。

下图是标普500和MSCI剔除了美国之后的全球指数对比，我们看到金融危机之后，美国创了新高，但是剔除美国后的全球指数并没有。事实上，金融危机之后美国已经拉开了和欧洲，日本的经济差距。经济本质上应该持续增长是没有错，问题是增长的速度。作为全球最大经济体，美国依然能保持比较强的速度增长。而无论是日本，欧洲，还是金砖四国中的巴西和俄罗斯，都在金融危机后遇到了严重的内生增长问题。

牛市最强基因：经济增长

最后说说牛市最强基因：经济增长。

有人做过研究，复盘100年道琼斯的涨幅和美国名义GDP的增速是吻合的。美股百年牛市最强基因就是名义GDP长期向上。只有经济不断的增长，才能不断挖掘到优秀的企业，享受伟大企业成长的红利。

从这个角度看，其实刚刚经历6124点10周年的A股，过去10年的指数是失真的。真正的A股，其实已经远远超过当年的高度，毕竟在这十年中，名义GDP差不多保持了8-10%的增长。而且由于经济保持强增长，A股真正的熊市持续时间也不长，基本上一年就结束了熊市。无论是2008年，2011年，2015年都是如此。

对于我们所有在A股的投资者来说，当然内心是希望我们拥有百年国运，经济长期保持增长。这也是为什么，做投资我们只有乐观，而未来也终将属于乐观者。在本文的最后，我们看最后的一张图，我把他叫做“乐观者的回报”：过去20年美股总回报率达到了252%。如果你是一个悲观主义者，长期持有现金或者债券，你的回报率会远低于持有股票的乐观主义者。