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石头

申银万国期货钢材铁矿石分析师，主要负责黑色产业链品种研究。曾在钢铁厂期货部和私募基金公司担任过钢铁研究员，深入研究过黑色金属产业链期现货的价格走势规律，拥有比较丰富的理论研究和实际操盘经验。善于把握铁矿石和螺纹钢的基本面投资逻辑，多次为客户制定期货套期保值方案及对冲投资策略。

采访摘要：

研究黑色有很多体系，需求体系、供给体系、库存体系、进出口体系、利润体系等等，研究不同的东西可能走的是不同的投资逻辑。

把基本面和技术面相结合之后，能够做得更稳更大。

技术本质上是滞后的，历史是会重演，但是不是简单得重演，每一波上涨和下跌背后的逻辑是不同的。

基本面强调的是预测性，技术强调的是适应性，技术越能适应市场越能赚钱，基本面是预测得越准确越能赚钱。

做期货趋势交易，应挑趋势性好，成交量大，不容易被市场操纵的品种。

2017年四季度（黑色系）我个人倾向高位宽幅震荡。

近期螺纹钢的社会库存略微有所增加，但是与往年相比，现在库存仍是偏低的。

从第四季度的基本面来看，铁矿石还是个易跌难涨的品种。

明年钢铁行业的重点工作就不是去产能了，而是兼并、收购、重组了，或者是钢铁行业的去杠杆、转型升级等等。

看多钢厂利润，这个观点其实贯穿全年。但是现在再去多成材空原料我就不太赞同了，因为现在钢厂利润已经相当高了。

近期黑色系的套利机会还是卷螺价差，价差如果扩大到400以上概率比较大。

在12月底前卷螺价差基本上都在不断扩大，到了每年的1月份，卷螺价差会从高位快速回落。

亏得少无非两种方法，仓位轻和能够砍仓及时止损。

重仓有两种情况，第一是技术形态上看，你对入场的点位非常有把握，而且是严格测算好风险；第二种情况是行情看对了，而且前期的初始仓位已经盈利了，在盈利的头寸上浮盈加仓。

轻仓、顺势、长线、止损。

建议做单产业链或者单品种。因为每个人的精力有限，尤其是做基本面研究，只关注一个品种或者产业链就能研究透彻。

单品种也不等同于风险大，如果你非常精通一个品种的基本面和技术面，那胜率就会高。

市场并不是时时刻刻有赚钱的机会给你，好机会一年也就几次，如果能把看得懂的行情抓到，一年下来收益就很客观了。

不确定的风险永远都存在，不以人的意志为转移，人只能控制部分风险，没有任何办法能够转移所有风险。

想要持续盈利就反过来想想怎么才能避免亏损，重仓、不止损、逆势这几条无疑都是错误做法，避开这些路后走着走着就到中间的正路上来了。

格局的不同就决定了绝大多数人都是亏损的，他们正确的事情做得太少了，错误的事情自己认识不到，或者说认识到了自己又改不掉。

要对期货行业充满信心，此外也要勤奋，第三是要有足够的悟性，最后一点，最好的心态来源于有钱，量力而为，用自己能够承受的钱做期货。

做交易的过程中找一个好老师非常重要了，要向行业里的优秀人员谦虚学习。

看分析师的报告就要看最优秀的分析师的报告，看报告就像看一本书一样，要认出版社和作者。

七禾网1、石头先生您好，感谢您在百忙之中与七禾网进行深入对话。您是基本面研究出身，您主要是通过哪些数据和信息来分析一个商品的基本面？不少投资者认为基本面分析资讯多而复杂，且网上多是第二手、第三手数据，您认为对于普通投资者来说进行基本面分析门槛高吗？

石头：我主要是用wind数据资源库和上海钢联的钢联数据，还有些信息来源于业内微信群和新闻报道。因为黑色系品种价格跟宏观、产业紧密结合，所以国家调整政策、钢厂的消息新闻都需要密切关注。主要是把这些数据综合进行加工来分析商品基本面。

研究黑色有很多体系，需求体系、供给体系、库存体系、进出口体系、利润体系等等，研究不同的东西可能走的是不同的投资逻辑。有的人走库存逻辑，有的人走基差逻辑，有人走利润逻辑，每个人逻辑不同做出的投资决策就不同。比如有的人由于库存低，供给侧改革效果还在，就看涨；有的人从需求角度出发，房地产、基建数据走弱，就看跌。所以我觉得这些研究内容都很重要。

我认为基本面研究的门槛还是有点高的，因为涉及到你对一个品种、一个产业、一个行业，甚至对背后宏观的东西都要有细致的了解，不然基本面研究都是盲人摸象，只能摸到一小部分内容。如果你看到新闻报道放出的一个利好消息，但是看不到整体需求或者大趋势在向下，就会有问题，所以这还是有难度的。但是我认为也并不是高不可攀，重要的还是要有老师教，把你带入门。

七禾网2、您是否也有在进行技术面研究？有盘手表示自己曾是纯技术派，接触基本面研究后，发现将两者相结合才是最佳的模式。您认为如何结合能产生1+1>2的效果？

石头：我一开始做交易的时候也是技术派，通过看一些技术分析的书学习交易方法，赚赚亏亏。我不排除有些人彻底不懂基本面，纯技术也能做到稳定盈利。技术分析三大假设能证明纯做技术分析也是能赚钱，只要能构建好自己的交易系统，经过历史的严格检验，利用好盈亏比、胜率反复去做就行。俗话说的“一招鲜吃遍天”，有人做裸K，一根均线也能赚钱。但是也有人把基本面和技术面相结合之后，能够做得更稳更大，这也是合乎情理的。技术本质上是滞后的，历史是会重演，但是不是简单得重演，每一波上涨和下跌背后的逻辑是不同的。表面呈现经典的形态，但是背后基本面逻辑都不一样，比如驱动一波上涨可能是供给原因，也可能是库存的原因，也可能是政策的原因，如果不搞清主次逻辑，你根本难以驾驭这波行情。基本面强调的是预测性，技术强调的是适应性，两者结合才能提高交易的胜率。比如螺纹钢上涨猜点位，用技术很难猜，但是通过基本面就能差不多估算一个合理区间。下跌的时候也能找到成本支撑，有信心逐步建仓，但是做技术面的人可能还在底部空。像2015年底的时候，螺纹已经1600多了，还有人想空，看到1200，那时候连沙钢都亏了，怎么还能做空，所以懂基本面之后能避免很多不必要的错误。我认为基本面和技术面要结合，基本面定方向，技术面定点位，两者一定能产生1+1>2的效果。

七禾网3、据了解您主要是研究黑色产业链，那么您认为与其他商品期货品种相比，黑色系品种的特点和优势在哪里？近两年来，黑色系的波动明显增加，这带来的利弊各是什么？

石头：黑色系现在是整个商品期货市场里最受欢迎的产业链，特点就在于流动性好，成交量、持仓量都大，工业品有比较明显的熊市和牛市，所以趋势性也好。做趋势交易，应挑趋势性好，成交量大，不容易被市场操纵的品种。而且黑色产业链里很多品种是我国特有的品种，全世界没几个交易所有螺纹钢，还能把螺纹钢规模做很大的，所以受外盘干扰也比较小。黑色系因此较受国内投资者欢迎，长线、短线、高频、量化都能做。

黑色系波动增大也很正常，参与的人多了市场就不会平静。黑色系的波动对于投机者来讲是很好的，但是弊端也很明显，比如导致现货市场大起大落，使得现货贸易困难，还有使得交易亏损风险加大等等。

七禾网4、首先从整体来看，2017年黑色系品种下半年纷纷上涨创出新高，而又快速回落的基本逻辑是什么？这方面的逻辑在2017年最后两个月以及2018不安是否继续存在，或有什么变化？

石头：涨得过快的时候，回落的需求也是必然的。宏观上首先有些利空的消息，比如美联储缩表、加息，房地产和基建方面数据走弱。从行业的原因看，螺纹涨到4000的时候，现货已经涨到4200、4300左右了，这时候贸易商就开始观望，下游采购成本太高也不愿意接货，有价无量的情况产生时很明显就容易出现头部。上涨必须要放量，在现货市场也是一样，卖货必须要有人买，价格才能一步步往上抬。快速回落第三个原因是资金，多单撤退反手做空也很正常。

2018年还不好说，2017年四季度我个人倾向高位宽幅震荡。上涨有压力，冬季是淡季，下游需求弱，供给还维持在高位。但是下跌又很困难，供给侧改革还在推进，环保因素限产等等因素还在影响市场，所以总体应该保持高位震荡。

七禾网5、就钢材来说，目前库存情况如何？有不少分析师认为成材的基本面不算太差，钢价是有一定的支撑的，您对此怎么看？

石头：近期螺纹钢的社会库存略微有所增加，跟国庆假期，下游需求走弱都有一定关系。但是与往年相比，现在库存仍是偏低的。

七禾网6、进入十月中旬，北方各地限产政策已经进入了落地期，从目前来看，对于各地的限产方案，执行力度如何？

石头：环保限产我们一直有在关注，执行力度还是比较强的。像邯郸等一些地方，据我所知限产力度非常强，还根据不同钢厂的产能、效益、环保达标情况分绿色、黄色、红色指标，首钢这些就是按绿色指标来限产20%，一些中型钢厂规模不大绿色生产做得不够好的就限产50%，做得特别差的就限产70%、80%。

七禾网7、从原料端看，前段时间铁矿石价格跌破每吨60美元。市场担忧，中国致力环保将影响市场对铁矿石的需求。您认为后续铁矿石还有下行空间吗，会冲破今年的低位吗？

石头：从第四季度的基本面来看，铁矿石还是个易跌难涨的品种，不管是中国钢铁行业的环保限产还是第四季度国外铁矿石可能增产，还是明年大家觉得电弧炉可能要放出来，废钢会对铁矿石产生强大的竞争力，等等因素都导致了铁矿石就是黑色系里基本面特别弱的品种。但是今年的低点在400附近，要冲破低点还是不好说，阶段性冲破了也很正常。

七禾网8、从盘面看，10月12日（周四）午后黑色系集体开始拉涨，10月13日（周五）“双焦”、螺纹、热卷、铁矿主力合约涨幅均逾5%，这让不少唱空的机构、个人投资者以及分析师都傻了眼。您认为这两日的连续大涨背后的推动因素是什么？

石头：我之前就跟很多分析师交流过，不管从技术面上的支撑还是从贸易商得到的反馈情况来看，要冲破3500关口很难，所以在3500的位置再追空是不理智的。前两天连续大涨第一是消息面的事情，比如唐山提前一个月的环保限产，肯定对价格有影响。第二是连续把期货价格打贴水了，从4000多一路跌到3500附近，但现货价格还比较坚挺，才跌了一两百点，说明下游需求还可以。这样一来，资金往下打不动就会往上抬，价格就出现了快速暴涨反弹。第三是供给侧改革没有那么快就失效了，螺纹钢再回到2000多几乎是不可能的。供给侧改革还在继续推进，明年钢铁行业的重点工作就不是去产能了，而是兼并、收购、重组了，或者是钢铁行业的去杠杆、转型升级等等。这些对钢铁行业来说都是利好消息，对钢材价格肯定是有支撑的。

七禾网9、从波动幅度之大我们也可以看出多空博弈的激烈，您认为这是多头开始吹响反攻的号角了吗？还是只是在空头大势中一波短暂的反抽？

石头：我认为是反弹行情，更准确来说现在就是个高位震荡，短期高位偏空。

七禾网10、有分析师认为从采暖季限产的逻辑来看，目前形成的最直接逻辑就是多成材空原料。您如何看待这个观点？您认为近期黑色系品种之间有何套利机会？

石头：其实我从年初的时候就开始喊多成材空原料了。那时候的逻辑就是看好供给侧改革带来的行业盈利机会，基本上是看多钢厂利润，这个观点其实贯穿全年。但是现在再去多成材空原料我就不太赞同了，因为现在钢厂利润已经相当高了，盘面利润已经1000多了，再去做多钢厂利润就不一定能赚到钱，甚至还有可能被套。

近期黑色系的套利机会还是卷螺价差，价差如果扩大到400以上概率比较大。从往年的统计情况来看，在12月底前卷螺价差基本上都在不断扩大，到了每年的1月份，卷螺价差会从高位快速回落，这是确定性比较高的两波机会。