春节过后开盘首日，强麦期价继续呈现强势，主力1009合约以2273元/吨开盘，瞬间探低2272元/吨后即展开拉升，最高上冲至2286元/吨。那么，接下来的行情是延续反弹、甚至大幅走高？还是再度回落、探寻支撑？笔者的基本观点是：强麦底部或已筑成，但上涨幅度较为有限。即未来一段时间内，郑州强麦维持区间振荡行情的可能性较大。就1009合约而言，笔者预期的波动区间为2250—2300元/吨。

一、国际小麦市场分析

由于美国农业部1月份月度供需报告提供的相关数据利空，CBOT小麦期价1月中旬以来大幅下挫并持续呈现低位徘徊格局，同时美元指数的强劲走势更是对CBOT小麦期价的下跌起到了推波助澜的作用，而且还在小麦市场发挥了抑制消费及阻碍出口的作用，这令CBOT小麦期价反弹乏力。美国农业部1月份月度供需报告将美国2009/2010作物年度国内小麦消费总量预估值由上月的12.08亿蒲式耳调减2.15%至11.82亿蒲式耳，将其出口预估调减5000万蒲式耳至8.25亿蒲式耳，相应地将年末库存预估大幅调增8.44%至9.76亿蒲式耳，而其2月份的月度供需报告更将上述数据进一步调增至9.81亿蒲式耳的创纪录水平，国内库存消费比高达82.99%。整体来看，预计产量依然保持高位、国内消费陷入低迷的供求形势是CBOT小麦期价一蹶不振的根本原因。

那么，作为全球最大的小麦出口国，出口贸易是否能够给予小麦价格反弹、上涨的动力？同样来自于美国农业部的周度出口检验报告显示：截至2月11日，本作物年度美国小麦累计出口检验量仅为5.81亿蒲式耳，不仅大大落后于前3个作物年度年均出口11.44亿蒲式耳的水平，即使与受金融危机剧烈冲击的上一作物年度同期7.56亿蒲式耳相比亦相去甚远。从近一段时间的出口进度分析，在剩余3个多月的时间内，能否完成8.25亿蒲式耳的出口计划尚存疑问。换言之，不排除美国农业部在随后的报告中进一步调减美国小麦出口预估的可能。

显然，内需的低迷与外销的受阻令CBOT小麦期价承受着极大的压力。我们通过CBOT小麦连续合约日K线图可以发现，小麦期价由1月中旬的反弹高点582.5美分/蒲式耳大幅下挫至2月初的最低点462美分/蒲式耳，最大跌幅达到了20.69%，距离2009年低点439美分/蒲式耳仅一步之遥。从当前市场形势分析，以上内需低迷、外销受阻的各类因素仍将继续作用于市场，在美元指数继续保持强势的前提下，CBOT小麦期价弱势运行、低位徘徊的局面仍难以改观。但是，我们同样相信，生产成本的支撑、未来需求刚性增长的预期将对价格产生支持。从技术上分析，笔者依然赞同2009年9月荷兰银行所做的“CBOT小麦期价将于400—450美分/蒲式耳见底”的判断，并预期受生产成本增加及美元长期将趋于贬值的影响，今年的CBOT小麦期价跌破439美分/蒲式耳的可能性不大，近期的运行区间约为460—520美分/蒲式耳。

二、国内小麦市场分析

由于国内外市场绝对价位的巨大差距（按当前汇率计算，2月19日CBOT小麦收盘价合人民币1230元/吨左右）及国内“封闭运行”的市场环境，国际麦价走势对国内小麦价格的直接影响并不大，但以上分析的国际麦价区间运行态势却极有可能为国内麦价“划定”区间振荡的“框架”模式，只是市场环境不同、影响因素不同、因而振荡区间各异而已。就国内市场而言，毫无疑问，影响国内小麦市场的主要因素依然是政策与市场供需。

（一）国内小麦市场的利多因素

分析近期的国内小麦市场，利多因素大致可以概括为：政策托底麦价、现货高位持稳、农户惜售支持。

首先，从国家政策来看，为保护农民利益，早在去年11月，国务院常务工作会议就已经做出决定，今年将继续实行小麦托市收购政策，并将托市价格由2009年的1740元/吨提高至1800元/吨。另外，国家发改委2月20日宣布：为引导市场粮价平稳上升，保护农民种粮积极性，进一步促进粮食生产发展，国家决定今年继续在稻谷主产区实行最低收购价政策，并适当提高最低收购价水平。经报请国务院批准，今年生产的早籼稻（三等，下同）、中晚籼稻、粳稻最低收购价分别提高到每50公斤93元、97元、105元，比2009年分别提高3元、5元、10元，提高幅度分别为3.3%、5.4%、10.5%。以上政策亦将对小麦价格产生一定的推动，意味着今年我国小麦现货价格将进一步走高，根据当前小麦收购市场高位运行的态势，不排除新作小麦收获前再度提高托市收购价格的可能（这在2008年有过先例）。以河南市场的最低收购价小麦拍卖成交价格为例，当前1740元/吨的托市收购价格，对应的拍卖成交均价为1860—1870元/吨。同比例推算：则今年新作小麦的拍卖成交均价将达到1930元/吨左右，如果政府考虑小麦收购市场强势并相应提高拍卖底价，今年新作小麦拍卖成交均价达到2000元/吨并不奇怪。

其次，从当前小麦收购市场情况来看，虽然春节前因加工企业库存充足，部分地区收购价格微幅走低，但总体仍保持高位持稳态势。来自有关机构的统计数据表明：春节前的最后一周，河南安阳地区加工企业中等白麦收购价2020元/吨，比上周下跌20元/吨；河北石家庄小麦价格保持稳定，中等白麦市场收购价格为2120元/吨；山东济南中等白麦加工企业收购价在2060元/吨左右，价格稳定。笔者跟踪调查的山东聊城、德州两粮站二等白麦收购价格亦持稳于2050—2080元/吨。按照优质强筋小麦生产相对集中的河北中等白麦2120元/吨的收购价格推算，考虑质量价差、仓单注册成本及仓储保管费用等因素，我们显然难以期待强麦期价大幅下挫，至少新作小麦收获之前如此。笔者预期2250元/吨一线将是强麦主力1009合约的强支撑位及“强麦底部或已铸就”意在于此。此外，农户的惜售亦是小麦市场价格包括强麦期价最根本与最直接的支撑因素。

（二）国内小麦市场的利空因素

笔者之所以认为国内小麦价格难以出现暴涨行情或反弹幅度受限，缘自对以下利空因素的分析。

一是国际小麦市场难脱颓势，而国内麦价已处于相对高位。毋庸讳言，由于产量继续保持高位，国内需求低迷、出口依然疲软、库存大量增加，供应充裕令价格承压的态势将继续保持，尤其是美元的走强更是国际麦价反弹的沉重压力。虽然基本可以断定CBOT麦价难以再度重挫，但期待其大幅反弹走高并推动国内麦价上涨显然并不现实。

二是国内生产形势较好，新麦丰收仍可期待，而春节过后需求趋淡。虽然当前部分农田遭遇旱灾，但小麦主产区总体生产形势较好。据了解，去年小麦播种基础较好，但由于去冬寒潮多发，部分麦田，特别是晚播麦田冬前生长量不足，苗情复杂，管理难度大。不过，冬小麦具有生育时期长、调节能力强、回旋余地大的特点。只要春季加强管理，促进苗情升级转化，夺取今年夏粮丰收还是很有希望的。而春节过后小麦消费进入淡季，需求减少是必然的，这在春节前的最低收购价小麦拍卖市场上已充分体现。以河南市场为例，1月下旬以来，拍卖成交比率较此前明显下降，已由去年年末的超过40%降至当前的不足5%。显然，需求量的减少，将是麦价反弹走高的又一抑制因素。

三是持续进行的国家临储进口小麦拍卖抑制了国内麦价尤其是强麦期价的反弹空间。仍以河南市场1月以来进行的拍卖为例，虽然直至春节之前成交比率依然保持高位，但在国家政策调控之下，不足1900元/吨的成交均价显然将对国内麦价尤其是对以替代进口为主要用途的强麦期价反弹走高形成抑制，这也在客观上体现了低位徘徊的国际麦价对国内市场的影响，也是笔者预期强麦反弹幅度有限的原因所在。

此外，自2月25日起，国家二次上调金融机构存款准备金率，又一次向市场发出了抑制物价过快上涨的信号，意味着市场资金供应或将趋紧，这成为抑制麦价反弹的又一因素。

综合以上分析，新作小麦收获前，受政策托底、农户惜售及国际市场麦价呈现弱势、需求趋淡共同影响的国内小麦市场包括强麦期货价格将以区间振荡为主。对于期货市场的投资者来说，鉴于以上分析及强麦交投较为清淡的特点，建议以短线操作为主。