“十一”长假后，受经济数据可能超预期、监管政策将陆续出台等因素影响，市场出现了快速下跌。

此外，从期货层面来看，6月以来，国债期货始终处于平水甚至升水状态，是进行套期保值比较好的入场点。在近期众多利空云集的影响下，套保盘大举进场，也是导致国债期货连续下跌的重要原因。尽管上周公布的经济数据未超预期，且央行连续加大资金投放，但是债市并没有明显反弹。原因在于重要会议期间“一行三会”领导释放金融监管将会越来越严的信号。在监管趋严背景下，债市反弹仍需等待。

基本面来看，三季度经济数据基本保持稳定，部分数据有所反弹。但是就数据本身来看，也存在一定的季节性因素。从年初以来的数据来看，经济数据在季末回升、在季初回落的特征比较明显，这种数据的波动也加大了市场预期的分化。这其中的财政支出节奏可能对经济数据产生影响，例如3月、6月明显偏高。因此，不能以此来判断经济明显回升。整体看，政策环境的收紧制约房地产的销售，三四线城市对房地产销售拉动作用逐渐减弱，地产企业资金压力攀升制约地产投资，基建投资受制于资金仍存在较大下行压力。此外，由于上半年支出较快，财政支出下半年支出明显下滑将对经济形成较大压力。短期季节性因素利空债市，但后期经济依旧对债市有较强支撑，关键要看经济企稳何时被证伪。

资金面来看，随着资金逐渐回流、央行超额续作MLF以及通过逆回购加大资金投放量，银行间资金面重回相对宽松局面。央行超额续作MLF，在没有国库定存到期的情况下开展操作以及增加14天期的跨月资金的投放，可以对冲季度缴税带来的冲击，一定程度上释放了稳定资金面的预期。此外，从十九大期间资金面也不会有大的波动。因此，资金面短期不会对国债期货带来较大冲击。

政策层面，近期并无重要监管政策出台，监管层面无实质性利空出现。以往同业存单过度发行、表外理财无序扩张的势头已经得到有效遏制。整体看，温和去杠杆、一行三会间的协调沟通、补齐监管短板、提升监管效率、资管产品的监管标准统一化以及去除资管产品多层嵌套将是未来的监管重点，但是对债券市场供给侧与需求侧不构成直接影响。由于三季度经济数据未超预期下跌，四季度货币政策宽松的预期明显减弱。短期仍将限制债市收益率下行幅度。

总体来看，尽管经济未超预期，资金面大概率维持宽松局面，但是监管层释放的严监管信号仍将加重市场的悲观情绪。短期市场在监管隐忧笼罩下，悲观情绪仍待进一步释放，期债反弹仍需等待。中长期基本面支撑仍较强，等待期债利空情绪释放后的入场机会。