三花智控(002050)

公司第三季度业绩符合预期。公司2017 年前三季度实现营业收入71.90 亿元、同比增长23.50%，实现归母净利润9.79 亿元、同比增长25.76%，实现扣非净利润8.17 亿元，同比增加26.27%，对应EPS 为0.46 元/股。其中第三季度实现营业收入23.35 亿元、同比增长19.35%，实现归母净利润3.69 亿元、同比增长20.00%(公司收购三花汽零完成，同比采用调整后数据)。公司预计全年归母净利润增长20%-50%，变动区间11.89 亿元至14.86 亿元。

空调旺销拉动原有业务高增长，三花汽零并表增厚公司业绩。受益于空调旺销，公司零部件业务增速较高，根据产业在线，截止2017 年8 月份，截止阀、四通阀和电子膨胀阀内销增速分别达47.91%、50.43%和55.50%，预计前三季度公司制冷业务单元收入增速在25%左右；公司AWECO 业务外销受益于欧洲白电需求稳步提升、内销迎来洗碗机爆发增长拉动（根据中怡康数据，1-8 月国内洗碗机零售量同比增长154.6%达46.4 万台），预计收入增速13%；微通道业务2017 年进入最后业绩承诺期，全年有望完成1.75 亿元净利润目标。此外，三花汽零业务并表增厚业绩表现，今年前三季度业绩预计增长30%，新增利润贡献1.4 亿元，剔除后公司原有家电业务归母净利润预计同比增长25%。

毛利率逆市提升，汇兑损失无碍主业高速发展。在原材料上涨背景下，公司前三季度毛利率同比提高1.22 个pcts 至30.8%，主要受三花汽零合并报表影响，公司汽车零部件业务毛利率高于原有业务，2015/2016 年分别为32%和31%，此外公司二季度提价也有助于毛利率提升，我们认为公司作为制冷零配件龙头，切入新能源汽车核心零部件供应后，议价能力得到进一步巩固。期间费用率方面，公司前三季度同比上升1.2 个pcts 至14.22%，主要是受汇兑损失影响、财务费用率同比提高2.39 个pcts，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.06 和1.13 个pcts。综合导致公司净利率同比提高0.34 个pcts 至13.82%。剔除汇兑损益短期波动影响，我们预计公司合并报表后归母净利润增速超50%（调整后口径）。

三花汽零新能源汽车业务或有望超预期。三季度三花汽零完成并表，2017/2018/2019 年业绩承诺扣非归母净利润达1.69/2.08/2.45 亿元，增速20.06%、23.26%、17.63%。随着公司成为国内外主流新能源汽车（特斯拉、沃尔沃和戴姆勒；比亚迪、吉利）零部件供应商，成功卡位热管理系统，未来将受益于国内外新能源汽车放量增长，不排除业绩超预期可能。

盈利预测与投资评级。由于合并报表新增三花汽零，我们调整公司2017-2019 年归母净利润为12.4、14.91、17.30 亿元（原值为10.71、12.82、14.85 亿元），对应 2017-2019年动态市盈率分别为 28x、23x 和 20x，空调零部件业务快速反弹，新能源汽车业务打开市场空间，维持“增持”投资评级。