现货表现好于预期

国庆节后镍价受山东临沂地区限停产50%消息的影响，强势突破假期运行区间，最高触及12165美元/吨，而沪镍主力合约在突破前期高点后涨势暂缓。但笔者认为，在短期供应紧张局面难以改善的情况下，镍价将维持高位运行。

钢厂利润修复，镍需求平稳增长

数据显示，我国三季度GDP小幅回落，为本轮回升周期的首度回落，并引发四季度继续回落的隐忧，但今年前三季度GDP增速达到6.9%，加上9月商品房销量出现两年多来的首次负增长，而规模以上工业增加值和社会消费品零售增速双双反弹。整体来看，宏观经济韧性远超预期。

在当前钢厂利润修复并维持较好的水平下，笔者认为镍需求短期并不会出现大幅下降，维持平稳增长的概率较大。根据中国联合钢铁网统计，9月，国内27家主流不锈钢厂粗钢产量为214.69万吨，环比8月下滑1.59%，同比去年同期增幅为4.94%，预计10月钢厂产量环比9月略有增加。按各家钢厂排产情况统计，总计划产量将达215.37万吨，环比同比增幅均不到1%，虽然环比增幅不大，但粗钢产量中300系占比提升，支撑镍需求平稳增长。2016年，粗钢中300系占比49%，而今年至今占比提升至50%，预计今年镍不锈钢耗镍增长4%。

结构性短缺促使镍板缺口扩大

镍铁限产导致钢厂增加镍板消费。镍铁与电镍均可用于不锈钢生产，而9月底，临沂市环境保护局发布消息，决定自11月起指导山东省钢铁企业在采暖季到来之际进行错峰限停产，其中镍铁企业包括：临港有色金属有限公司、临沂金海汇科技有限公司、山东鑫海科技有限公司。在未来4个月中或将面临限停产50%的调整，意味着影响当地4000—5000吨金属量/月，镍铁供应减少将导致镍铁供应局面紧张，钢厂进而采购镍板进行不锈钢生产，镍板消费增加。

在镍铁限产背景下，镍板消耗增加，而由于硫酸镍需求增加，消耗了电镍生产原料，电镍产出减少。而替代消费方面，由于使用习惯以及镍球镍粒在国内属于非交割品，在国内流通以及使用的量级偏小，导致国内镍板一直处于去库存状态，交易所最新库存报4.83万吨，较年初下滑4.56万吨。而根据调研数据，电镍社会库存报10.53万吨，较年初下滑8.27万吨。

而对于进口LME镍板补充国内这件事，笔者认为并不乐观。虽然LME镍库存较年初增加1.4万吨，但其中镍板占比由年初的40%下滑至近期的26%，最新镍板库存为9.9万吨，其中主要集中在欧洲地区，而亚洲地区库存仅3万吨，短期并不能得到补充。

从近期市场表现来看，环保对镍供应的影响略超预期，现货表现好于预期，镍板库存持续降低，挤仓的可能性增加。但我们需要看到镍铁与电镍价差收窄，下游会增加镍铁的采购比例，缓解电镍库存的下降，远期镍球镍粒与电镍价差扩大，会刺激下游增加对镍球镍粒的使用来替代电镍，所以笔者认为，镍价短期将维持高位运行，但上方亦存在压力，预计镍价后期运行区间在9万—10万元/吨。