近期黑色市场行情跌宕起伏，为了准确了解山西地区煤焦钢企业在“2+26”和安全生产政策影响下的生产情况，企业产品销售订单、产品库存情况，以及企业原料库存情况、采购情况及冬储计划，鲁证期货研究所组织公司黑色研究团队进行了本次实地调研活动。

调研日期：2017年10月16日—20日

调研路线：太原—介休—临汾—运城

调研人员：孟宪强（研究所副所长、博士），裴红彬（首席黑色分析师），马凤胜（煤焦分析师）

调研对象：资讯公司2家，焦化厂3家，洗煤厂2家，钢厂及贸易公司2家

调研内容：1、了解山西地区煤焦钢企业关于“2+26”和安全生产政策的生产情况及应对措施；2、企业产品销售订单、产品库存情况，企业盈利及资金情况；3、企业采购计划、原料库存情况及冬储计划；4、了解企业对于四季度及明年春季黑色行情展望。

一．调研主要结论

经过调研，我们得出以下结论：

1、山西地区焦化企业普遍对于环保限产执行不严格，而2+26城市钢厂限产和十九大期间煤矿停产执行普遍较为严格，使焦化厂库存有所积累，处于较为被动的局面。之所以执行力度不强，一是因为独立焦化厂以民营企业为主，执行政策存在投机的成分；二是因为利润驱使，9月份二级焦利润高点达600元/吨，而目前二级焦价格下跌幅度达到350-400元/吨后，焦化企业利润水平仍在200元/吨左右。并且伴随钢厂之前的补库和限产，北方钢厂主动限制焦炭库存，持续打压焦炭价格。后期主要看环保检查和焦化厂限产执行情况，进入11月雾霾天气加重有环保加强的预期，但不排除通过亏损达到被动检修的可能。

2、焦煤方面，山西地区十九大期间临汾、晋中等五地煤矿的停产执行相对严格，库存方面，洗煤厂主动将库存，焦化厂厂内炼焦煤库存偏高，整体采购意愿较低。焦煤整体供需双弱，期货价格高贴水的情形下，整体偏空但预计降幅不大，一是因为十九大停产，最后何时和以何种方式复产尚不确定，且进入12月份年底生产安全因素，供给将受到影响；二是，蒙煤和澳煤因为通关、港口汽车限载等因素，进口煤受到压制；三是，年底焦化厂和钢厂仍会有一定的补库动力。目前跌价煤种主要集中在中高硫煤种，市场人员预计05期价在950以下具有多头配置价值。

3、钢铁市场，山西地区非“2+26”城市的钢厂生产满负荷，利润普遍在800元/吨以上，之前通过增加优化工艺、提高入炉品位和转炉添加废钢等方式不断提高产量，还有钢企的部分轧线计划年底复产，所以非限产区域对于限产城市的供给收缩所起到的补充作用不可忽视。需求方面，钢材需求波动性较大，往往会有几天不卖货，一卖卖几天的情况，十一之后下游补库完成之后需求迟缓，钢厂普遍有一定的库存，虽然库存水平不高，但是北方钢厂库存运到南方，南方库存累积仍未消化，后期库存预计将继续积累，但是由于钢厂的现金流普遍充裕，有一定的挺价意愿。

对于后市，短期钢材整体供需偏弱，因冬季停工明年3-5月份需求将有所集中，如果冬季库存堆积上不来，可能会再度反弹。

4、品种间存分化，一是低品质和高品质资源价差扩大：一级焦和二级焦，准一和二级焦价格相对弱，一级焦相对强；高低品矿价格亦在高位；低硫主焦煤相比中高硫焦煤价格坚挺，中高硫主焦跌幅约50-80，而柳林地区低硫主焦10月份还酝酿提价，并且12月年底的安全生产月，国企煤矿开工有降低的预期。二是不同品种之间也存在分化：如焦煤和焦炭，焦煤相比焦炭价格坚挺，焦化厂限产幅度较低，不排除通过亏损达到被动检修的可能。铁矿石后期可能相比钢材表现更为坚挺，铁矿石目前价格处于相对低位，并且大部分钢厂节后基本在消化库存，后期还是会有补库动力，期货贴水下具有配置价值，另外主流矿小幅回落后，以及一些非主流矿接近矿山的盈亏平衡线后也具有采购价值。

5、宏观方面，利空工业品。主要因为：四季度流动性收紧，信贷额度紧张；明年财政收入增速放缓，经济刺激来源不足；PPI向CPI传导不畅，PPI有可能向CPI收敛；美联储缩表将带来实际性的紧缩压力；明年中央经济政策的重心将转向去杠杆和补短板，造成企业资金压力。

二．调研具体记录

1、资讯公司A：

焦炭生产方面，目前山西地区焦化利润200左右；限产方面，焦企实际执行与公布数据之间的水分比较大，除了邢台等少部分地区限产40%以外，其他地区因为未有驻厂等措施，部分企业限产几天后恢复至正常开工水平。

需求方面，邯郸地区高炉限产严格，唐山地区开始限烧结，地域性限产使焦炭局部过剩，并转移到其他地区，从其他地区焦炭库存持续增高可以看出；库存方面，焦化厂焦炭库存有所积累，但库存还不算高，当地某地区六家焦化厂，目前焦炭库存1.5万吨，常规库存约6000吨，今年最高库存5万，但整体库存处于缓慢上升通道。焦炭后市行情观点：9月份基本紧平衡，而目前需求方面限产力度较大，而供给因为限产不严格整体充裕，供需利空焦价，认为后期可能焦化利润继续收缩，不排除通过亏损达到被动检修的可能。

焦煤从生产情况来看，十九大期间临汾、晋中等五个地区发布了煤矿限产政策，后期限产情况值得关注，可能延续到11月份；需求情况来看，由于焦化厂厂内炼焦煤库存偏高，整体采购意愿较低；调研的产地库存来看，除了山西地区库存增长较慢外，河北、山东其他地区库存增幅较快，而蒙煤和澳煤因为通关、港口汽车限载等因素，进口煤收到压制。

对于焦煤后市行情观点：煤种间价格差异较大，配煤跌幅达到30-50，中硫主焦跌幅约50，而柳林地区低硫主焦10月份还酝酿提价，目前期货价格高贴水下，对于需求回落已经有所预期，但是后期因为有供给收缩的可能，以及冬储等需求因素影响，所以预计焦煤现货相对于期货300-400的贴水幅度跌幅有限。

2、资讯公司B

焦化厂产能出清在2015年前进行的比较彻底；介休地区虽然不在“2+26”限产范围内，但也执行相应限产政策；今年国家限制焦煤进口对国内焦煤供给造成较大影响，目前仍未看到放松迹象；虽然经过本轮价格上涨，煤矿经营状况有所改善，但负担仍重，未来产能扩张的能力仍显不足；先进产能释放对焦煤影响较小，主要是在动力煤方面，产能置换的产能大概在2.5亿吨，但实际落地需要较长时间。观点：焦煤四季度供需双弱，整体偏空但波幅不大，期价在900-950以下有配置价值；焦炭有可能继续下探，焦企利润可能再次被压缩至盈亏平衡点。

3、焦化厂C

焦化产能770万吨，拥有自主焦煤矿，合计产能1250万吨，在河北有一合资钢厂，年产钢材200万吨，主要产品为螺线。下属焦化厂日产焦炭5000吨，目前该厂内焦炭库存2000吨，年内高点1万吨，国庆节后第一周库存偏高，约4000-5000吨；焦煤库存天数14天，较前期高点下降2天，企业有主动降低原料库存意向。随着现货价格下调钢厂采货积极性可，库存有所下降。近期焦化厂整体利润有所下滑，但仍处于偏高位置，其中河北平均利润约260，山西利润接近200，山东300左右；化产利润较去年有所上升达230左右。

观点：本轮现货价格的迅速下调主要来源于十一过后钢厂与焦化厂的实际限产力度不同。从目前情况来看，焦化厂的限产执行情况不严，各地焦化厂开工率整体较高。

4、焦化厂D

产能220万吨，企业精煤库存偏高月30天。焦煤采购自有煤矿30%，主要为配煤，主焦采购山西焦煤集团长协。企业焦炭库存5000吨左右，较前期有所增加。目前焦化利润接200左右。企业对焦炭后市较为悲观，预计本月仍有两次价格下调，整体幅度在150左右，后期需视焦化厂环保限产情况而定，若政策执行不严不排除现货价格继续深幅下调的可能。

5、焦化厂E

产能60万吨，为国企参股企业，主要产品为一级焦，面向的客户为中大型高炉企业。生产方面，因未在2+26限产区域，之前生产正常，但因近几天地方环保部门和经信委检查，结焦时间延长至33h，限产幅度接近30%，目前利润不到100，限产会增加吨焦约20-30的成本；库存方面，企业焦炭销售较好，一般没有库存，炼焦煤库存偏高约一个月，前段时间达一个半月，焦煤在去库存阶段，但是因为年底要冬储，预计库存会保持在20天以上。

价格方面，目前二级焦价格下滑严重，18日调价后跌幅已经达到350元/吨，而该企业的顶装一级焦价格相对坚挺，对于大幅降价较为抵触，可以接受小幅降价，因为企业焦炭品质好且紧俏，成本较高而利润水平低，相对二级焦有一定的议价能力。

对于后市看法：主要还是取决于政策如何执行，一是环保政策，11月份进入雾霾严重的时期，环保有加强的预期；二是煤矿十九大之后的限产如何结束、何时结束也存在不确定性。整体上看，因为多数民营焦化厂目前环保限产执行不严格，焦炭仍然看跌，但是空间不确定，并且一级焦和二级焦有分化，品质好的焦炭相对坚挺；焦煤相比焦炭价格坚挺，主要是因为目前十九大期间的停产限产，后期年底焦化厂和钢厂补库，以及12月年底的安全生产月，国企煤矿开工有降低的预期，并且低硫主焦煤相比中高硫焦煤价格坚挺。

6、洗煤厂F

洗煤厂和焦化厂。库存方面，目前企业焦煤库存5-6万吨，约10天，相比6-9月份的15万库存有大幅降低，主要是主动降库存所致，焦煤以销定产，库存处于较低水平，近期焦煤有所降价，高硫焦煤降价幅度较大50-80，低硫资源降价幅度低20-30，山西焦煤10月仍有提价预期；焦炭基本没有库存，但焦炭销售较差，利润约100-200，之前最高能到600-700，焦炭企业限产不严格，而焦煤和钢厂限产相对严格，焦煤价格坚挺，钢厂去库或不主动补库失去议价能力。后市观点：目前价格偏弱，但是看好明年4月份煤焦价格，主要是需求后移。

7、洗煤厂G

洗煤厂和焦化厂，目前投产3个洗煤厂，年洗煤能力600万吨。目前国产矿生产基本正常，民营煤矿停产较多；库存方面，高硫焦煤库存较高，而低硫主焦库存相对较低。后市行情，重点关注政策变化，以及港口的汽车运费，需求增加率先会带来运费提涨。

8、钢厂H

民企，产能500万吨，主要产品线材和盘螺，公司的销售半径300公里，外地一般物流向南往郑州西安方向发货，铁矿石内矿30%多，外矿60%多，企业主要以高品质内矿（68%）和中低品矿配合使用。

库存方面，钢材年初最高库存十几万吨，5月份销售好转，大多零库存，现在有4万吨库存，压力仍不算大，铁矿石的库存偏上，因采购政策因素囤货较多。今年的亮点是，一带一路政策把西安的价格拉起来，今年西安价格高于上海，很多货卖到西安，西安是一带一路的起点，今年新疆的基建投资也很高。

去年焦炭上涨导致对高品位矿石需求增加，价格上涨，但是今年推不上去，主要是中频炉停掉后废钢价格大幅下降，钢厂废钢用量从8%提升到20%，废钢替代了铁矿石。

后市行情看法：关于价格，螺纹钢3000是底部，因冬季停工明年3-5月份需求能起来，如果供给上不来，可能会再度反弹。焦炭限产执行较难，期货上1500可能挡不住，焦煤后面也会跟跌。对于供给侧改革的看法，明年供给侧改革可能趋缓，十九大倡导新型的利润分配机制，钢厂的利润不可能一直这么好，明年3-5月份可能就是供给侧改革创造的高点，去高点后可能又重复2012-2015年的熊市。

三．后市展望和策略

综合以上结论，对于黑色四季度和明年春季行情展望和策略如下：

从趋势来看，四季度仍将维持弱势，因冬季尚未来临，钢材需求弱势预期仍在，而非限产区域钢企的提产不可忽略，钢企库存后期将有所压力，原料方面，因焦炭限产不严格，供强需弱将直接打击焦价，间接影响煤价。明年春季行情相对乐观，因工地供暖季期间停工，此部分需求将延后至明年春季释放，如果因为限产因素冬季库存堆积较弱，明年春季钢价或再度反弹，炉料也将随着春季的补库和复产恢复强势。

但长期来看，供给侧影响边际影响减弱，宏观弱势造成的需求下滑将主导长期走势。由于期货都是提前反映预期，结合盘面移仓因素，预计主力由01到05的移仓即11月份，将是行情由弱转强的节点，而05到10的移仓即3月份，将是行情由强再度回落，甚至是恢复熊市的转折点。

从套利角度看，跨期方面，01相对05弱势，而05相比10（09）表现强势，建议15反套和59正套的操作；跨品种方面，继续做空焦化厂利润，因焦化厂限产不严格，钢厂限产需求弱势情形下，不排除通过亏损达到被动检修的可能，所以焦炭价格相比焦煤更加弱势；关注远月钢厂利润回落机会；卷螺价差方面，建议逢高做空05卷螺价差，因春季螺纹传统旺季，并且冬季工地停工压制了明年春季的需求，而汽车税收明年大概率取消，不利于热卷需求。