上有压力 下有支撑

近期，豆油期价呈现明显的外强内弱走势。受美国总统特朗普继续保持生物柴油用量的言论提振，美豆油期价持续上涨，但是连豆油不为所动，主力合约1801持续处于底部振荡阶段。造成国内豆油盘面较弱的原因，一是11—12月国内大豆预期到港量较大；二是持续增加的豆油库存。双重压力拖累豆油期价。目前已经进入四季度，传统的油脂消费旺季到来，市场期待其能够为豆油带来支撑。综合以上分析，在这种上有压力、下有支撑的胶着状态下，我们认为豆油继续振荡运行的概率较大。

国内植物油库存攀升

首先，资金支撑力度不雄厚。自9月19日以来，CFTC豆油基金持仓多头部位连续4周在多头部位减持，空头部位持续增加。截至10月17日， CFTC豆油多头持仓首次增加，但是空头也相应增持，净多持仓5周以来首次增加。资金的转向还不具备持续性，这令豆油缺乏上涨的基础。

其次，预期大豆到港量增加。由于近期进口大豆升贴水报价持续走低，国内油厂盘面榨利持续好转，尤其是美西/美湾大豆贴水报价的下跌，推动中国油厂积极采购11月船期的美豆，市场预期10—12月中国进口大豆到货量能达到2500万吨。由于10月船期延迟问题，10月到港量预期在680万吨左右，这就意味着11—12月的平均到港量将超过900万吨，这也预示着后期国内豆油供应量总体充裕。

最后，根据汇易网最新数据，我国主要口岸等加工区域的豆油库存已经攀升至178.53万吨，创下历史同期的纪录新高。后期随着到港大豆的增加，国内压榨企业开工需求季节性增长，将会造成豆油供给再创新高。不仅豆油库存增加，国内其他品种的植物油库存也在增加之中，我国主要沿海，阳江港口进口24度精练棕榈油库存大幅回升，截至10月20日，库存已经攀升至43.5万吨，这是今年以来的最高水平。此外，我国储备系统尚有147万吨的临储库存，以及200万吨以上的储备豆油。整体上，国内植物油供给处于相对宽松的状态，这对豆油期价形成较大的羁绊。

等待消费旺季启动

我国油脂消费情况往往通过餐饮消费收入来体现。根据对限额以上企业餐饮收入总额统计发现，我国餐饮收入具有明显的季节性特点，随着气温的下降，人们摄取的高热量饮食增加，餐饮收入进入四季度会有较快的增长。限额以上企业餐饮收入总额自8月起增加至800亿元以上，四季度我国限额以上餐饮收入如果能保持目前增速，有望在10月达到860亿元以上的收益，这对油脂消费是一个重要的利好支撑。

美国保持生物柴油用量。上周三，美国总统特朗普指示环保署署长取消任何可能削弱联邦生物燃料配额的改变，这对美豆油来说是一个重要的提振，美豆油期价持续一周上扬。生物柴油政策是一个长期的举措，这为未来美豆油期价奠定了上涨的基础，但是国内目前没有跟随上涨，一旦国内消费启动，后期不排除补涨的可能。

综合以上分析，外围油脂期价表现强势，连豆油暂时受制于阶段性供给增加，消费因素启动和后续基金的配合还有待时日，在这种上有压力、下有支撑的状态下，预计近期豆油保持低位振荡的概率较大。