1、定向降准能否成为A股情绪风向标？

2017年9月30日，中国人民银行发布《关于对普惠金融实施定向降准通知》，宣布自2018年起，将对小微企业和“三农”领域实施的定向降准政策优化为统一对普惠金融领域贷款达到一定标准的商业银行实施定向降准政策。早在2014年央行即开始对小微企业和“三农”领域实施的定向降准政策。截止目前，央行总共进行了8次定向降准。其中2014年4月、6月，2015年6月和本次9月30日公布的为定向降准，其余的均为普遍降准同时进行定向降准。本文将回顾自2014年至今历次降准对A股市场情绪的影响，依此对此次2018年的定向降准进行分析预测。

总的来看，在宏观经济和金融市场稳定的条件下，央行的历次降准行为为市场注了流动性，并释放积极的信号，在宏观经济和金融市场稳定情况下大概率能够提振市场信心，进而影响A股市场情绪。需要强调的是央行定向操作只能短期边际影响A股市场情绪，在中长期范围内对于 A股市场情绪的影响程度较小，尤其当市场情绪处于趋势性变化的时候，定向降准对于A股的提振作用有限。结合此次降准来看，由于针对普惠金融领域，覆盖面更宽，降准门槛更低，方案一经公布便使得A股市场的情绪升温。值得注意的是此次降准提前了至少3个月宣布，未来3个月市场流动性等仍存在变数，对于此次降准我们或将持观望态度。

1.1. 第一次：定向降准后A股市场情绪持续走低(2014年4月22日)

降准前：第一次定向降准前，经济疲软使得A股市场整体情绪低迷。2014年第一季度中国经济仍处于弱势回升时期，A股市场整体情绪低下。两融方面，在4月22日定向降准实施前，2014年第一季度以来保持低位震荡上行，降准实施前一周两融余额为4049.38亿元，较前期上涨1.06%；市场两融余额占A股流通市值比例为2.00%，较前期上涨2.09%。资金方面，降准前一月，A股市场资金较前期加速流出，单月资金净流出6847.78亿元，较前期大幅上涨258.63%。全部A股换手率此期间在0.5%至0.89%区间震荡，同时A股市场行情在该时段表现较为平稳，上证综指在2033至2131区间小幅波动，平均较前期上涨1.91%。

降准后：经济数据持续恶化，A股市场情绪持续走低。两融方面，两融余额连续6周下降，两融余额又跌至4000亿元以下。降准实施后一月两融余额跌至3956.10亿元，占A股流通市值2.01%，分别较降准前下降2.30%，上升0.72%。资金方面，降准实施后一月资金净流出减速，单月资金净流出1198.51亿元，较前期大幅下降，资金整体离市脚步放慢。全部A股日均换手率下降，由降准前的0.66%降至0.48%，上证综指在此期间较降准前一月下跌2.29%。

1.2. 第二次：定向降准后A股市场情绪回暖(2014年6月16日)

降准前： 6月9日央行宣布第二次定向降准后，A股情绪得以提振逐渐呈现回暖迹象。14年上半年房价下跌，人民币贬值，资本外逃等问题，4月第一次降准A股情绪并未得到有效刺激，后央行刺激经济回暖宣布第二次定向降准，市场信心有所提升。两融方面，自4月22日第一次定向降准实施至6月第二次实施前，两融余额保持持续下降格局，第二次降准前一周两融余额止跌转升，为3956.53亿元，较前期上涨0.53%；占A股流通市值比例为1.96%，较前期下降1.56%。资金方面，降准前一月，A股市场资金较前期流出速度减缓，单月资金净流出483.22亿元，较前期大幅下降66.23%。全部A股换手率在0.5%至0.8%范围内波动，同时A股市场在该时间段内震荡变动，总体趋势为先下降后上升，在第二次降准前三周上证综指变为上涨趋势，为2085.98元，较前期上涨2.96%。

降准后：大牛市迹象出现，A股情绪回暖迹象明显。两融方面，两融余额持续攀升，降准实施后一个月两融余额为4269.61亿元，占A股流通市值2.09%，分别较前期上涨7.91%和6.75%。资金方面，降准实施后一月资金净流出加速，单月资金净流出1596.96亿元，较前期上涨230.48%，资金整体离市脚步再度加快。全部A股日均换手率上升，较前期上升47.92%至0.71%，上证综合指数仍为先下降后上升趋势，平均较前期上升0.58%。

1.3. 第三次：普遍+定向降准后A股市场情绪持续升温(2015年2月5日)

降准前：A股市场整体呈震荡上行趋势，市场情绪变动频繁。两融方面：随着市场的情绪的升温，两融业务2014年下半年第二次降准以来不断上升，2014年8月21日首次突破5000亿大关，2014年12月19日，突破万亿大关达10070亿元。截至第三次降准前一周，两融余额为11318.53亿元，环比14年同期上升224.15%。资金方面，降准前一月，A股市场资金较前期流出速度减缓，单月资金净流出2129.69亿元，较前期下降27.17%。全部A股换手率持续下降，日均换手率较前期下降31.90%至1.58%，A股市场表现整体呈上行趋势，上证综指相比上一期平均上升7.63%，从3116震荡上升至3383点。

降准后：大牛市中段，A股情绪持续升温。两融余额持续攀升，降准实施后一个月两融余额升至12320.11亿元，占A股市场流通市值3.70%，分别较前期上涨8.85%和4.77%。资金方面，降准实施后一月资金净流出速度持续减缓，单月资金净流出1296.50亿元，较前期下降39.12%，资金整体离市情绪趋向缓和。全部A股换手率小幅下跌至日均1.38，上证综合指数持续上涨，从3075震荡上升至3336.

1.4. 第四次：普遍+定向降准后A股市场情绪继续高涨(2015年4月20日)

降准前：普遍与定向降准双管齐下提振市场信心，A股市场情绪持续升温。央行2月份降准未达预期，一季度企业实际利率不降反升，央行为推动社会融资成本下行，以及扶助14年以来盈利能力不断下滑的实体经济，推行普遍加定向降准双管齐下。两融余额自14年底第一次突破亿万大关以来，仍保持持续增加的格局，15年4月降准前一周两融余额为17340.23亿元，占A股市场流通市值3.89%，分别较前期上涨4.96%和0.21%。资金方面：降准前一月，A股市场资金较前期加速流出，单月资金净流出4192.54亿元，较前期大幅上涨144.71%。自2月份普遍和定向降准之后至本次之前，全部A股换手率呈上升趋势，在2.05%至3.86%范围内波动，上证综指在也持续上升，平均较前期上涨16.70%至3907.31.

降准后：两融余额接连上升，A股市场情绪继续高涨。降准实施后两融余额连连攀升，实施后第一个月首次突破2万亿元大关，两融余额达20224亿元，占A股市场流通市值4.01%，分别较前期上涨16.63%和2.88%。资金方面，降准实施后一月资金净流出速度持续减缓，单月资金净流出3876.79亿元，较前期小幅下降7.53%，资金整体离市情绪或有缓和趋势。全部A股日均换手率震荡下降，由降准前的2.81%降至2.70%，上证综合指数继续略有上升，平均较降准前一月上升11.57%至4359.58.

1.5. 第五次：定向降准后A股市场情绪迅速降温(2015年6月28日)

降准前：牛市鼎盛时期，A股市场情绪高涨。2015年起随着A股投资热情的高涨，两融活跃度也不断攀升，继5月20日首次突破2万亿元大关后仍持续走高，6月上半旬牛市达鼎盛时期，截至6月12日，两融余额创下自2010年3月正式启动以来2.27万亿元的历史峰值，此次降准前一周小幅下降，但仍保持在2万亿元层面。资金方面：降准前一月，A股市场资金较前期加速流出，单月资金净流出7530.72亿元，较前期大幅下降98.59%。全部A股换手率在此期间在1.95%至8.8%区间内震荡，震荡幅度较大，同时A股市场行情表现比较平稳，上证综指平均较前期上涨8.54%至4840.96.

降准后：股灾1.0致使A股市场情绪迅速降温。两融余额自6月12日创下峰值开始，A股进入股灾1.0时期，两融余额急转直下，在15年第三次降准实施一个月后下滑至1.38万亿元，占A股流通市值3.43%，较前期分别下跌33.82%和26.87%。资金方面，降准实施后一月资金净流出速度减缓，单月资金净流出3341.70亿元，较前期下降55.63%，资金整体离市情绪或有缓和趋势。全部A股换手率基本保持平稳，在2.47%至3.82%范围内波动，大盘指数6月12日创下5178点大盘新高后进入股灾1.0时期，大盘指数开始下滑，上证综指较前期下降19.55%。

1.6. 第六次：普遍+定向降准后A股市场情绪低位震荡(2015年8月26日)

降准前：央行取杠杆力度加大，A股市场情绪持续降温。15年6月随着央行去杠杆、清理配资的开始，A股市场在6月中旬后经历大跌。两融余额方面：6月中旬大跌后，央行对两融方面启动新一轮强势的去杠杆操作。两融余额在峰值后直线下滑，直至股灾1.0的尾声，两融余额约为1.44万亿，较峰值减少36.56%。此后8月18股灾2.0开始，融资融券余额已经下滑至1.11万亿元的水平，进一步下降趋势明显。资金方面：降准前一月，A股市场资金较前期加速流出，单月资金净流出7436.81亿元，较前期大幅下降161.14%。全部A股换手率较前期持续下跌，在1.47%至2.89%范围内波动，同时A股市场行情在该时段内呈下降趋势，上证综指在2927至4123区间内波动。

降准后：受股灾后续影响，A股市场情绪低位震荡。两融余额方面：A股市场在15年7月、8月大跌之后，去杠杆节奏加速。此次降准后两融余额下行局势不变，9月2日两融余额跌破万亿大关，降至9622亿元，截至此次降准后一个月两融余额跌至9276亿元，较前期下跌20.24%。资金方面，降准实施后一月资金净流出速度减缓，单月资金净流出4337.12亿元，较前期下降41.68%，资金整体离市情绪或有缓和趋势。全部A股换手率震荡下跌，由降准前的2.22%下跌24.32%至1.68%，上证综指在此期间小幅震荡，在3005至3243范围内波动。

1.7. 第七次：普遍+定向降准后A股市场情绪持续升温(2015年10月24日)

降准前：15年9月底股灾2.0结束，10月初市场情绪逐渐回暖，投资者活跃程度也逐渐上升。两融余额方面：随着股灾2.0事件背后推手的落网，投资者对市场信心恢复迹象显露，两融余额从10月初起止跌回升，至10月22日重回亿万元水平，于降准正式实施前达1.01万亿元，较前期上涨7.5%，占A股市场流通市值2.63%，较前期下降4.01%。资金方面，降准前一月，A股市场资金较前期流出速度减缓，单月资金净流出2833.80亿元，较前期下降51.24%。全部A股换手率在此期间呈上升趋势，但日均换手率较前期持平为1.73%，呈现前低后高态势，A股市场行情同样呈平稳上升趋势，较前期平均上升4.1%至3249.40.

降准后：投资者对市场信心恢复，A股市场情绪持续升温。两融余额方面：两融余额持续上升，降准实施后一个月，两融余额上升至1.22万亿元，较前期上涨20.75%，占A股流通市值2.93，较前期上升11.41%。资金方面，降准实施后一月资金净流出速度加快，单月资金净流出3320.76亿元，较前期增加17.18%，资金整体离市情绪或有所上升。全部A股换手率此期间波动较大，总体呈上升趋势，上浮15.61%至2.00%，上证综指在此期间持续平稳上升至3528.58.

1.8. 第八次：2018年定向降准公布前后A股市场情绪及展望

降准公布前：17年整体市场表现较佳，A股市场情绪稳中向好。2017年至今，整体货币政策延续维稳偏紧格局，政府大力推行供给侧改革，加上大宗商品价格持续回升，多个行业在今年逐渐得到改善，17年A股市场整体表现良好。两融方面：此次降准正式公布前，9月中下旬两融余额几度接近亿万元大关，在9000亿元之上小幅波动，公布前两融余额为9694.98亿元，同比公布前周下降2.23%，占A股市场份额2.74%，较前期上涨1.48%。资金方面，此次降准公布前一月，A股市场资金较前期流出速度加快，单月资金净流出6308.57亿元，较前期增加47.4%。全部A股换手率此期间在0.71%至1.36%区间内窄幅震荡，截至公布前一天换手率为0.77%；同时A股市场行情表现比较平稳，上证综指维持在3340和3386之间小幅波动，整体平均值较前期上涨2.41%。

降准公布后：此次降准或降改善当前货币偏紧格局，A股市场情绪升温。两融方面：降准公布后两融余额持续攀升，截至国庆节后第一周达9939.86亿元，较公布前上涨2.53%，占A股流通股市值2.20%，较前期上涨0.46%。资金方面，降准公布后至10月20日资金净流出速度减缓，期间资金净流出1834.50亿元，较前期下降70.92%，资金整体离市情绪趋向缓和。全部A股换手率和上证综指在此期间均先升后降，换手率在公布后第一个工作日达区间最高0.96%，较公布前一天上涨24.68%；上证综指最高升至3390.52.

纵观历次降准，其政策调控对A股市场的影响并无绝对的规律指向，更多方面的或是对市场信心以及风险偏好的引导作用，从此次定向降准公布前后市场情绪来看无疑是利好股市的，对投资者风险偏好短期内有提振作用。值得注意的是此次降准提前了至少3个月宣布，未来3个月市场流动性等仍存在变数，对于此次降准我们或将持观望态度。

2、流动性：上周公开市场操作连续净投放

公开市场操作：上周公开市场净投放5600亿元，本周资金到期金额共计2045亿元。

解读：上周公开市场操作连续净投放。为维持货币市场稳定和对冲10月缴税大月造成银行资金面紧张，上周周一至周五央行连续开展逆回购操作，公开市场操作净投放达5600亿元，市场资金面保持宽松，对流动性的预期基本稳定。我们预计在央行维稳预期下后续缴准交税和月末效应等因素的影响整体在可控范围之内，资金面将保紧平衡特征。

货币市场：上周隔夜SHIBOR 较前期下行3bp至2.58%，1周SHIBOR较前期下行1bp至2.84%，3个月SHIBOR较前期上涨2bp至4.38%。银行间质押式回购加权平均利率与前期基本持平为2.69%，买断式回购利率较前期下行1bp至3.04%，同业拆借利率较前期下降4bp至2.69%。

解读：上周货币市场利率多数下跌，长期SHIBOR小幅上涨。受到央行持续货币市场大额净投放的影响，上周货币市场延续前一周的宽松态势，短期市场利率略有下行。同时，受制于缴税等因素的影响且本月同业存单进度未达预期，同业存单利率偏高，短期市场利率下跌幅度有限。我们预计未来资金面将略有收紧，月底前市场利率有较大的上行压力，长期SHIBOR小幅上涨2bp也反映目前市场对流动性的谨慎态度。

国债市场：上周1年期国债收益率与前期基本持平为3.48%，5年期国债收益率较前期上行5bp至3.72%，10年期国债收益率较前期上行5bp 至3.72%，1/10年期国债利差较前期上行5bp至0.24%。

解读：上周国债收益率小幅上涨，国债利差上行。近期基本面预期成为左右债券市场波动的重要因素，因担忧经济九月信贷投放规模偏高和经济超预期向好，债券市场整体下行，除一年期国债收益率保持稳定之外，其余收益率及利差均出现显著上升。在四季度监管扰动、美国加息预期情绪的上升和短期资金面紧平衡条件下，我们预计债券市场将继续保持区间震荡状态，继续下调的空间有限。

外汇市场：上周美元指数较前期上涨0.67%至93.69，人民币即期汇率上升332个基点至6.6200，人民币中间价上升226个基点至6.6092，离岸人民币汇率上升561个基点至6.6238，最新1年期NDF上涨0.69%为6.7855.

解读：上周美元指数止跌反升，人民币略有贬值。受到美国参议院通过特朗普政府发布的税制改革预算提案、9月成品房交易量超预期、加息预期走强等因素的共同作用，上周美元指数大幅走高。美元走强直接带动人民币汇率承压，上周人民币即期汇率、比中间价、离岸汇率和1年期NDF全线上升，预计短期内美元还有走强的趋势，人民币兑美元汇率将延续双向波动格局。

A股市场：上周A股资金较前期流出速度增加29.23%。

一级市场方面，上周共有7家公司完成IPO网上发行，募集资金共35.78亿元；本周共2家公司完成IPO网上发行，预计募集资金共46.47亿元，较上周上升29.86%。上周共18家公司公布定增预案，预计募集资金共137.34亿元，较上上周同比下降40.89%。

二级市场方面，上周共有52家公司限售解禁，解禁数量共77.41亿股，解禁市值共1246.91亿元。本周共有29家公司限售解禁，预计解禁数量共27.99亿股，解禁市值共438.10亿元，分别较上周环比缩减63.84%和64.87%。此外，上周重要股东二级市场净减持12.52亿元，较前一周增长29.74%。上周全部A股资金净流出1633.44亿元，较前速流出速度加快29.23%。

基金市场：上周基金发行份额为29.30亿份

上周新成立4只基金，发行份额为52.74亿份，较上周上涨79.99%。发行份额最高的是南方全天候策略A，为20.93亿份。全部基金份额100,465.75亿元，较节前一周上涨0.10%。

上周股票型基金仓位由84.26%降至83.16%，混合型基金仓位由50.03%降至49.16%。所有基金当中减仓基金占52.51%，约43.01%的基金减仓幅度小于2.5 %。

3、市场情绪：上周A股市场情绪整体平稳

两融：上周沪深两市两融余额为9864.68亿元，环比前期下降0.76%。上周市场两融余额占A股流通市值比例为2.20%，较前期持平；其中，沪市两融余额为5820.53亿元，环比前期下降0.67%；深市两融余额为4044.15亿元，环比前期下降0.88%。上周申万一级行业两融余额环比涨幅前3的是家用电器(2.90%)，建筑材料(2.24%)，交通运输(1.37%)，涨幅后3的是有色金属(-2.64%)，公用事业(-2.46%)，银行(-1.80%).

大小盘：上周申万大盘指数上涨0.45%至3233.42，中盘指数下跌1.55%至4106.41，小盘指数下跌2.76%至5083.97，大/小盘相对指数为63.60，较上周上涨3.31%。

换手率：上周全部A股区间换手率下降1.28%达到3.2%；中小板换手率下降2.5%达到5.69%；创业板换手率下降4.1%至8.35%。

大宗交易：上周大宗交易成交额共88.49亿元，环比上涨43.15%，日均折价率上升0.37%至5.05%。

A-H股：上周北上资金净流入23.18亿元，较前期下降115.61亿元；南下资金净流入69.06亿元，较前期下降27.15亿元。上周沪股通总成交额为344.00亿元，较前期环比下降4.34%；深股通总成交额为288.91亿元，较前期环比下降3.83%；沪市港股通总成交额为306.39亿元，较前期环比下降18.75%；深市港股通总成交额为137.95亿元，较前期环比下降15.29%。上周AH股溢价指数收于126.83点，较前期环比下降0.26%。

国际市场：上周恒指波幅上升0.13%至13.83，美国恐慌指数上升0.36至9.97，欧洲恐慌指数上升0.37至12.22.

市场情绪解读：上周国内A股市场情绪趋于平稳，欧美恐慌指数上扬。国内市场方面：上周沪深两市两融余额环比前期下降0.76%至9864.68亿元。其中，沪市两融余额为5820.53亿元，深市为4044.15亿元。两融市场数据连续4日下跌，重大会议期间市场处于观望状态，整体情绪平稳。国内资金方面，上周资金流出速度加快，单周净流出资金为1633.44亿元，较前期上涨29.23%。政策方面，十九届党代会召开期间，中央和地方政府以维稳为为首要工作目标，新一轮工作和改革计划的出台或将刺激市场情绪走高。成交方面，上周各板块换手率较前期全线下跌，市场活跃度较前期有所降低。国际市场方面：上周美国总统特朗普与美联储耶伦会面商讨美联储下任主席归属，或将决定美国接下来的经济政策走向，市场观望情绪严重，VIX指数上升0.36至9.97，即将触及9月以来最高点。另外，上周西班牙国内分裂冲突进一步升级，加泰罗尼亚地区一度或将通过公投宣布独立，意大利最富有的两个地区步其后尘为争夺税收分配权力计划进行公投，受动荡政治局势影响投资者信心大跌，欧洲恐慌指数上周上升0.37至12.22，预计短时间内仍有上涨趋势.