报告要点：

我们的观点：

玻璃期货将迎来新一轮下跌，本轮下跌将考验沙河厂家生产成本1250-1270元/吨。如果后市玻璃成本端出现下跌，则价格支撑将会进一步下降。

我们的逻辑：

沙河大型厂家在旺季时期库存持续积压，已经开始降价。10月20号开始沙河安全向贸易商优惠40元/吨、收承兑汇票。沙河安全各种优惠措施加总相当于降价60元/吨。玻璃后市将经历至少半年的淡季，淡季沙河厂家必然继续累库，累库又进一步加大价格压力。

市场忽视了山西利虎在01合约上可以交割，且交割价比沙河地区低70元/吨左右。山西利虎在沙河当地贸易价来算折合盘面价仅1430元/吨。而市场普遍认为现货最便宜交割货源在1500元/吨。如果以1430元/吨来算，当前盘面仅贴水70元/吨，根本无法覆盖未来2个月的淡季现货下跌空间。

我们的策略：

1400元/吨将会是后期01合约的顶部。建议在1370-1400区间逢高做空。预计后市将跌至1250-1270元/吨。

一、沙河厂家降价意味着淡季提前到来

沙河厂家库存同比上涨40%以上，有大厂库存高到仓库装不下，只能露天堆放。沙河安全10月20日向贸易商优惠40元/吨，同一天沙河迎新优惠20元/吨。10月21日沙河安全开始接受承兑付款，相当于现货价格在20日的基础上再降20元/吨，沙河迎新在前一天优惠的基础上再降20元/吨。沙河厂家在降价后出货不仅没有好转，反而导致整个沙河地区其他厂家出货明显走弱。

玻璃是一个淡旺季非常明确的市场。淡季库存上涨，价格下跌；旺季库存下降，价格上涨。一般的年景而言四季度都是淡旺季的转折点，好的年景淡季来的晚，差的年景淡季来的早。这个转折的第一个信号是厂家库存开始累积，说明旺季已经在走弱；第二个最明确的信号是厂家开始无法承担累库的压力开始降价。

现在沙河地区最具旗帜性意义的沙河安全和沙河迎新开始在10月底降价，意味着沙河地区的淡季提前到来。沙河安全是沙河地区最大的玻璃厂之一，共有8条生产线，在产7条线。一般而言，沙河地区价格都是跟随大厂定价。大厂提高出厂价，其他中小厂家都会跟随，大厂降价，小厂也会跟随降价。

最近2年以来，沙河安全定价非常强势。过去库存高了，厂家会降价，库存较低才会涨价。最近两年，沙河安全库存高了不降价，库存低了继续涨价。这就造成沙河安全库存一直都处于高位，但是由于此前2年整个市场需求都能持续向上，所以沙河安全的这种操作模式并没有出现大的风险，但是最近沙河安全再也无力承担巨大的库存压力，被迫向下游优惠。

当前仅仅是10月底，往年这个时候还没有完全进入淡季，但是在这样的情况下，厂家库存仍然累积到无力承受的情况，这在历年的玻璃市场中都是非常少见的。未来玻璃市场的淡季将至少要长达半年之久，如果照目前的模式累库，未来沙河厂家库存累积幅度将会相当惊人的程度。

沙河安全的高库存也并不是沙河地区的个案，整个沙河地区产能较大的厂家库存都非常高，小型厂家由于返利及价格较低等因素库存处于适中位置。沙河地区定价一直以大型厂家为主，大厂持续降价，小厂后面都会被迫跟随。

二、山西利虎可以交割是市场忽视的重大利空因素

FG1801合约上山西利虎是可以交割的品牌。以目前山西利虎的各种报价来看，山西利虎未来仓单价格至少将比沙河市场便宜70元/吨。目前市场普遍以沙河地区1500元/吨作为现货基准价计算升贴水，而山西利虎在沙河地区的含税价不过1430元/吨，也就是说整个市场对最便宜的仓单价格都出现了70元/吨的高估。以山西利来计算升贴水，当前期货价格贴水最便宜仓单70元/吨，而这远远无法覆盖未来2个月左右的淡季现货下跌空间。

山西利虎是一家8月批的交割库，FG1801是山西利虎可以参与交割的第一个主力合约。由于今年西北地区需求一直不太好，所以当沙河跟随华东和华南涨价的时候，山西地区涨幅弱于沙河和华东地区，现在沙河市场价格相对较低的德金、正大含税价在1500元/吨，而山西利虎在沙河当地的贸易商含税报价仅为1430元/吨。山西利虎到沙河地区运费大概在80元/吨左右，扣除贸易商返利后山西利虎的含税出厂价可以低到1350元/吨。现阶段西北地区出货情况在国庆节以后也开始转差，西北地区部分品牌玻璃价格已经开始下滑，那么淡季开始以后，西北地区后市价格只是到底会跌多少的问题。

对于趋势而言，未来价格将要下跌才是关键。玻璃市场现阶段应该用熊市思维来进行交易：如果市场价格一定要跌，那么就一定是先带着贴水下跌。等到交割月附近再去补贴水。

三、操作建议

对于01合约1370元/吨以上都是非常好的建仓时机，预计本轮将要跌至1250-1270元/吨。1250-1270元/吨是当前沙河地区厂家成本线附近，在春节前厂家成本预计难有松动，在春节前现货价格跌至成本线以下可能会有难度。因此在1250-1270元/吨以下建议空单离场。