东港股份(002117)

事件：公司2017 年Q1~3 归母净利同比增长11.6%，基本符合预期。公司2017Q1~3 实现收入10.44 亿元，同比增长3.8%；归母净利1.66 亿元，同比增长11.6%；合EPS 为0.46 元，基本符合三季报前瞻的预期（0.47 元）。其中17Q3 实现收入3.23 亿元，同比增长4.5%；净利润5322.05 万元，同比减少9.1%（主要系16Q3 理财产品到期贡献投资收益1663.52 万元，17Q3 该项收益减少约1200 万元）；归母净利6641.96 万元，同比增长28.5%。2017 年Q1~3 经营性净现金流6267.09 万元，同比增长214.5%，主要系公司今年加强了货款回收的管理。公司预计17 年实现归母净利2.19-2.85 亿元（同比0%~30%）。

完成子公司少数股权收购，17 年全部业绩并表增厚业绩，票据业务受益集中度提升，信息化业务稳步推进。公司Q3 完成对北京东港、北京东港嘉华、广州东港各25%少数股权的收购，按照协定17 年至今三家子公司的业绩全部并表，增厚公司三季报业绩。2017 年公司部分子公司（如北京、上海分公司）业务拓展较快，17-19 年三者合计盈利预测分别为4264.29万元、7917.49 万元、8763.96 万元。完成交割后2017 年前三季度少数股东损益转为-89.69万元（vs 2016Q1-3 少数股东损益1209.01 万元）。票据印刷业务稳定增长，行业集中度持续提升；电子发票持续拓展，17 年8 月与云南烟草专卖局开出首张烟叶收购电子发票，预计Q4 继续减亏；新渠道彩票销售方面，公司中标中国福彩中心在9 个省份即开型福利彩票销售展示柜3000 台和系统租赁服务，合计金额2197.77 万元，四季度回款高峰期将有望贡献利润，公司转型互联网信息综合服务商稳步推进；档案存储业务预计前三季度实现数百万利润。

电子发票前景广阔，行业龙头地位显着，持续迎来政策红利。1）政策红利持续释放，后续有望持续迎来政策催化。15 年8 月国税增值税发票系统升级版与电子发票试点对接；9 月《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》允许电子发票作为报销凭证；10 月国税总局《“互联网+税务”行动计划》全方位指导电子发票方向；增值税电子发票系统12 月1 日起全国推广，电子发票可打印报销；新《会计档案管理办法》16 年1 月1日起施行，肯定电子发票无纸化报销。国税总局17 年4 月14 日发布《关于进一步做好增值税电子普通发票推行工作的指导意见》，指出高度重视电子发票推行工作、规范电子发票服务平台建设，电子发票服务平台以纳税人自建为主，也可由第三方建设提供服务平台。6 月21 日税总政策有效规避因税控硬件设备供应不及时对电子发票业务推广的影响，利好东港等自身不生产税控设备的第三方服务平台。2）瑞宏网行业领先。瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件，16 年开票数2-3 亿份（vs15 年1 亿份），在全国范围内拓展至电商、通信、公共事业、餐饮、金融保险、医药、商超百货、教育培训、货运物流、高速公路等领域；探索区块链行业应用去中心化，构建电子发票大数据共享生态。3）支付宝、腾讯等互联网巨头涉足电子发票，加快行业快速拓展。15 年12 月瑞宏网与支付宝签约电子发票“城市服务”，17 年9 月瑞宏网和微信共同举办餐饮行业电子发票推介会，互联网巨头入局为第三方平台提供2B 及2C 服务提供更大空间。

拓展600 亿元电子档案管理行业，盈利能力强，快速拓展可期，增值服务空间大。1）公司提供三大服务。公司电子档案管理业务主要提供档案信息系统开发、档案的数字化加工、存量档案的专业化存储服务。收费模式包含物理存储费用及电子化服务费，以及后续调用档案服务费。2）行业空间大，盈利水平高。据测算，电子档案存储全国市场规模约600 亿元，扣除人工及场地等成本，毛利率为30%-40%，净利率为20%以上，其中物理存储平均每箱年费在40 元左右，增值服务另外收费。3）公司具有优质客户储备，持续拓展能力强。公司传统票据业务积累优质客户资源和安全资质背书，持续在税务、银行、保险等领域开发客户，有望成为全国最大的电子档案管理公司。

揽下自助售彩机单次最大数量招标，收入持续提升。自助售彩在我国有十几年发展历史，最早于2003 年在广东试点，2015 年深圳体彩在全市投放约200 台自助终端，2016年下半年开始自助售彩受到大众普遍关注。公司上半年独家中标福彩中心3000 台自助售彩机合计2198 万元，在9 个省份占据先发优势，同时从制造、部署、运维、培训等提供一整套服务，探索提供纸质即开式彩票自助终端整体解决方案。自助售彩主要在山东和山西等地区以直营和代理的模式试点。目前公司自助售彩机主要依托销售设备和提供服务获得收入，未来模式成熟有望涉足销售环节获得额外佣金收入。

子公司100%并表，员工持股计划绑定利益，控制权变更持续推进，持续转型互联网信息综合服务商，维持增持！公司员工持股计划17 年2 月落地（总额2.54 亿元，均价26.42 元/股）；中嘉华及一致行动人合计持股12.73%超过喜多来，持股成本约27 元/股，控制权变更有望持续推进。公司在电子发票、彩票立体化销售和电子档案存储等领域持续布局，为转型互联网信息综合服务商奠定坚实基础。维持公司17-19 年盈利预测为2.55 亿元、3.35 亿元和3.85 亿元，对应EPS 分别为0.70 元、0.92 元和1.06元，目前股价（22.84 元）对于17-19 年PE 分别是33 倍、25 倍和22 倍，维持增持！