一、天气因素令现价底部后移

历年随着新粮上市，产区玉米现货价格均会触及年度内低点，但今年新粮上市初期，由于东北玉米受前期天气影响，收获期推迟，新粮上市量不多，并未对市场形成较大供应压力，产区玉米现货价格也未出现季节性下跌。相反近期价格再度出现上涨迹象，特别是黑龙江、吉林地区深加工企业新玉米收购价陆续上调，部分企业日提价达60元/吨。后期随着黑龙江地区玉米大范围收获，预计现货价格会有下调。华北地区新粮收获后由于阴雨天气不断，农户晾晒困难，不仅上市流动干粮减少，也加剧玉米霉变，令现货价格企稳。另外近期十九大会议期间，粮源外运受阻，导致部分企业上调收购价格。预计后期随着东北新玉米集中供应，现货市场仍有一波下跌，但是空间有限，东北地区干粮最低预计在1400左右，华北预计在1600-1650之间。

二、库存消费比下降，价格底部支撑上移

进入10中旬，包干销售粮源投放数量增加，较上期增加140万吨，分贷分还依旧全部成交，包干销售成交率70%以上，较大的拍卖量，较好的成交率，一方面突出市场对玉米需求仍存在缺口，另一方面导致10月份拍卖的玉米11月份才能完全出库，加剧11月份陈粮供应压力。 从成交总量来看，截至10月20日当周，中国临储玉米拍卖以来累计成交5517万吨，目前国库存量剩余1.87亿吨，按照今年产需，2017年度库存消费比有望继续下降，周期上来看玉米价格已经进入上涨周期。17/18年新玉米供需缺口进一步放大，在需求转好的情况下，国储库存将会进一步被消化，库存消费比继续下滑。

三、新粮上市，市场多空因素并存

现阶段辽宁、吉林地区玉米几乎收获完毕，一般在10月份玉米青黄不接时期，辽宁、吉林玉米是新陈玉米的主要衔接点，但是今年辽宁玉米生长期受干旱影响，后期受阴雨天气影响，产量并不佳，加上基层售粮心态稳定，未出现集中供应，所以近期市场价格震荡偏强。10月底黑龙江玉米或收获完毕，市场供应将会增加，带来供应压力，但是从整个供需来看，今年玉米上市压力会较往年小很多，首先今年东北地区产量下滑，加上内耗增加，外流量仅2220万吨，较去年减少1050万吨，一旦当地贸易商烘干塔积极备货，其外流量会进一步下降。另外今年华北地区由于收获期的连续阴雨，玉米质量并不可观，在供应上优质粮相对紧张，据中华粮网最新调研数据获知，大部分玉米饲料企业不能使用，禽类尚可，这也就意味着后期华西，华中以及南方饲料企业采购对象均集中东北，而且华北深加工企业年前主要采购对象也是东北，虽说目前采购东北粮没利润，这是由于拍卖粮依旧处于供应阶段，新玉米供应紧张未完全表现，后期陈粮拍卖结束，东北外市场需求均集中在外流的2220万吨玉米上，收购价不免会提高。

后期采购节奏将会成为影响价格的主要因素。

首先上面我们讲了，东北玉米集中上市后，价格会有一小跌，跌到一定幅度，市场采购积极性就会上来，华北大部分企业心理价位1650左右。今年华北地区山东、河北缺口较大，加上质量不好，对东北玉米需求旺盛，南方饲料企业多转向东北询价。中国玉米网数据目前华北地区深加工厂家到货情况不佳，普遍到货量低消化库存，饲料企业到货普遍紧张，山东深加工厂家库存降至5—10天，饲料企业库存在10天左右，均为后期大量备货提供条件。

最近农业部公布了8月份生猪存栏信息，生猪存栏环比上月减少0.5%，比去年同期减少5.6%；能繁母猪存栏环较上月减少0.9%，同比去年减少4.7%， 17年1-8月份生猪存栏及能繁母猪存栏仍处于下滑趋势，存栏环比下降比预期的快，产能恢复较缓慢。但对玉米市场需求处于上升状态，一方面环保执行后饲养结构的改变，另一方面人均年消费量的企稳回升，以及市场备货行为以及政府补贴带动的企业玉米库存的回升。

其次随着新季玉米逐渐上市，深加工企业开机率恢复，目前淀粉开机整体水平维持70%，近期受十九大环保影响，淀粉开机率下幅下滑，但是预计会议结束后，开机率会迅速回升，因为毕竟产区加工利润处于盈利状态，企业开机积极性较高。其次淀粉及加工制品出口转好，令今年开机触及80%开机率的时间会提前。因此加工量的增多和开机率的提升对玉米需求形成良好的提振。最后加上临近春节季节性备库以及运力紧张问题，限制后期玉米价格下方空间，相反或推动价格阶段性上涨。

当然后期价格上涨空间也有限。

1.政策性干扰

最近市场消息称，国家粮食局秋收座谈关于企业方面明确以下两点一方面对深加工玉米补贴以预案方式出现，但触发条件是玉米必须下跌到一定程度，另一方面中储粮明确只收400万吨轮换，加300万吨应急预案，应急启动条件同深加工补贴一样。如果消息属实，那么今年轮换数量较去年减少1600万吨，没有深加工补贴，下游采购积极性或稍有下降，那么从政策面来看，今年市场政策利多明显减少，更偏向于稳价。

2.替代品进口量增加

全球玉米供应充足，中国玉米出口和深加工出口面临压力，相对而言17/18年国内玉米市场更加封闭。据海关数据显示：2017年1-8月我国进口玉米数量203万吨，同比去年下降31%；1-8月进口大麦数量总计602万吨，较去年同期增长99%；1-8月进口高粱384万吨，同比去年下降23%。除大麦外，玉米、高粱的进口量与去年相比都出现明显下滑。但我们从进口量上来看，大麦的数量已经超过其他两者总和。进口大麦因其自身较高的性价比，令南方饲料企业大量采购，在成本优势推动下，预计四季度进口量将继续增加，对国内玉米需求形成挤占。

3.种植成本下降，农户售粮意愿提高

今年在包地成本大幅下滑，以及生产者补贴的情况下，农户种植收益相对客观，在补贴的情况下一公顷收益4000元/公顷上下，部分好地块区域，平均一垧地打粮15吨还多，按照水分27.5%，产量合干粮（14%的水分）每公顷13.11吨。以每斤0.64元（14%水）的价格卖给粮厂，加上补贴每公顷利润在8000元左右。因此目前价格农户售粮意愿相对积极，11月份后的集中上量对市场或带来压力。

四、行情总结及后市展望

整体而言，目前玉米1801合约在1650价位处多空争议明显，价格处于区间窄幅震荡，进入11月份临储拍卖取消，陈粮出库加上东北玉米大量上市，期货价格或随现货价格下滑出现一波下跌，但是下跌空间极为有限，下方1600是主要支撑。目前产区新粮收购价较去年高150元/吨左右，港口价格在日到货量6万吨的情况下价格维持在1660-1680，因底价上移，后期港口价格下跌空间不超130元/吨，对期价起到一定支撑。但是在利多政策减少，替代品大量进口以及农户售粮积极的情况下，春节前01合约1750就是顶，05合约前期高点1800或是年度内高点。因此在操作上建议短期波段操作，但是要配合持仓量变化。