本周值得关注的变化有：1、9月份工业企业利润同比增长27.7%，增速比8月份加快3.7个百分点，连续两个月保持明显加快势头。2、终端需求继续下滑，30个大中城市房地产成交面积月环比下降5.45%，10月第3周乘用车零售销量同比上升3.2%，较10月第2周的10.9%有所下滑。3、欧美经济数据大都超预期，美国三季度实际GDP年化季环比初值为3.00%，高于预期值2.60%，欧元区制造业PMI、消费者信心指数数据均表现靓丽。4、本周公开市场操作净投放（含国库现金）3900亿元资金，但短期资金利率有所反弹。6、本周油价上涨，WTI本周涨1.56%至52.81美元，Brent涨4.30%至60.21美元。

本周最重要的市场数据是周五披露完毕的基金三季报，其中反映的三季度基金仓位及行业配置情况能够对当前的筹码分布提供一定的指引。我们第一时间统计了主动偏股型基金及灵活配置型基金的行业配置情况，详情请见10月27日发布的报告《“以大为美”风格延续，“消费白团”仅剩白酒》。而投资者反馈的焦点问题集中在以下几个方面——1）三季度基金的仓位及配置风格相比二季度有何变化？如何理解股票型基金加仓的行为？2）龙头抱团的趋势会如何演绎？

就以上问题，我们的基本看法如下：

1、三季度基金投资的首要关键词是“加仓”，普通股票型基金仓位升至历史最高，偏股混合型基金仓位接近15年牛市高点。根据我们统计的数据，普通股票型基金仓位自16年以来一直维持在86%上下小幅波动，而在17年三季度却环比加仓2.1%至88.1%的高位水平，刷新了03年以来股票型基金仓位新高；类似地，偏股混合型基金三季度也环比加仓2.4%至83.4%的高位，已连续四个季度加仓，达到15年牛市以来的次高点。虽然股票型基金仓位中枢上移，一部分受到15年8月股票型基金仓位下限由60%上提到80%的新规影响，但三季度的环比加仓幅度是15年牛市以来最大值，凸显出基金投资者的交易信心显著上升。 

2、投资者最为关注的大消费板块在三季度配置比例稳定，但上半年大幅超配的“消费白马”抱团联盟却在三季度出现松动，仅剩白酒仓位还在上升，白电、家具持仓从历史最高位回落。我们构建的28只个股组成的“消费白马股”曾是16年以来基金抱团的绝佳品种，截止二季度末基金对这28只个股的配置比例占全部消费股仓位的一半以上，且消费白马股的配置相比自由流通市值占比超配了约2倍。而三季度“消费白马股”遭遇7个季度以来的首次减仓，抱团筹码面临松动。从消费板块内部分化来看，投资者的依据是景气趋势的“标尺”，业绩加速的白酒行业配置仍在上升，而业绩加速不明显、且仓位已创历史新高的白电与家具却在三季度均被减仓。

3、从风格特征来看，三季度基金配置的关键变化是从“消费抱团”转向“龙头抱团”，金融龙头、周期龙头、成长龙头均有加仓，因此“以大为美、龙头占优”的投资风格得以延续。有两个数据可以表明这一趋势——第一，我们构建了行业龙头组合（选取申万二级行业中市值和收入综合排序第一的公司），基金对这103只行业龙头股的配置比例已连续5个季度上行；第二，基金对创业板的配置比例仍在下降通道，但对创业板市值前30%的公司在连续减仓后已悄然开始加仓，可见年初至今经历了消费龙头→金融龙头→周期龙头的轮动后，创业板成长龙头也逐步进入投资者的视野。从今年的风格演变来看，“龙头抱团”风格是最典型的特征，基金前十大重仓股的持股集中度加速上升，显示“一致预期”有效而且不断在加强，市场风格呈现出典型的“动量效应”。而龙头公司相比大类板块整体有更高的ROE和更低的估值水平，在一个盈利弹性提升但“相对低风险偏好”的市场环境下，市场沿着盈利主线对估值“洼地”不断“填坑”，龙头突出的“性价比”优势得到体现。

4、周期和金融的配置比例在三季度均有上升，但大多行业相比自由流通市值仍处于低配状态。从性价比的角度，继续关注机构配置比例不高、且盈利与估值匹配度较好的低估值价值股龙头——银行、地产、建筑装饰。银行配置比例连续5个季度上升，但相比于自由流通市值占比仍然低配；地产配置比例三季度小幅自低位回升，但目前仓位依然接近历史最低水平；建筑配置比例连续2个季度回落，目前仓位也处于中性偏低水平。对于周期板块而言，基金配置主要的参考标准是商品价格尤其是期货价格，4季度需求边际弱化后尽管供给端仍在收缩，但价格向上弹性明显趋弱，我们相对看好受库存因素干扰较弱的化工、建材。

5、综上，基金的连续加仓凸显参与者信心，这一趋势仍在继续；从风格来看，3季度板块配置更加均衡，同时龙头风格仍在强化。震荡市的连续加仓意味着市场风险偏好改善的趋势，市场指数“短期更热闹”；但10月份以来市场风格和板块轮动的预期更加紊乱，均衡配置的格局仍在延续。在此背景下，我们更重结构，精选龙头：一方面，用估值的标尺摆脱混乱预期的干扰，以低估值价值龙头（金融、地产、建筑装饰）作为底仓配置；另一方面，对于相对估值吸引力有所下降的消费龙头公司而言，景气和业绩的主线则是关键，建议继续配置景气加速消费（白酒、零售等）；另外，成长板块中建议优选内生较好的GARP类龙头，周期板块中短期内相对看好化工、建材。