今日，10年期国债现券收益率连续第六天上行，当前已突破3.9%，上周五加权收益率为3.835%；5年期国债收益率上涨8个基点至3.96%，创三年新高，上周五加权收益率为3.83%。国债期货方面，今日国债期货尾盘跌幅再度扩大，截至收盘10年期国债期货主力合约跌幅0.88%，盘中一度跌逾1.2%，5年期国债期货主力合约跌幅0.50%。

申万宏源认为，当前压制债市的两大核心悲观预期是市场预计资金面以及监管的变动对债市形成较大冲击，债市情绪仍然较为脆弱，在国债收益率创新高之后，市场情绪更加悲观，展望后市，市场情绪的修复需要时间也需要更加实实在在的较强的利好带动。

基本面担忧已有所缓解，对于四季度经济及基本面，我们维持对四季度及明年经济增速整体向下的判断不变。但单就四季度而言，当前债市的谨慎预期还没有消除，因此四季度除了基本面，更多地可能需要关注资金面以及监管的影响。

资金面方面，预计四季度整体平稳。实际上近期资金面并未出现大幅收紧，整体较为平稳，央行维稳意图仍然较为明显，我们预计四季度后期货币政策仍将维持不松不紧格局，资金面偏紧但是也不会继续往上，明年呈现先平稳后下行的走势。后期随着经济下行趋势确认以及监管政策出台，央行通过收紧资金面来推进去杠杆的意图也弱化，市场也会逐渐扭转对资金面的悲观预期。

监管方面，十月中下旬，监管担忧渐起，主因政策不明朗，市场真假利空频频。近期市场对监管的担忧起来，目前市场谨慎也算政策不明朗引发的悲观预期的结果。但预计后期政策实际落地难再超市场预期，静待监管明朗化对市场担忧情绪的安抚。

现在看来，我们认为债市整体方向仍然没问题，只是在这个过程中会有煎熬，市场的不理性也会加剧下跌的幅度。目前只能慢慢等待利好出现，监管会有明朗的那一天。基本面下行趋势会逐渐确立，资金面偏紧但是也不会继续往上，会呈现先平稳后下行的走势。静待监管、资金面、基本面预期明朗化打破当前债市僵局。