“要颠覆现存社会的基础，再没有比搞坏这个社会的货币更微妙且更保险的方式了。这一过程引发了经济规律的破坏性一面中隐藏的全部力量，它是以一种无人能弄明白的方式做到这一点的。”——约翰·梅纳德·凯恩斯（1920）

　　绪论

　　金融系统产生和发展依附于实体经济，并在市场资源配置、资金流通和经济调控中起到重要作用。近些年来，随着世界金融市场一体化的发展，金融系统已经成为经济系统中的中枢系统。作为一个兼具开放性和复杂性的巨系统，金融系统也是一个远离平衡的动态系统，具体到经济运行当中，大量的不确定因素使“隐显”的金融脆弱性显现为宏观金融风险，并最终诱发金融危机。世纪年代以来，世界经济经历了一系列危机冲击即为例证。与此同时，金融市场一体化程度加强，国际资本高度流动，金融投机攻击行为频发，这导致了更大规模和范围的金融动荡和经济波动。

　　自年改革开放以来，特别是中国加入以后，我国经济融入世界经济的深度和广度逐步加强，金融领域的经济开放对于维护宏观经济稳定具有重要意义。对于处于“转轨经济”、“新兴经济”和“开放经济”三重制度背景下的中国金融系统有着自己特有的运行特点和系统成。因此，认识当今金融系统频发的金融投机攻击行为，正确辨识和度量金融系统发展过程中的金融脆弱性，进而探讨相应的宏观金融风险管理政策手段和制度安排，对于我国经济发展和改革实践具有重要的指导意义。

　　在本章中，主要阐明论文所要探讨的主要问题及研究的理论意义和现实意义，归纳介绍当今世界本研究领域的国内外研究现状，对论文中所涉及的基本概念及其相关关系进行探讨、对比和辨析，最后对本论文的结构安排、主要内容、研究方法和创新之处进行必要说明。

　　金融攻击的意义以及危害

　　自世纪后半期开始，世界各国纷纷爆发了金融危机，金融危机的成因和表现形式也发生了很大的变化。特别近年以来，美国“次贷危机”引发的全球金融危机更是使各国深受其累，由此导致世界经济发生严重动荡，也引发了大量关于金融危机成因、金融风险防范，虚拟经济和实体经济关联的研究。更进一步，由于经济开放性和国际关联性的增强，导致了显著的经济和金融“溢出效应”，促使金融危机在世界范围内的传导现象愈发频繁和显著。因此，世界各国纷纷加大金融危机研究的力度，深入探求金融危机的根源。

　　在诸多研究中，一种形成共识的观点认为，金融系统本身存在的问题和有关部门的监管水平是金融风险管理的重中之重。其中，金融系统本身存在着一定程度的脆弱性，但在当前的时代背景下，金融全球化、金融自由化和金融创新在推动经济发展的同时也加大了金融脆弱性。金融脆弱性的内生性导致了金融投机攻击的易发性和危机传染的扩散性，幵放经济下金融投机攻击的频发和金融传染范围的扩人乂进一步破坏了各国金融系统的稳定性，由此形成了周期性波动和恶性循环。

　　因此，基于金融风险管理的国家经济风险管理成为国家宏观经济管理的首要目标。在开放经济条件下，人们已经充分认识到：没有金融安全，就没有经济安全；没有经济安全，就没有国家安全。我国政府对金融安全问题高度重视，多次提出耍建立货币市场、资本市场和保险市场的有机结合和协调发展机制，维护金融运行和金融市场的整体稳定，防范可能出现的系统风险。在开放经济条件下，我国的金融安全、金融预警及其风险管理机制不仅对我国经济发展起到了要作用，而且对世界经济稳定也具有十分重要的作用。

　　但是，无论是发达国家，还是包括我国在内的处于快速发展中的新兴经济体，对于金融脆弱性、金融投机攻击、金融风险的目标管理都面临着一些重要的理论问题和经验问题，尤其是在经济全球化快速发展的今天，各国经济运行所涉及的变量众多，且各种变量之间的关系纷繁复茶、互相交织，国家经济政策的操作具有更大的不确定性和风险性。为此，需要对现有关于金融风险管理、金融脆弱性与金融投机攻击的理论假说进行归纳和梳理，提出更加有力的经验证据，同时，还需耍在前政府财政政策和货币政策手段和操作需耍更为合理化和系统化的今天，及早的建立“金融免疫系统”，运用“金融稳定器”等政策工具和手段来加强金融风险管理，保障国家金融安全。

　　在这样的背景下，本论文研究旨在理论上和经验上系统地描述与检验金融脆弱性、投机攻击易发性、危机传染扩散性、金融危机内生性和国家经济风险管理等重大问题，给出金融脆弱性的测度及对宏观经济变量的冲击效应、金融投机攻击与经济政策的组合规则、金融风险传染的渠道及金融市场间传染的检验，为重新审视现代金融体制、市场运行机制和金融监管体系等提供理论支持和经验证据，并从广义角度给出金融深化发展与经济增长之间的相互影响关系。

　　同时，当前金融危机、金融投机攻击、金融风险扩散和金融风险管理等诸多实践将为论文研究虚拟经济和实体经济之间的关联机制、宏观经济总量之间的相关性、金融发展与经济增长之间的关系等重大问题提供难得的机遇，本文将利用当前现实经济背景来校验一些经济理论命题和经济理论模型，并在实证检验中寻求新的重要“典型化事实”。

　　一、金融攻击的含义

　　金融攻击主要是迫使一个国家汇率、资产价格出现大涨大跌,国际资本在这种大幅波动中提前布局获利。汇率波动实际就是市场上本币和外币供求关系变化的反映。为了防止本币大幅升值，任何一个国家都可以大量印发本币，并用本币在外汇市场购入外汇，抑制本币升值。

　　所以，任何国家压制本币升值的能力理论上是无限的。而要控制本币贬值却不是这样容易，因为本币贬值说明外汇市场存在本币被抛售的压力，如果要稳定本币贬值，只能在外汇市场抛售外币大量买进本币，直到供求基本平衡。所以，要控制本币贬值，必须要有足够的外汇储备才能办到。而外汇绝不可能是无限的。

　　二、金融攻击危害分析

　　在境内外策划实施对一个国家的金融攻击案例，常见诸多欧美金融大鳄的身影，像索罗斯攻击英镑、泰铢等。2013年以来，新兴市场国家屡遭抛售攻击，新兴货币一跌再跌。这种恶性攻击也可能会冲击中国，因此，很有必要以发展升级金融市场的路径，扎好防范境外金融攻击的篱笆。

　　如果说20世纪国际实业资本主要以侵略掠夺物质财富为主要特征，那么金融资本发展起来以后，则主要以残酷地掠夺金融财富为主要特征。在欧美金融资本以全球化为主要路径掠夺全球金融财富的过程中，大大小小的典型案例往往立即使一个国家陷入困境，直至激化其国内矛盾，颠覆国家治理秩序，产生历史性的动荡与倒退。近来巴西遭遇的国内国际困境，正在向这个方向演化，并极有可能出现经济金融的崩溃。

　　三、现代金融攻击的实例

　　1997年3月3日．泰国中央银行宣布国内9家财务公司和1家住房贷款公司存在资产质量不高以及流动资金不足问题。索罗斯及其手下认为，这是对泰国金融体系可能出现的更深层次问题的暗示，便先发制人，下令抛售泰国银行和财务公司的股票，储户在泰国所有财务及证券公司大量提款。此时，以索罗斯为首的手待大量东南亚货币的西方冲击基金联合一致大举抛售泰铢，在众多西方“好汉”的围攻之下，泰铢一时难以抵挡，不断下滑，5月份最低跃至1美元兑26．70铢。泰国中央银行倾全国之力，于5月中下旬开始了针对索罗斯的一场反围剿行动，意在打跨索罗斯的意志，使其知难而退，不再率众对泰铢群起发难。

　　泰国中央银行第一步便与新加坡组成联军，动用约120亿美元的巨资吸纳泰铣；第二步效法马哈蒂尔在1994年的战略战术，用行政命令严禁本地银行拆借泰抹给索罗斯大军；第三步则大幅调高利率，隔夜拆息由原来的10厘左右，升至1O00至1500厘。三管齐下，新锐武器，反击有力，致使泰抹在5月20日升至2520的新高位。由于银根骤然抽紧，利息成本大增，致使索罗斯大军措手不及，损失了3亿美元，挨了当头一棒。

　　然而，索罗斯毕竟还是索罗斯。凭其直觉，索罗斯认为泰国中央银行所能使出的全盘招术也就莫过于此了，泰国人在使出浑身解数之后，并没有使自己陷入绝境，所遭受的损失相对而言也只是比较轻微的。从某种角度上看，索罗斯自认为，他已经赢定了。对于东南亚诸国而言，最初的胜利只不过是大难临头前的回光返照而已，根本伤不了他的元气，也挽救不了东南亚金融危机的命运。索罗斯为了这次机会，已经卧薪尝胆达数年之久，此次他是有备而来，志在必得。先头部队的一次挫折并不会令其善罢甘休，索罗斯还要三战东南亚。

　　1997年6月，索罗斯再度出兵，他号令三军，重振旗鼓，下令套头基金组织开始出售美国国债以筹集资金，扩大索罗斯大军的规模，并于下旬再度向泰铢发起了猛烈进攻。刹那间，东南亚全融市场上狼烟再起，硝烟弥漫，对抗双方展开了短兵相接的白刃战，泰国上下一片混乱，战局错踪复杂，各大交易所简直就像开了锅似的热汤，人们发疯似地奔跑着，呼嚎着。只有区区300亿美元外汇储备的泰国中央银行历经短暂的战斗，便宣告“弹尽粮绝”，面对铺天盖地面来的索罗斯大军，他们要想泰铢保持固定汇率已经力不从心。泰国人只得拿出最后一招，来个挖肉补疮，实行浮动汇率。不料，这早在索罗斯的预料当中，他为此还专门进行了各种准备。各种反措施纷纷得以执行，泰铢的命运便被索罗斯定在了耻辱的十字架上了。

　　泰铢继续下滑，7月24日，泰铢兑美元降至32．5：1，再创历史最低点，其被索罗斯所宰杀之状，实在令世人惨不忍睹，泰国人更是心惊肉跳，捶胸顿足，责问苍天。

　　金融攻击的条件

　　一、汇率的波动

　　1.对贸易收支的影响

　　汇率变动会引起进出口商品价格的变化,从而引起一国进出口贸易发生变化,也就引起了贸易收支的变化。如果一国货币的汇率下浮,即本币贬值、外币升值,则有利于该国增加出口,抑制进口。原因有三：

　　（1）国外对该国商品需求增加。如果该国货币汇率下浮,以外币表示的出口商品价格就会下降,当出口商品具有较大价格需求弹性时,就会诱使国外居民增加对该国出口商品的需求,可能会使出口大幅度增加；

　　（2）出口商品积极性提高。由于该国货币汇率的下浮,出口同样数量的商品,换回本国货币的数量更多,增加了出口商的利润,从而刺激出口的积极性；

　　（3）进口受到抑制。如果该国货币汇率下浮,就会使以本币表示的进口商品的价格上涨,使该国商品与进口商品的性能价格比发生变化,购买进口商品变得不经济,从而使该国居民减少对进口商品的需求,达到抑制进口的效果。相反,如果一国货币汇率上浮,即本币升值、外币贬值,则有利于该国减少出口而扩大进口。

　　2.对非贸易收支的影响

　　一国货币汇率下浮或上浮，对该国国际收支经常项目中的旅游和其他劳务收支的状况也会产生一些影响。如果一国货币汇率下浮,外国货币的购买力相对提高,该国的劳务商品价格相对降低,这对外国游客或客户无疑增加了吸引力,扩大了非贸易收入的来源。如果一国货币汇率上浮,外国货币购买力相对下降,该国的劳务商品价格相对提高,就会减少非贸易收入的来源;同时,由于本国货币购买力的相对提高,使外国劳务商品价格相对降低,还会刺激非贸易支出的增加。

　　3.对资本流动的影响

　　当一国货币汇率存在下浮趋势时,资本所有者担心该国货币汇率下跌造成损失,就会将资本调出国外，一旦该国货币汇率下跌并终止，上述资本外逃停止；相反该国货币汇率具有上升趋势时,资本所有者为了取得货币汇率上浮带来的收益，就会将资本调入该国，而一旦该国货币汇率上升并终止,资本流入就会停止。

　　4.对外汇储备的影响

　　汇率变动对外汇储备影响表现在两个方面：一是汇率变动会引起外汇储备实际价值的变动；二是汇率变动会引起一国国际收支的变动，从而引起外汇储备变动。如果储备货币的汇率上升，会增加外汇储备的折算价值；如果储备货币汇率下跌，则会减少外汇储备的折算价值。此外,如果一国货币汇率下浮后处于偏低的状态,则有利于出口而抑制该国进口，导致贸易顺差，会增加该国外汇储备。由于该国存在贸易顺差，其货币有升值的趋势,就会吸引外资流入,又将导致资本项目的顺差，也会增加该国外汇储备。相反，若一国货币汇率由于上浮处于偏高的状态，则会形成贸易项目和资本项目的双逆差,会减少该国外汇储备。

　　二、贸易顺差且拥有大量外汇

　　企业出口产品得到收入，这种收入称为外汇，外币是不能在中国境内流通的．因此出口得到的外汇就只能被银行暂时保留，银行把相应人民币给企业，这部分人民币从哪来，这些人民币肯定不能首先属于某些个人或集体，因此必须印钞票。需要强调的是对于国家整体而言，只有在贸易顺差的时候才会印钞票来弥补多出来的外汇，这时候会造成人民币的贬值，因为货币的供给必须与流通中所需的货币量相适应，多了会导致货币贬值，在流通速度一定的时候，流通中所需的货币量与流通中的产品数量正相关，产品出口了，也就是这部分产品在中国市场上没了，而这些企业却持有相应的人民币在中国市场上流通，所以这种情况下，人民币多余流通中所需的货币量，造成货币贬值。

　　这让我们得出一个结论，如果政府不对货币另行干预，那么贸易顺差越大，货币贬值越厉害。贸易顺差的情况下，企业用产品换回了外汇，外汇被人民币取代，外汇被保留．我们失去了产品，保留了外汇，因此，从本质上说，是产品换回了外汇储备，我国大量的外汇储备是与我国大量的贸易顺差相对应的。

　　金融攻击的途径

　　金融是现代经济的制高点，大规模金融动荡可以让一个经济体崩溃、社会动荡、政府下台，给一个国家造成的损失不啻于一场战争，美国国防部下辖的应用物理实验室更是在2009年3月举办了人类现代历史上第一次金融战争演习。本文对全球化背景下国家主体与非国家主体发动金融攻击的可能方式、手段、特点进行了针对性地剖析，并就我国如何应对可能的金融攻击提出了因应之策。

　　一、债券可能遭受金融攻击的途径

　　债券（Bonds/debenture）是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者或投资者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（债券购买者）即债权人。

　　债券是一种有价证券。由于债券的利息通常是事先确定的，所以债券是固定利息证券（定息证券）的一种。在金融市场发达的国家和地区，债券可以上市流通。在中国，比较典型的政府债券是国库券。人们对债券不恰当的投机行为，例如无货沽空，可导致金融市场的动荡。

　　金融危机指的是金融资产或金融机构或金融市场的危机，具体表现为金融资产价格大幅下跌或金融机构倒闭或濒临倒闭或某个金融市场如股市或债市暴跌等。系统性金融危机指的是那些波及整个金融体系乃至整个经济体系的危机.

　　金融危机的爆发首先体现在股票市场的崩盘,国际游资撤离致使股价暴跌,股民形成恐慌追风抛售所持股份,企业虽流动性不足,却很难顺利在股市上淘到资金。银行更如惊弓之鸟,为控制风险严控贷款,于是债券这个一直被边缘化的市场重新得到了大家的青睐。企业寄希望于债券市场实现低成本融资,因此在金融危机的大背景下,企业债券市场却迎来了自己的春天,不仅发行规模实现了跨越式增长,发行量也大幅增加,同时交易的活跃程度也不断提高。

　　二、股市可能遭受金融攻击的途径

　　全球金融危机的直接影响是针对严重依赖出口的实体上市公司及在海外有大量投资的金融机构。这部分损失目前还无法完全预计，最终的损失数字也将是个天文数字。并且，出口型企业倒闭的多米诺骨牌效应也将在此次合骏集团的倒下后展开，更多的外向型企业死掉将是必然的；

　　（1）银行业虽然直接受到金融危机的冲击，但由于我国金融管制较严，致使损失相对较小，涉水不深。中长期看中国有持续降息的预期，但是由于消费者的心理预期变更，将在短期内有更多的资金暂时回流到银行，后续就看各家银行如何应对了。

　　（2）房地产业的冬天现在还是刚刚开始，房地产业在过去的几年中由于固定资产投资过热、通货膨胀、中国货币升值的影响产生了大量泡沫。待泡沫破灭后，一些不利因素纷纷显现，比如体制上的土地分配制度不公（高峰期大量的地王纷纷出现，地面价值迅猛拉高）、房价的上涨速度远远超过消费者工资的上涨速度、股市的持续下跌使大量资金套牢（消费者财产性收入严重缩水）等。但可喜的是房地产业的资产证券化改革还处于初级阶段，由此避免了类似美国的次贷危机。

　　（3）钢铁行业受危机的影响开始显现，表现在钢铁价格持续下跌，产能缩减。但是，就中国钢铁业来说，由于中国拉动内需的预期，势必将提供更多公共品，即时冒着再次陷入通胀的危险。对于钢铁及机械制造业来说中期看好，至少不会严重下跌；

　　（4）石油、煤炭等能源业的影响将是长期的，表现在能源价格将持续走低（由于需求降低），未来风险处于中等水平。也可能由于中国内需的快速启动致使能源价格不致下降过快，而且现在中国大部分地区进入冬季取暖期，对能源的需求将在未来半年内是稳定和持续的。

　　（5）黄金等贵金属、奢侈品行业中期不看好。原因是黄金价格已经在过去持续升高中透支了其保值性，对于黄金及其奢侈品行业来说冬天即将到来。更多的资金将撤出这个市场，消费者对实物的购买也将直线下降；

　　三、汇率可能遭受金融攻击的途径

　　以2008年金融危机对我国人民币汇率影响为例，2008年人民币汇率大幅升值，主要原因是人民币大幅被低估，出现巨额的国际收支顺差，大量资金涌入国内，导致在境内的外币和人民币的供需失衡，人民币对美元出现大幅升值。

　　虽然美国政府一直要求人民币升值，但是中国政府为了保护出口，一直通过打压人民币汇率，抑制人民币的过快升值。其结果是政府买入了大量的外币支持美元汇率，外汇储备大量扩张。

　　美国次债危机爆发后，为应对危机，央行从2008年4月起，加强了对汇率的干预，直接将人民币与美元汇率维持固定水平，改变了之前人民币快速升值的态势。人民币汇率从之前的大幅升值变动到与美元固定，帮助出口企业减少汇兑损失，稳定了对汇率的预期，支持了出口，与其他刺激政策一起，缓减了金融危机对我国的影响。但事后看，当时的刺激政策有过度之嫌，为后来的投资过度、产能过剩危机埋下了伏笔。

　　金融危机之后，人民币汇率上涨，是由市场供求决定的。人民币汇率不能自由兑换，市场汇率兑换主要用于满足实需需求。实需原则下的供求关系决定了汇率涨跌。金融危机之后我国国际收支持续顺差，境内外币和人民币实需供求严重不平衡，导致人民币汇率持续上升。

　　人民币汇率升值，对中国经济也大有益处。中国进口的大宗商品价格，随着汇率的升值而出现下降。抑制了国内的通货膨胀。汇率升值，也带动了国内居民更多的出国旅游和海外购，提升了老百姓的生活品质。汇率稳定并持续升值，也稳定了国内金融市场，使得人民币的国际市场地位得到巩固。人民币国际化得以顺利推进。当然，汇率升值对我国的出口也造成了一定的影响，但汇率升值也能调整我国的出口商品结构，为我国的经济转型创造一定的条件。