大连圣亚(600593)

事件：

10 月 27 日，大连圣亚发布三季报。 2017 年前三季度，公司实现营业收入 3.05亿元/增长 13.69%；归属净利润 0.90 亿元/增长 29.31%，扣非后归属净利润 0.90亿元/增长 24.94%；基本每股收益 0.9732 元/增长 29.31%。Q3 实现营业收入 1.73 亿元/增长 12.58%；归属净利润 0.83 亿元/增长 24.95%，扣非后归属净利润 0.83 亿元/增长 24.42%。

评论：

1、 产品营销双轮驱动， Q3 实现高基数上良好增长。 公司前三季度收入增长13.7%，归属净利润增长 29.3%，主要受益于提升产品的互动性与观赏性，加大营销宣传力度，以及取得轻资产项目服务收入。公司经营季节性非常明显， Q3作为传统旺季，在较高基数上实现收入增长 12.6%，归属净利润增长 25.0%，表现较为强劲，基本确保全年的业绩走势向好。

2、 贷款增加推高财务费用，整体盈利能力明显改善。 前三季度，公司销售费用率下降 1.5pct，管理费用率上升 0.67pct，因平均贷款规模增加，财务费用率上升 0.55pct，期间费用控制总体平稳。受益于业务规模扩大与内部管理优化，公司毛利率大幅上升 5.27pct 至 67.76%，达近年最高水平，带动净利率上升3.17pct。

3、 异地项目有序推进，有望打开成长空间。 国内主题公园市场方兴未艾，异地项目有望助推公司突破地理环境限制，打开业绩空间。定增失败后，公司发起设立总规模 30 亿元的大连圣亚磐京基金（其中公司出资 2500 万元），通过多种融资渠道保证项目资金。目前镇江、三亚、营口、厦门、昆明、千岛湖项目均已开工，三亚项目主体结构封顶，预计 2018 年镇江、三亚、营口项目将投入运营，后续表现值得期待。

4、 投资建议： 国内主题公园市场处于高速成长阶段，前景向好。公司前三季度业绩表现取得一定突破，异地项目多点开花，依托管理经验与技术优势，有望带来新增长点。我们预计 17-19 年 EPS 为 0.68/0.82/1.16 元，对应 PE 估值36x/30x/21x，维持“ 审慎推荐-A”投资评级。

5、 风险因素： 项目开业不达预期；旅游行业系统性风险