天保基建(000965)

事件:

公司公布三季度报告：2017 年1-3Q,公司实现营业收入 6.14 亿元，同比减少21.32%， 实现归属于上市公司股东的净利润1.65 亿元，同比增长 41.94%；其中，2017 年Q3 单季实现营业收入0.75 亿元，同比减少-15.61%，归属于上市公司股东的净利润-0.08 亿元，同比减少272.03%；2017 年全年累计净利润预计数为3.70-4.40 亿元，同比去年增长27.31%-51.39%。

点评:

公司营收同比下降但净利润同比增长，主要原因为公司毛利率同比提升明显。2017 年前三季度公司营收同比减少21.32%，同期，公司净利润同比增长41.94%，主要原因为公司毛利率水平由去年的28.72%增长至52.16%。而毛利率提升的主要原因为是E01 项目土地收储满足财务结转收入条件，且该项目利润率较高所致。

公司三费率增长主要是受财务费用提升所致。前三季度，公司三费率由去年的4.18%增长为9.52%，三费率提升主要原因为公司财务费用由去年的-619.74 万元增加为2063.47 万元，提升幅度较大，而财务费用提升主要原因为报告期内利息收入减少。

公司传统房地产主业稳健向好，航空业务预计打开公司未来业绩成长空间。当前公司累计待开发土地面积及累计待开发建筑面积仍十分充裕，充足的土地储备为公司房地产开发业务进一步持续发展提供了保障，预期未来公司房地产业务收入及净利润总体量巨大。公司通过收购中天航空公司60%的股权，成功介入航空制造产业，考虑到亚洲和中国购机需求旺盛、A320 全球产能缺口显着，以及中国的人力成本优势，未来天津空客生产基地有望同时实现自身产量提升和承接欧洲产能转移，预计航空业务将为公司提供新的盈利增长点。

维持原有盈利预测及买入评级。我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.46 元/股、0.54元/股和0.57 元/股，目前股价对应2017-2019 年PE 分别为14 倍、12 倍和12 倍，显着低于业务相似的可比公司PE 中值水平（ 63、52、40 倍）。考虑到公司房地产主业稳健向好、航空新业务发展潜力巨大，且公司在手现金充足，转型航空意愿坚定，未来资本运作可期，我们认为，公司理应享受较高估值，因此，维持买入评级。

风险提示：房价下调、产能提升进度不及预期、A330 完成及交付中心建成投产时间延后。