对于股市短期的走势，价值投资者向来是做不可预知论。不可预知，但并不是不可感知，更不是不能洞察。正如格雷厄姆所说，分析是洞察而不是预测。

比如，今年以来，一些绩优白马股的上涨行情可能大超预期，也让很多的预测者大跌眼镜。早在上半年，市场上就有漂亮50泡沫论、白马股闪崩论，对此，我还写了一篇小文“抨击”了一下，后来的事实证明，我的“抨击”还是对的，因为，这些优秀白马股不仅没有闪崩，后来上涨起来似乎具有“没有最高，只有更高”的意味，从目前看这种上涨势头还有不停歇之意。于是，近期“白马股进入全面泡沫化时代”的观点又时不时地冒了出来。老实说，有这种种看空的言论时时出现，对于真正理性的投资者其实是一种警示，兼听则明嘛，然而，现在的绩优白马股是不是进入了全面泡沫化时代呢？这倒是值得“洞察”一下的。

一切不看实际、不看估值的空泛议论都是空谈，究竟是不是全面泡沫化，还是数字说话：

1、贵州茅台：

市值7215亿，16扣非净利170亿，上半年增长28.20%，按增长28%毛估估，17年净利217亿，对应市盈率33.25倍。

2、格力电器：

市值2436亿，16年扣非净利156亿，上半年增长27.64%，按增长27%毛估估，17年净利198亿，对应市盈率12.30倍。

3、伊利股份：

市值1773亿，16年扣非净利45.3亿，上半年增长22.31%，按22%增长毛估估，17年净利55亿，对应市盈率32倍。

4、福耀玻璃：

市值641.45亿，16年扣非净利30.7亿，上半年增长-6.41%，似乎难以毛估估。静态市盈率20.89倍。但是公司国内扩产，美国、欧洲布局，以后保持双倍数以上增长是大概率事件。

5、海天味业：

市值1340.30亿，16年扣非净利27.7亿，上半年增长19.83%，按20%毛估估，17年净利33.24亿，对应市盈率40.32倍。

6、双汇发展：

市值834.46亿，16年扣非净利41.1亿，上半年增长-11.54%，判断下半年降幅会收窄，全年实现与去年持平，或略超也有可能。即以41.1亿计算，对应市盈率20.30倍。

7、老板电器：

市值437.79亿，16年扣非净利11.5亿，上半年增长34.35%（仍处快速增长期），按30%的增长毛估估，17年净利14.95亿，对应市盈率29.28倍。

8、索菲亚：

市值369.28亿，16年扣非净利6.48亿，上半年增长42.40%（仍处于快速增长期），按40%的增长毛估估，17年净利9.07亿元，对应市盈率40.72倍。

9、云南白药：

市值1033.07亿，16年扣非净利27亿，上半年增长8.76%，按8%的增长毛估估，17年净利29.16亿，对应市盈率35.43倍。百年白药近两年增长放缓，混改给市场带来一些好的预期，今年股价的提振当有这个因素。

10、东阿阿胶：

市值442.18亿，16年扣非净利17.4亿，上半年增长5.57%，按5%增长毛估估，17年净利18.27亿，对应市盈率24.20倍。东阿的旺季在冬季，这个业绩的估计是极其保守的，大概率要超出这种毛估估的。

11、恒瑞医药：

市值1833.41亿，16年扣非净利25.9亿，1-9月增长20.11%，按20%的增长毛估估，17年净利31.08亿，对应市盈率58.99倍。恒瑞已公布三季报，运用三季报数据毛估，更接近全年的增长。

12、复星医药：

市值984.33亿，16年净利28.1亿，上半年增长12.58%，按12%的增长毛估估，17年净利31.47亿，对应市盈率31.28倍。

13、康美药业：

市值1047.23亿，16年扣非净利33.1亿，上半年增长22.07%，按20%的增长毛估估，17年的净利39.72亿，对应市盈率26.37倍。

14、华东医药：

市值534.66亿，16年扣非净利14.1亿，上半年增长26.82%，按26%的增长毛估估，17年的净利17.77亿，对应市盈率30.08倍。

说明：

1、以上样本，均是自己长期关注（有的持有）的消费、医药领域中的白马股。虽然，样本很少（个人投资者有时没有那么大精力搞这些东东啊，有兴趣的朋友自己可以多找些样本计算一下），但实际上已足以让我们对白马股的上涨“温度”有一个大概的了解了。

2、这种毛估估，并不精确的。尽管如此，一家企业的发展在半年之内出现大的变化的概率很小，所以，这种毛估估也并非是一点也不靠谱儿。

几点浅思考：

1、总体评估

虽然市盈率并非是一个估值的完美指标，但是对于一些弱周期的消费、医药股还是有很大参考作用的。——当然，较为正确的估值，还是要建立在对企业的商业模式、发展阶段、发展速度等综合因素进行分析基础之上的评估，所以，在参照市盈率之时，还要考虑企业的基本面要素。

以上直观的数据告诉我们，如果说现在的白马股已进入全面泡沫化时代，显然是毫无根据的。因为，从这些数据看，较高的动态市盈率除了恒瑞医药较高之外，高的也就在40倍左右，考虑到其明年的增长惯性，较高的市盈率估值通过增长也有望得以一定消化。以当下的“第一高价股”贵州茅台为例，假如明年利润保持GDP一倍数，即15%左右的增长，则18年的市盈率将降至28倍以下，表面看来虽然高高在上，经过一两年的增长，市盈率降至25-20倍的水平还是极有可能的。换句话说，有些白马股就是有一定的泡沫化倾向，也就是透支了未来一两年的增长，要说全面泡沫化为时尚早。

仍然是自己先前的结论：这些白马股的上涨，实际上是多年来中国股市估值体系扭曲的“拨乱反正”（中国A股有逐步与国际成熟市场接轨的倾向），加之这些优秀的白马企业确实也保持了一定或较高速度的增长，以及15年股灾之后国家管理层面对价值投资风格的不遗余力的引导，虽然价值投资永远不可能蔚然成风，但是价值投资者日渐增多，或者说更多的投资者、投机者“拥抱”这些白马股标的，也是一个不争的事实。从“事后诸葛”角度来分析，这种种因素叠加进而造就了近两年的白马股行情。

进一步地分析，有的白马股价格确实已经不低，甚至存在一定的泡沫化倾向，因此进一步的买入当审慎，然而从我个人的眼光来看，尽管有些白马股近些年股价上涨了很多倍，然而总体估值水平还是不高的，甚至仍然处于合理偏下的位置。长期持有一些优秀、成长的企业就是有这种好处：虽然你持有数年已增长N倍，然而，它们的估值仍然并没有高估或疯狂，对于长期投资者来讲，这实在是一种美妙的事情。

2、应对策略

仍如开头所言，真正的价值投资者其实持未来不可知论，但是不可知，并不等于不感知、不洞察，更不等于没有应对策略。

而所谓的应对策略，无非就是两种：

一是全面泡沫化的卖出。

就像打新股，许多的投资者有一个开板即卖出的原则一样，我个人的经验是，可以理性地设置一个卖出的“天花板”，如可根据所持公司的具体情况，设置一个卖出的标准，比如可以以动态市盈率60倍为基准（具体的标准可个性化设置），只要碰到这个基准，就予以坚决卖出，至于以后的上涨，哪怕上涨至天上去，也与自己无关了。而且一旦卖出了，就暂时不能重新买回了，特别是不能看着股价不断上涨，然而又心急火燎地买回来。这说明，你自己的卖出系统原来还是稀里糊涂的。

但是需要说明的是，这个天花板的设置基准要尽量地适度地提高一些，因为连牛顿这样的聪明人物都猜测不透人类的疯狂，更何况我们俗人呢。否则，就容易犯下过早卖出的错误，以致于到后期望着行情的不断上涨，自己只有躲在角落里落得个“惜夫惜夫”的份了。

比如，我见有的投资者对于茅台的研究不可谓不深入，说起茅台的各项数据来也如数家珍，而且开始的买入价格也并不高，比如200元以下，然而在它涨至400多元之时，就急着卖出了（我身边的实例）。然而，以200元的价格买入，以400元的价格卖出，其间虽然也赚取了一倍的钱，然而，我要说的是，这种投资者不是这种卖出的基准设置得过于低，就是说明自己还是没有建立起一个完善的卖出系统，并且让这个系统管理住自己。进一步说，这种投资者或许是“性格敏感型”的投资者，市场上稍有风吹草动，心里就缺少了主心骨。或者一时“套”住反而老实了，而股价一大涨，反而整日里惶恐不安起来。这种投资者看来还是在性情上需要进一步修练。

二是长期的“愚守”。

就是我说的以年为时间单位坚定地持有，只要你企业的基本面不发生根本性变化，哪怕你一时的高估，甚至疯狂也不卖出（心中抹去那片浮盈），甚至在心里有一个穿越牛熊的持有策略。或者，换句话说，这种持有就是在内心里铁了心的当长期股东了，任尔东西南北风，只要你企业不变坏，我就咬定不放松。

这种长期“愚守”的策略可不可行呢？当然是可行的。这种策略的前提是投资者自己的心里抗波动能力强，哪怕一时20%、30%的回撤，甚至在极端情况下50%以上的回撤也能够承受。这种投资者与“敏感型”投资者不同，或许天生就是有一种强大的内心，有一种抗打击能力。

如果我们非要往大师风格身上“靠”的话，第一种策略更接近于格雷厄姆风格，第二种策略更接近于芒格、费雪风格。

两种策略孰优孰劣呢？可以说各有优缺点。

第一种策略，优点是能够保证自己在市场已经疯狂的情况下，及时功成而退；而缺点就在于经常过早地卖出一家优秀的企业，被长牛股、大牛股常常地“斩”于牛下。而第二种策略，可能有时要经受住长期的收益回撤与煎熬，甚至有时因为长期持有标的错误而“坐电梯”，而优点则是可能长期下来，持有N倍股。不是吗？我们常常说与优秀的企业共成长，结果“成长”了一段，你就快快下车了，还奢谈什么与人家共成长呢？！至于本人，目前更倾向于采取第二种策略。当然，这种策略是仅仅限于少数投资品种上。

可见，两种策略都称不上完美，可是世界上哪有完美的事情呢？完美不过是人们的梦想而已。既然如此，如何应对其实是一个十分个性化的策略，而且这两种策略也没有必要互相攻讦，因为本来就没有处在一个频道上。但是有一点应该是清楚的，就是无论自己采取哪种策略，均应该是做到理论上的自觉，策略上的坚守。也就是我个人经常讲的，投资你需要有一套完善的投资系统，并且要让这个完善的投资系统“管理”住自己，如是，才会尽最大可能地让我们人性中与生俱来的一些弱点少“控制”住我们。

最后说一点题外话。据我的观察，在今天中国股市上，主流媒体的话语权常常为一些机构投资者所主导，而根据自己的投资经验或者教训，个人投资者与机构投资者最大的不同（注意，咱不是与机构投资者做对），就是钱的主动权牢牢地抓在自己手上，就是说我们有对自己可投金融资产的牢牢的主动权，这就决定了我们个人投资者与机构投资者（包括私募）的思维方式、投资方式是有所不同的。个人投资者的优势之处，就在于我们要有自己的战略定力，即保持住自己的道路自信、理念自信、持有自信，并且不与任何人在业绩上争个雌雄，或者排个江山座次，只要自己对自己的收益满意，只要通过自己老婆的验收，就OK啦。在这种前提下，我们还有什么必要非要听那些所谓的主流意见呢？！