华泰证券(601688)

事件：

公司2017 年1-9 月营业收入127.78 亿元，同比+5%；归母净利润47.07 亿元，同比-2%。三季度营业收入46.63 亿元，同比-4%；归母净利润17.14 亿元，同比-13%；ROE5.52%，较去年同期下降0.42 个BPS。截至9 月底，公司归母净资产859 亿，较去年底增加1.86%。前三季度公司管理费率同比提升5%，是公司归母净利润同比下降的主要原因;由于高基数效应,三季度公司自营和利息净收入同比有明显下降,导致公司前三季度累计业绩略差于半年报.因去年四季度低基数效应,维持全年业绩实现双位数增长预计.

点评：

1、服务中介业务稳中向好

经纪业务：市场份额稳居第一，收入同比较半年度明显改善。受益于三季度良好市场环境，1-9 月（7-9 月），公司经纪业务收入32.41 亿元（12.12 亿元），同比-23%（-8%），较半年报-30%有所改善。佣金率2.27%%基本保持稳定，股基交易量市场份额7.85%稳居市场第一。

投行业务：收入较半年度明显改善。1-9 月公司投行收入12.78 亿元，同比微降-6%，较半年度-20%明显改善,也明显超越行业平均。前三季度,股权承销金额781亿元,位居行业第二;其中再融资727 亿元,逆势表现抢眼,仅小幅落后中信建投位居第二.债券承销规模842 亿,受市场影响,表现一般.

资管业务:持续强劲是最大惊喜.前三季度实现收入17.16 亿元,营收贡献已经超越投行.资管业务强劲表现预计与资管公司提升主动管理能力,拓展ABS 专项资管业务,增加新的盈利点有关.

2、资金运用型业务三季度有所回落

信用业务：利息净收入三季度回落明显。1-9 月，利息净收入24.37 亿同比-1%，其中三季度7.15 亿同比减少22%。预计与公司负债成本增加有关。具体业务拓展方面，截至9 月底两融余额575.6 亿元（QoQ+13%），市场份额5.94%；买入返售金融资产规模516.2 亿（QoQ+9%）

自营投资：由于公司去年三季度自营高基数效应，自营投资收益同比增幅较半年度有所收窄。1-9 月公司自营投资收益34.82 亿元，收益率3.51%;同比增长1%较上半年37%的增长回落明显。但是由于IFRS 9 实施在即，公司四季度兑现过往股权投资浮盈概率极大。预计全年自营投资收益将表现不俗。

3、重要股东持股未见变化

截至三季度末，公司前十大股东中中国证券金融股份有限公司持股比例4.52%,仅较半年度减少0.32 个百分点;中央汇金资产管理有限责任公司持股比较与半年报相同。三季度重要股东坚定持有公司股份，在一定程度上消除市场对公司股价短期波动担忧.

投资建议:看好公司未来发展与股价走势基于:1.公司积极进取,诉求强烈,争先进位效果显着,稳居行业前5;2.公司商业模式领先,经纪与财富管理业务初见成效,投行,资管多点开花;3.自营底蕴丰厚,全年业绩无忧;4.定增推进顺利,资本实力有望进一步壮大. 我们维持公司17 年业绩预测，归母净利润70.61 亿元，同比增12.6%，2017-2019 年EPS为0.99/1.13/1.33/元，维持目标价24.00 元，上升空间22%，对应公司24 倍17 年PE，1.93 倍17 年PB。

风险提示：行业政策复苏不达预期、市场交易低迷、业绩大幅下滑。