后期货币政策收紧是大概率事件，国债中长期仍然处于下行趋势之中。不过，短期随着资金趋紧问题缓解，国债期货有望止跌反弹。

加息预期持续升温

自2015年年初最后一次降息之后，国内基准利率已经保持近三年不变。前期，央行决定自明年开始对符合一定条件的银行执行降低存款准备金率的政策，此次定向降准客观上降低了市场的资金成本。但是，随着市场发生变化，央行可能采取加息的操作。首先，英国时隔10年首次加息，美联储10月议息会议虽然没有加息，但是12月加息的概率极大。在人民币贬值压力不断上升的前提下，央行加息可以缓解人民币贬值的压力。其次，国内的经济数据全面止跌向好，市场预期今年的GDP增速或好于预期，在这种情况下加息可以防止经济过热，从而使经济良性复苏。再次，今年新一线城市价格巨幅上涨，多个城市的同比增速达到50%，加息能够防止房地产泡沫。受上述三个因素的影响，市场预期央行或推出加息的政策，这对固收资产产生强劲冲击，是国债价格大幅下跌的主要原因。

后市人民币贬值压力仍然较大，资产泡沫有再次膨胀的可能，因此未来货币政策趋紧甚至加息的可能性不但存在，并且很大。这意味着后期国债整体的运行趋势都将趋弱，中长线的操作以空头思路为主。

资金到期洪峰已过

除了市场的加息预期之外，资金使用成本上升也是国债价格大幅下挫的重要原因。由于国内经济好于预期、房地产表现良好，市场投资热情上升，借贷规模持续处于高位。不过，为了平抑利率上升，10月以来央行的货币政策明显偏宽松，不但超量续作中期借贷便利（MLF），逆回购的力度也明显加强。上周，央行共有8000亿元的逆回购到期，而央行只在前3个工作日进行了逆回购操作，共向市场投入资金6900亿元，单周逆回购操作实现净回笼资金1100亿元。不过，11月3日央行开展了4040亿元人民币的MLF ，不仅对冲了当日的2070亿元的MLF到期，也对冲了1100亿元的逆回购到期缺口。综合来看，11月，央行共有三次中期借贷便利（MLF）到期，额度分别为2070亿元、665亿元和1225亿元，总额度为3960亿元，额度虽然不高，但是到期时间集中在上半个月。央行11月3日MLF操作，不但释放了资金压力，更是实现了超量续作，这有助于缓解市场对于资金趋紧的担忧情绪。

短期来看，近一个月央行执行力度较大的偏松货币政策，稳定市场利率的意图明显。随着资金使用高峰、MLF和逆回购到期高峰结束，市场的资金偏紧局面短期内得到了极大的改善。因此，短期内市场利率有望降低，利率上升对于国债的压制作用有望减小。

后市预测

综上所述，为了避免人民币贬值以及资产泡沫膨胀，中长期央行或执行趋紧的货币政策，这对国债是极大的利空，因此中长期趋势上国债期货或延续弱势。但是，短期内，随着资金趋紧的压力缓解，阶段性利率上升对国债的压制作用有所减弱，国债或小幅反弹。基于上述判断，笔者认为近期操作国债以观望为主，等到反弹结束再布置空单进场。