采暖季限产影响有限

9月以来，随着违规产能的清理，全国电解铝运行产能回落至3600万吨附近，而采暖季2+26城市错峰生产期间电解铝产能约260多万吨再受限，运行产能将继续回落。但反观铝价自9月起维持振荡运行，环保限产利好并未刺激铝价上涨。笔者认为，采暖季限产的影响只是阶段性的，高库存背景下，其不会导致铝市供应出现过度紧缺。另外，合规产能投复产仍然可观，未来国内铝供应将趋于平衡，因此，预计沪铝并不会出现大涨行情。

密切关注环保限产执行情况

目前距离采暖季不到2个星期，各地错峰生产方案细则基本出台。近日工信部和环保部联合发布2+26城市错峰生产通知，提出各地要结合实际情况细化错峰生产方案，将各项措施落实到位。但采暖季限产与供给侧改革的不同点在于，供给测改革是一项长期影响的政策，而采暖季限产的执行时间只有4个月，而且不同企业执行限产的外部环境要求不尽相同，有些企业执行提前限产，而有些企业可能仅在重污染天气限产。因此，环保限产在执行过程中存在不确定性，需密切关注后续环保限产的执行情况。

四季度需求不容乐观

虽然供给测改革中约300万吨的违规产能出清，运行产能降至年初的水平，但社会库存拐点迟迟未到来，周社会库存仍旧在高位运行，反映出下游表观消费并不是很好。1—9月，房地产施工面积同比增速3.1%，与上月持平；1—9月，汽车产量累计增速4.9%，比上月回落1个百分点；9月，铝材出口37万吨，同比减少5.13%。而采暖季期间，京津冀周边城市下游开工也同样受限，房地产及汽车面临增速回落的可能。出口订单方面，根据我们的了解，下游订单旺季并没有太多好转，境外对我国铝材出口反倾销仍在持续。因此，整体来看，四季度及明年一季度消费淡季需求不容乐观。

明年供需或基本平衡

采暖季限产对电解铝成本端的影响大于电解铝本身。目前氧化铝和预备阳极价格为3730元/吨和4560元/吨，处于近年来的高位。但我们跟踪的氧化铝8月、9月静态平衡仍为过剩，应该说氧化铝大涨更多地是由于采暖季限产幅度大于电解铝产能，铝厂前期加大采购所致，而进入采暖季后，成本端面临因电解铝减产对原料需求下降而出现短暂回调的可能，但成本端供应仍相对紧张。目前我们测算的吨铝加权平均成本为15910元/吨，成本端仍对铝价存在较强支撑。

综上所述，采暖季虽导致电解铝产量下滑，但环保同样对下游需求造成影响，四季度或呈现供需双弱的格局。采暖季去库存有限，而明年依然有约460万吨新投合规产能，因此并不会造成铝市持续性的短缺。目前，我们算的2018年铝市供需基本处于平衡状态，因此铝价并不会大涨，预计四季度沪铝波动区间在15500—17000元/吨。