“漂亮50”的代表股如贵州茅台、恒瑞医药、中国平台、海康威视等不断创出新高，而曾经风光无限的创业板指数尽管几经挣扎却仍然在年线（250日均线）以下运行，看起来我们似乎集体皈依了巴菲特的价值投资教。展望未来，是否应该继续持有这些“漂亮50”呢？

笔者认为，在过去的十几年里，所谓的“价值蓝筹”的行情很少持续超过2年（或者说某一产业的趋势牛市很少超过2年）时，我们可能需要多一份谨慎，以更加理性的态度对待它们。所谓“兵无常势，水无常形”，价值投资不可僵化，去高就低寻找新的“价值蓝筹”可能是当下的最好选择。

诚然，“漂亮50”的好不必多说，它们都是各行业内业已成名的商业巨头，无论是品牌力还是净利润、ROE、毛利率等指标均处于领先地位，而且它们在2016年2月启动之时被挤压到相对折价的位置，更难能可贵的，它们不仅增长稳定甚至部分上市公司出现了加速的趋势，因此才有了最近2年的趋势牛市。

那么，“漂亮50”的隐忧在哪呢？一是，“漂亮50”的诸多个股已经运行到了溢价的位置，直白的说就是“贵了”，例如：恒瑞医药2017年PE高达60倍，永辉超市2017年P高达50倍，贵州茅台2017年P高达30倍……即使考虑到2018年的增长，它们的估值仍然难说便宜；二是，随着股价的不断上涨，投资者的预期不断提高，因而给予的2018年盈利预期也不断提高，这样便使得2018年的实际财报低于预期的概率大大提高；三是，随着“漂亮50”的持续走强，投资者再一次祭起了了龙头应当享受溢价的大旗，但溢价是有限度的，过度溢价自然会物极必反。

总之，单就“漂亮50”作为一个整体来说，其估值吸引力已经不大了，可能的走势一是可能整体下跌或者横盘滞涨，二是可能出现大分化即盈利超预期的继续上涨、盈利低于预期的掉头向下。

考虑到十九大确定了新的主要矛盾及未来的经济发展方向，笔者认为，投资者可以积极调仓，一方面对原有的“漂亮50”进行分别对待——卖掉过度溢价的，另一方面可以在“漂亮50”以外寻找先进制造业、中高端消费、现代服务业等行业的布局机会。

有投资者担心大盘出现系统性回调，笔者认为有些多虑，而且在目前的市场环境下，指数预测并无太大意义，因为很多股票今年的实际涨幅不大甚至还有不小的跌幅，即使“漂亮50”因为盈利兑现而出现踩踏，但这也不会波及其他尚在底部的股票，相反，从“漂亮50”中溢出的资金可能会选择流入非“漂亮50”但估值低、增长可期的细分行业巨头，细心的读者可以关注年底的券商策略会，它们将会给我们提供更详细的产业分析和数据支持。

最后，笔者重点讨论一下先进制造业和中高端消费。首先说到先进制造业，笔者认为它已经成为中国与美国、德国、日本等经济体之间角力的关键所在，可以说，全球经济都在推动制造业的创新和升级。中国不仅很早就提出了“中国制造2025”计划，而且在十九大报告中明确提出“加快建设制造强国，加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合”，由此推断，未来先进制造业将会得到更多的政策支持。实际上，我们看到过去的五年里，中国制造业有了长足的进步，不仅体现在格力美的京东方吉利等在传统制造业领域逐渐成长为全球巨头，而且在一些创新领域如智能手机、高端电子、人工智能、生物医药、共享经济等也涌现出了一批很有活力的企业。其次说说中高端消费，笔者想说，中高端消费并不只是喝茅台等高端白酒，还包括非一线城市购买中高端汽车、中高端手机等，此外，中高端消费实际上与先进制造息息相关，因为制造业的创新和升级自然会给中国市场贡献出新的消费产品，例如高端电器、智能机器人、创新生物药等。

笔者相信，以中国目前巨大的市场规模、层出不穷的顶尖人才和多层次的金融融资体系，中国有望在未来的制造业领域取得更多的突破，兼之阿里巴巴、腾讯、百度、京东等互联网巨头不断将触角伸向实体经济、与实体经济进行各种各样的融合，如此也会产生一些新的商业模式和消费业态。因此，笔者建议在“漂亮50”行至高位、即将分化的时候进行积极调仓，可以布局一些估值低、增长可期的制造业龙头和新兴消费公司，同时也可以关注那些给制造业升级换代提供支持的大数据、工业互联网、人工智能等创新型公司。

(本文作者介绍：永石资产创始人。)