10月底国债期货价格大幅下跌，主要由于市场担忧情绪使得国债收益率持续走高。在接近年底的时间关口，预计期债市场整体仍将以振荡为主。

上一周央行公开市场进行了6900亿元逆回购投放，加上到期的8000亿元，总计净回笼1100亿元。上周五央行对到期的2070亿元MLF进行了续作，且续作规模为4040亿元，完全覆盖本月所有MLF到期存量。本周将有6900亿元逆回购到期，周一央行并未开展公开市场操作，实现当日净回笼1600亿元。从近期资金利率水平的持续回落可以看出，近期市场流动性处于较高水平，对于月初大规模到期的资金有能力吸收，这也符合央行“削峰填谷”操作思路。

然而，在货币市场端看到的宽松局面并未对国债收益率产生影响。尤其是体现中长期经济预期的10年期国债收益率，在10月30日触顶之后，回落幅度也差强人意，国债期货价格的反弹幅度也相对平淡。从国庆节过后期债价格集体回落以来，市场情绪始终在经济基本面好转、通胀预期回升、监管收紧担忧增加等各类利空因素中徘徊。尤其是临近年底的季节性压力关口，市场情绪变得更加谨慎。

从总体的货币政策基调来看，我们依然认为央行维持稳健中性的货币政策基调未变，国债收益率仍将以区间振荡的形态出现。只是，当前影响债市的主要矛盾为收益率运行区间不断上移。虽然三季度的GDP增速回落确定了年内经济前高后低的节奏，但是从其他经济数据的表现来看，经济基本面向好的迹象变得愈加明显。三季度财报显示，机械、商贸零售以及消费等板块的盈利也开始好转。从产业链的角度考虑，上中下游的盈利传导对于未来CPI的上行逻辑有着较强的支撑，从中长期来看会推升国债收益率。

在对国债收益率的整体趋势做了基本梳理之后，短期市场还需要关注以下细节：

首先，收益率曲线的平坦化短期仍将延续。从今年年初以来，收益率曲线持续平坦化，虽然6月底至7月初出现了短期的陡峭机会，但并未延续，反而继续平坦化。以往10—1年期国债收益率利差与10—5年期利差之间有着较好的关联性，但是今年这种联动性变低且出现明显背离。1年期收益率更多反映短期资金成本，5年和10年期更多体现中长期的基本面预期。10年期收益率提升会带来配置需求，但是收益率区间整体上移的担忧又限制了5年和10年期的回落幅度，因此倒挂频现也就在所难免。买5年期抛10年期的策略实现需要IRR的配合，今年持续出现的TF合约正套IRR高于T合约的表现，使得TF合约上将面临更多的抛压，曲线平坦状况一时难改。

其次，境外市场短期干扰有所增加。美联储12月加息预期上升，全球货币政策收紧的情绪传导对国内市场带来一些干扰。虽然国内债市表现最终仍取决于自身基本面，但是全球政策收紧的大环境会给市场情绪带来一些牵绊。

最后，换月期间，关注跨期价差和持仓的变化。近两周期债市场面临集中的持仓换月时间窗口，起初在次季IRR高于当季的情况下会吸引空头移仓，进而带来当季和次季价差的扩大。但是随着时间的推移和当季基差的回归预期，多头主动移仓的增加会带来当季和次季价差的再度缩小。时间关口可以关注11月中旬前后。同时，月初资金成本的回落也有助于当季和次季价差的扩大。随着月底时间关口的临近，价差再度缩小也有理论上的支撑。

综合上述，短期期债市场仍将维持振荡格局，谨慎看待当前市场反弹。重点关注本周公布的进出口数据、通胀数据和信贷、外储数据表现。