通威股份(600438)

公司成本控制能力突出，非硅成本远低于行业平均水平： 公司已形成 5.4GW的高效晶硅电池产能，在建 4.3GW 新增产能，非硅成本已进入 0.2-0.3 元/W的区间（预计 0.25-0.27 元/瓦），远低于中国光伏行业协会公布的行业平均成本线，同时台湾同行业公司由于成本控制能力较弱，普遍处于亏损状态。同时，公司高效晶硅电池品质优秀、出货稳定，获得客户的好评，致使应收账款回收期较短，营收状况良好。

产能扩张态度坚决， 项目达产将助公司成为最大电池供应商： 公司此次公告20GW 产能扩张，此前公告 10GW 产能扩张，预计全部达产以后产能将达到30GW，成为全球最大的电池供应商。产能扩张态度极为坚决，体现了公司对其成本控制能力的信心。

偿债指标良好， 强劲融资能力成为公司扩张坚强后盾： 预计此次投资的固定资产开支约为 100 亿，实际可能低于此，公司三季度资产负债率仅为 47.4%，净资产 132 亿元，经营性净现金流达到 16.64 亿元， 流动比例、速动比例稳定，经营性现金流带动现金比例不断攀升，公司整体偿债能力、融资能力良好， 成为扩张的有利后盾。

维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预测公司 2017-2019 年净利润分别为20.86/25.52/36.86 亿元，给予强烈推荐-A 评级，目标价 12 元； ；

风险提示： 股东大会审议不确定性； 政策风险。