刚步入11月份时，海外股市持续上扬，但A股市场却小幅调整。月初A股指数调整的诱因有两点：一是三季报披露部分蓝筹股遭“国家队”资金减持，诱发了投资者对主板指数的忧虑；二是乐视网事件扑朔迷离，诱发了投资者对中小创指数的忧虑。在此背景下，我们将A股市场与海外股市整体比较一番，发现A股市场仍处于价值安全区域，适度调整并不足惧。

目前A股和H股蓝筹指数PE估值几乎较所有海外股市蓝筹指数估值便宜。同时，根据著名的巴菲特指标，发现A股市场估值也几乎较所有海外股市估值便宜一倍以上。所谓巴菲特指标，是指股票市场总市值和国家GDP总量之间的比值。巴菲特认为：“若两者之间的比值处于70%至80%区间之内，这时买入股票就会有不错的收益；但如果在这个比值偏高时买入股票，就等于在玩火。”

现在美股市场的巴菲特指标已经达到139%，相当接近于2000年美股泡沫高峰期的145%。与此同时，泛欧各蓝筹指数和日经225指数的巴菲特指标，也无一例外高居100%之上，即便是新兴市场的印度孟买指数也不例外。目前，只有A股市场该指标处于巴菲特设定的安全区域内。

由于A股市场蓝筹指数在2007年初步成型，因此，2007年之后巴菲特指标对于A股市场具备研究价值。2007年之后A股市场的巴菲特指标极限峰值，分别是2007年的126%和2008年的40%。另外，2015年6月A股的巴菲特指标接近118%。目前A股市场的巴菲特指标是75%左右，既处于巴菲特设定的价值安全区，同时也接近2013年至2014年的A股历史指标低位区。指数调整是否值得担忧？关键看股市所处的价值区域。若指数处于泡沫峰值，那么任何风吹草动都值得警惕。反之，当指数处于价值洼地，则指数调整并不足惧。

回到“国家队”资金减持这一问题，三季报披露的数据并不意味着“国家队”资金整体撤离股市，数据反映的仅是“国家队”调仓换股。我们可以观察到，所谓“国家队”资金持续减持的蓝筹股，都有一个共同的特征，即股价涨幅较大导致现金回报率下降。海外股市对于蓝筹股最核心的估值指标是现金回报率，诸如埃克森美孚、苹果等核心蓝筹股的现金回报率都能达到3%，而当核心蓝筹股现金回报率低于1%时，就会出现调整。

有鉴于此，投资者与其被动等待滞后的财报数据判断“国家队”资金的进退，不如根据现金回报率这一关键估值指标，四季度加强对蓝筹红利指数和低价格周期性蓝筹股的估值研究。同时，随着MSCI中国指数开始纳入A股因子，A+H蓝筹股联动趋势亦值得关注。