我们之前说过，同一类型的基金，比如同是股票基金，随着时间的推移业绩收敛到一起去；不同类型的基金，比如股票型基金与货币型基金，收敛终值出现分层——所以，研究基金业绩走向的关键，归结到什么因素会影响到基金归类分层上。

有些因素能让基金的业绩收敛终值产生分层，有些则不能。寻找那些能够让基金业绩产生收敛分层现象的因素，研究它们如何影响到基金业绩的分层，掌握了这个规律，就能基本把握住基金业绩的相对走向。 

基金的持股集中度是指基金持有的前十大重仓股的价值在其股票投资总额中所占的比例。

一般而言，持股集中度较高的基金投资范围较为集中，如果选股准确，基金能够获得更高的收益，但如果决策失误，投资者将承担更大的风险；而持股集中度较低的基金投资更为分散，这样可以使得投资者不会过度暴露于单一风险之中，但基金的获利能力可能因此有所减弱。

集中投资与分散风险，那种风格的基金更胜一筹呢？

1、高持股集中度基金的业绩收敛性 

如果以牛市（06年下半年和07年上半年）为起点，高持股集中度基金的季度化超额收益分布较为分散，这主要是因为牛市中各版块的涨幅差别很大，不同的资产配置会导致基金极大地业绩差异；如果以熊市（07年下半年和08年上半年）为起点，高持股集中度基金的业绩差距则小了很多。

无论在何种市场状况下，高持股集中度基金的季度化超额收益最终收敛到了一个相对较小的范围内。

2、中等持股集中度基金：业绩分散程度小

中等持股集中度的基金只在个别的市场环境下有季度化超额收益偏大的情况，总体而言，市场环境并没有改变此类基金的业绩收敛趋势。

3、低持股集中度基金：业绩收敛较快 

不同的市场环境下低持股集中度基金的季度化超额收益差别均不大，但是此类基金的业绩收敛速度较慢，需要较长时间的不断积累，其季度化超额收益的标准差才能达到收敛标准。 

4、持股集中度不稳定基金：业绩不收敛 

无论是何种市场状况下，持股集中度不稳定的基金季度化超额收益的差异都很大，虽然这种差异随着时间的推移有所缩小，但其业绩始终未达到收敛标准。

5、不同持股集中度偏好的基金组业绩收敛速度不同 

由于持股集中度调整灵活的基金业绩较为分散，其季度化超额收益始终未达到收敛标准，因此收敛时间和收敛中值只能在持股集中度稳定较高、中等和较低的三类基金中加以比较。

虽然三类基金的业绩最终都达到收敛，但是其收敛速度与基金的投资风格和面临的市场环境都有关系。

相比而言，持股集中度稳定较低的基金业绩更不容易达到收敛；持股集中度较高和中等的基金则受市场环境的影响非常大，若以牛市（06年下半年、07年上半年）为起点两类基金的收敛速度都比较慢，在以熊市为起点的情况下基金的业绩收敛速度非常快，只要一年到一年半时间便可达到收敛标准。

6、不同市场环境下各类基金的收敛中值比较 

持股集中度不同的基金不仅在业绩收敛时间上受制于市场环境，其收敛中值也受到了市场环境的极大影响。

以牛市为起点的情况下中等持股集中度的基金收敛均值相对较低，而在以熊市为起点的比较重持股集中度高的基金非常占优势，其季度化超额收益的收敛中值要稳定高于其他两类基金。