格力电器(000651)

投资思考：经营强韧,等待估值的再平衡。 经营方面,空调需求持续强劲, 2017盈利向好无虞。历史低位库存+Q4 提价预期,韧性十足。因此,2018 年收入+15%的预期较为中性并无浮夸。 估值层面,未来公司治理结构与 2018 换届预期的逐步明朗,或许会驱动格力与美的海尔之间的再平衡。 To the time to life,rather than to life in time。 时间会诠释和演绎一切理性与感性。优质资产与股息率提供高性价比, 维持“强烈推荐-A”评级。

经营强韧：需求强劲+库存低位+提价预期。 预计 Q1-Q3 终端需求（安装卡）同比+20%以上,此趋势有望延续至年末（Q1-Q3 实际需求或接近 2016 全年水平） ;渠道库存水平由此也处于历史同期低位。此前披露的三季报也显示,截至17Q3 公司预收款达到 282 亿元（超越 2012 年的 227 亿和 2013 年的 208 亿）新冷年经销商打款积极,预示经营的可持续性以及寡头垄断的格局依然十分稳固。 公司前三季度承压原材料涨价与人民币升值,未调节出厂价仍维持盈利水平同比持平; Q4 具备提价条件和预期。基于经营与盈利节奏的一致性和中性行业景气假设, 2018 年实现 15%左右的收入和相对更快的盈利增长较为可期（格力 2018 年的经营仍将优于同业）。

估值分析：等待白电三巨擘组合的再平衡。 2017 年初以来,三巨擘的股价涨幅分别为美的+88%格力+85%海尔+86%,较为同步; 参考 Wind 一致盈利预期,估值 PE 提升幅度分别为美的+61%格力+34%海尔+38%,格力相对落后。大致推算“外资（QFII+港股通） ”持股占公司总市值比例分别为美的 25%格力与海尔均 15-20%; 据 Wind,公募基金在 Q3 季度末持仓家电个股市值占板块整体比例为美的 19%格力 29%海尔 4%。可以解粗略读为： 投资家电白马蓝筹,“外资”相对更为看重长期治理结构和业务布局,而对收益率的要求相对包容,“内资”则相对偏好短期盈利增速与估值匹配,更为关注季度业绩波动。除业务布局的差异外, 未来公司治理结构与 2018 换届预期的逐步明朗,或许会触发格力与美的海尔之间“外资持仓”与估值 PE 的再平衡。

风险提示：地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期。