行业板块加快轮动

权益市场近两周波动加大，沪指回踩60日均线后重新站上3400点，行业板块加快轮动，消费、成长等板块相继异动。我们认为，在盈利主线未变的背景下，指数向上势头仍未结束，短期成长股补涨，中期而言消费板块仍是资金超配的重点。

10月末权益市场经历为期一周左右的调整，调整原因主要有三点：第一，10月官方制造业PMI不及预期，新订单、新出口订单的跌幅较大，数据回撤引发市场对于内外需边际转弱的担忧。第二，此前市场预计消费、金融板块将扛起大旗，但两大板块均累积了不小的盈利盘。对于消费板块，陆港通资金10月分别减持贵州茅台、伊利股份两大龙头326.7万、6877.3万股，对于金融板块，证金分别减持工商银行、中国平安3.53亿、1.58亿股。作为市场风向标，两大资金减持强势股为市场调整埋下隐患。第三，此外期债10月大跌引发市场对于短期流动性的关注，监管层近期频频发声，10月月末流动性状态不利于指数继续上行。在累积大量获利盘之后，市场中枢难以维系，短期调整也在所难免。

值得注意的是，本轮调整并不具有持续性，从三季报可以看出盈利改善的趋势并未逆转，一方面，非金融板块净利润增速达到37%，较二季度上行1.8%，食品饮料、家用电器等消费板块盈利稳健增长。另一方面，龙头企业盈利效应突出，主营收入排名前10%的非金融上市公司净利润占比达到62%，销售净利率、资产周转率上行为白马股企稳提供了条件。另外，资金面隐忧也得到了部分消除，Shibor短端利率走弱的同时11月贵州茅台等陆港通资金重现净流入，叠加融资余额破万亿元以及境外市场的强势，市场氛围回归乐观。

至于风险，需要关注监管层面的扰动。11月8日国务院金融稳定发展委员会正式成立，这标志跨领域监管迈出重要一步。结合此前管理层的表态看，金融去杠杆远未结束，密切关注后续监管层面是否有超预期动作。

对于后市，我们认为市场的核心矛盾有两点，一是经济韧性预期是否被打破，二是金融监管的动态。对于前者，打破预期的核心在于宏观数据的强弱，供给侧改革以及行业集中度的提升提升了龙头企业盈利效应，即使宏观数据小幅度回落，也难以改变龙头企业盈利向好的预期。这一背景下，企业盈利仍是驱动指数尤其是白马股上行的关键。对于后者，目前存有很大不确定性，流动性的影响需结合12月美联储加息缩表情况、信用债还本付息、MPA考核等诸多因素共同判断，金融稳定发展委员会成立之后，后续流动性对于盘面的扰动会增加，但对于中枢稳步向上判断不变。