伴随着市场对于宏观经济新周期的争论，宏观经济总需求继续走稳，主要工业品价格均经历了大涨，而如果经济进一步回升，将拉动供需失衡下的光谱商品价格水平，进而导致通货膨胀水平的上升。金融资产定价的贴现率因子需要考虑通胀水平，通胀和名义利率变动具有同步性，因此通胀回升将对广义金融资产价格构成下跌压力。考虑货币条件的收紧以及下游总需求回升力度偏弱的背景，通胀大幅抬升的概率不大，更不会导致货币政策因此收紧。

一般认为，2016年至2017年工业品重新进入上涨周期是供给侧改革的结果，其实也不能完全这么讲，工业品价格能从2016年开始上涨，是因为2014年、2015年两年所有的工业品企业的利润都已经达到负数，政府即使不搞供给侧改革，也会有一个产业自我收缩调整的过程。工业品对于下游价格的影响并不明显，主要原材料价格的上涨幅度较大，但是跟老百姓生活消费品相关的价格上涨幅度有限，上涨对下游的传导不是很明显，根本原因在于价格上涨的主要推动力在于供给侧收缩，而需求侧并没有明显回升。所以上游工业品价格上涨，最终通过下游企业利润收缩来消化，而无法传递到终端消费品价格上涨。

食品价格并没有涨起来。食品价格过去主要是跟货币的增长高度一致，今年M2增速还在降，只有9%的增长，在这种情况下食品价格很难上涨。区别于工业品的是，食品领域并没有强力的推进供给侧改革，农产品的生产供应仍较为正常，而终端消费的需求较为平稳，上一轮总需求回升带动农产品价格大涨的情况不会发生。

明年通胀可能是前高后低，上半年因为随着低基数的效应，同比增速容易上升，到下半年会再回落，同比大体上可能在1.5%—2.5%。要超过2.5%很困难，只要CPI控制在3%以内，货币政策收紧的意愿不大，传统上通胀水平抬升到影响货币政策转向的程度，必须达到5%附近。因此名义利率不会因为通胀而明显抬升，金融资产定价的锚仍在。

实际上，近两年来我国宏观基本面的波动明显降低，包括名义的和实际的GDP增速、通胀水平均很平稳，未来仍将维持低波动的局面。伴随着金融资产价格对基本面敏感度降低的过程，这个宏观特征很难改变，由此也会对投资交易形成冲击，就是必须转向结构分析而不是总量分析，任何金融资产市场的量价波动规律都将服从中微观的结构性因素，而最大的结构性因素就是供给侧的去产能和需求侧的消费升级。