我们拟从时间坐标来解析美国期货公司的经营模式的演变，通过展示美国期货行业在不同发展阶段所呈现出来的不同横截面特征，来分析我国期货公司目前所处的格局，并结合股指期货推出对我国期货公司可能的路径演变作出一番推断。

美国期货公司经营模式演变路径

美国是期货的源头，也是期货市场和期货行业发展最为成熟的国家，建立了多层次、专业化的期货经纪业务模式，根据美国《商品交易法》，将其国内期货市场的中介机构大致分为三个类型：一是代理业务型，主要包括FCM（Futures Commission Merchant）、FB（Floor Broker）和FT（Floor Trader）；二是客户开发型，主要包括IB（Introducing Broker）和AP（Associated Person）；三是管理业务型，主要包括CPO（Commodity Pool Operator）和CTA（Commodity Trading Advisors）。

从美国期货公司发展历程来看，商品期货时期具有现货背景的期货公司为主流。期货交易初期，由于没有立法规范，美国的期货市场呈现出投机过度和混乱无序的状态，期货公司发展也受到影响，此时的期货公司规模较小，抗风险能力也较弱。但金融期货推出尤其是股指期货的推出带动金融背景的期货公司快速发展。1982年2月，堪萨斯期货交易所（KCBT）推出了价值线综合指数期货合约，股指期货诞生了，同一年期权交易开始出现，这大大丰富了期货交易品种。股指期货推出前后，一些金融公司意识到金融衍生品波动中蕴含着巨大的投资机会，同时也有一些投资银行认为通胀背景下参与商品市场可以最大程度上减少通胀带来的负面影响。在这种状况下，一部分投资银行成立了专门的期货业务部门或期货业务子公司，另一部分投资银行则收购了现有的期货公司，前者如美林证券、摩根大通等，后者如高盛集团等。

需要指出的是，金融期货推出初期，投资银行设立或控股期货公司的主要目的并不是代理期货经纪业务，而主要是从事自营业务。同时，由于衍生品交易的复杂化和专业化，个人投资者更愿意通过基金等专业理财机构进入市场。这改变了期货公司以通道盈利为主的传统业务模式，单纯以期货代理为主营业务的期货公司数量出现了下降趋势，美国期货佣金商的数量从2000年的120多家下降到了2005年的94家，同时市场集中度大大提高，前六家期货佣金商占了50%以上的市场份额。

国内期货公司经营模式

在我国现阶段金融分业框架下，期货公司的经营模式主要包括三类：一是专业期货公司，这是期货市场主体。该类型期货经纪公司一般以公司所在省份或地区为核心市场，具有较大的市场占有率，是所在省份或地区的龙头期货公司，拥有较好的市场信誉和行业知名度。二是一些大型现货机构兼营期货业务。这类公司具备某类商品的贸易背景，一般与这一品种的现货生产商、贸易商联系密切，具备此品种生产储运贸易方面的专业优势和信息优势，往往在这一品种上有比较大的交易量。三是券商系期货公司。在该模式下，证券公司以IB或居间人身份向期货公司介绍客户并收取佣金，证券公司的期货自营业务和资产管理及其他业务以期货公司客户的身份参与，双方后台核心交易系统各自独立。在股权关系上，券商系期货公司与股东或其他机构在业务上是合作模式，构成业务合作关系。其他机构只能通过期货公司参与期货业务，本身不能从事任何期货核心业务，业务上是期货公司的客户。

从经营模式来看，相比国外期货市场多层次、多元化的行业结果，目前我国期货行业的中介机构形态过于单一，本质上来看只有专业型期货经纪公司一种类型。从业务范围来看，期货公司既是一个交易代理机构也就是通道服务商，又承担着客户开发、信息咨询、客户账户管理和交割服务等职能，相当于一个全能经纪商。但受制于目前的资本实力和经营能力，我国现有期货经纪公司还没有能力扮演全能经纪商的角色。

期指推出后对现存模式的挑战

美国期货行业的发展表明，期货公司正在逐渐成为以大型金融集团为主的综合性金融机构的分支，单纯的期货经纪公司在发展中由于核心产品单一而举步维艰，高投入与佣金水平的持续降低导致利润减少，小规模的公司只有借助大型金融机构的资源才能做大做强。美国期货市场的今天很可能就是我国期货市场的明天，而股指期货的上市无疑将成为推动传统期货公司经营模式发生变革的有力催化剂。股指期货上市后，期货公司的传统经营模式将从根本上发生变化。股指期货不会影响商品期货的发展，但它将改变目前中国期货市场的格局。股指期货推出后对现存模式带来的挑战主要在以下四个方面：

1.投资主体从以散户为主转变为以机构投资者为主

根据《股指期货投资者适当性制度实施办法（试行）》和《股指期货投资者适当性制度操作指引（试行）》的规定，目前参与股票市场的个人投资者中大部分无法直接参与股指期货的交易。而对于大多数机构投资者来讲，这两个法规就宽松许多，机构符合上述条件并且净资本大于100万元即可参与投资股指期货。因此，股指期货正式交易后将主要以机构投资者的参与为主。

在机构投资者中，QFII机构的参与尤其引人关注。可以预料，QFII投资股指期货，将使得其在积极进入国内市场的同时，自身规模也不断扩大。这将给国内的期货公司带来新的机遇和挑战，与QFII相关的业务将成为期货公司新的一片战场。

2．盈利模式从单一模式转变为双向投资模式

股指期货作为一种有效的避险工具和具有杠杆效率的投机工具，它的推出将对券商自营、证券投资基金、私募基金及其它各类入市机构的盈利模式产生深远的影响。目前我国股市为单边市盈利格局，即只可以通过做多来盈利。而股指期货推出后，机构投资者的投资策略将发生重大变化，从原来买进股票之后再拉升卖出的单一模式改变为双向投资模式，即在股市的上升或下跌中均可通过交易股指期货实现盈利，同时可以避免买卖大额股票所带来的冲击成本。因此各类投资机构会积极参与股指期货交易。除利用股指期货进行套期保值外，机构投资者还可根据不同的投资目的进行跨期套利、期现套利以及投机操作等。

3.经营业务从单一化转变为多层级化

目前我国期货公司的经营范围仅限于单一的商品期货经纪业务，同质化问题突出。在中国期货发展史上，自营、境外期货、投资咨询和代客理财形式都曾大量存在过，但都是以地下或者变通的方式实现的。随着股指期货等金融期货的不断推出，我国期货产业链将逐步拉长。从股指期货上市后我国期货公司可能经营的业务范围看，可以分为清算、经纪、IB、自营及资产管理、融资、咨询、培训等不同领域。期货公司生态也将随之呈现多层级发展的趋势。在业务多层级的背景下，并不是所有的期货公司都能实现业务全能化，相反会在业务方面不断分化。当市场规模足够大时，不同类型的期货公司应该都能在产业链上找到其相应的发展空间，专业化公司将随之出现。专业化道路不仅可以相对减少竞争对手，期货公司间实现优势互补，而且可以使各期货公司集中精力发展核心业务，提高市场份额，同时这也对期货公司的业务创新能力提出了更高的要求。

4.行业监管从同质化监管转变为分类监管

近年来证券公司的成功变局可以给期货公司的发展带来有益的启示。在期货市场，由于是保证金交易，对期货公司的资信水平和风险控制能力要求比股票市场更高。如果股指期货推出后，再放任一些劣质期货公司重走老路，不仅其自身无法发展壮大，而且会拖累行业，更有甚者，可能重新引发期货行业的恶性佣金竞争。鉴于历史教训，应尽可能从制度上安排引导投资者选择资信高、风险控制好的期货公司，抵制恶性竞争，鼓励期货公司从设备、研发、风险控制等方面为投资者提供更好的服务，以使行业借股指期货的契机走上良性发展道路。还应该让期货公司建立以净资本为核心的考核体系和风险监管体系，并在此基础上，对期货公司进行分类管理，推进期货公司的优胜劣汰，提高行业的集中度。

总体来看，股指期货的推出将有力推动我国期货市场广度和深度的扩展，从而为我国期货市场向国际靠拢，形成多层次、多元化的期货行业格局打下坚实基础。此外随着券商、基金、上市公司等机构将更多地参与期货市场，会使现有的利益格局发生根本性改变。

如何在新征程中成功突围

国外成熟期货市场的发展经验表明，股指期货上市并不会惠及所有期货公司，而是会加速期货公司间的分化。一部分具有核心竞争力的公司(如营业网点、客户资源和资本实力)将借机迅速做大，而一部分优势不明显的公司将逐渐被边缘化乃至兼并重组。即进一步会加剧期货市场两级分化格局，这也为现有期货公司如何调整自己以适应新的竞争环境和竞争格局带来巨大压力和调整。在经过审慎的分析和思考之后，我们思考了一些对策，旨在为期货公司在新征程中成功突围提供一些借鉴思路：

1. 以市场为导向，明确公司客户定位

进行客户市场定位，需要结合公司股东背景、现有优势及发展方向等进行综合研判。如果公司背靠券商或能与券商、银行结成比较紧密的合作关系，则可以考虑以专业从事金融期货经纪业务为主，将客户市场定位于从事股指期货等金融期货交易的投资者。如果公司背靠商品期货现货商，则应在服务好商品期货现货商的基础上再考虑发展金融期货，将客户市场定位于有从事商品期货交易需求的投资者，通过做优做精来不断扩大客户市场。期货公司只有以优质服务来培育和争夺高端客户，不断优化自身的客户结构，才能在激烈的市场竞争中赢得主动权。

2. 结合公司自身情况，完成人才整合

作为券商系下的期货公司，在充分利用券商在IT、风控、人才、研发等现有人才资源的基础上，券商系期货公司仅需作适当补充，完善各级人才梯队。与券商系期货公司小修小补不同，非券商系期货公司则应针对自身情况大量补充各种人才。这又要分为两种情况，一种是致力于发展成为综合性期货公司的传统大型期货公司，在补充大量股指期货人才的基础上，期货公司还需要补充大量现货方面的人才，涉及现货经纪、合规、研发、IT、结算等各方面；另一类是致力于发展成为专业性期货公司的小型期货公司，他们应依照公司发展战略适当补充各种人才。

3. 增强精确定价能力，突出研究特点

股指期货与商品期货主要的区别就色在于它们对应的现货标的不同，股指现货是股票指数，商品现货则是商品实物。这种区别造成股指现货具有价格波动更频繁、信息反映更迅速以及较易受预期影响等特点，期货公司应该把握这些特点，加强对现货的跟踪，增强对期货的精确定价能力，一方面能更好地服务投资者，又能为期权、权证等定价精确的衍生品推出做好准备。另外，面对股指期货推出这样的历史性机遇，各期货公司研发人员在摩拳擦掌、跃跃欲试的同时，也应该辨明自身的优劣势，突出研究特色。券商系期货公司和综合性期货公司因先天优势或者是规模优势可以覆盖现货方面的研究，专业性期货公司受限于公司规模或可战略性放弃对现货的全面研究，专攻期货研究，做好股指期货套期保值、套利（不涉及现货）和投机服务。

4. 充分利用股指期货特性，推动业务创新

股指期货的上市不仅为市场提供了一个新的交易品种，更是增加了期货公司业务创新的途径。首先，股指期货的各种特性为新产品开发提供了便利。利用股指期货的杠杆特性，完全跟踪沪深300指数的指数型基金得以实现，放大指数波动幅度的杠杆型ETF（Leveraged ETF）也具备了设计的条件；利用股指期货的做空机制，把系统性风险调到零、真正意义上的阿尔法基金将面市，反向型ETF也将作为做空工具推出；利用股指期货的期货特性，低风险偏好产品设计机构可把握各种期现、跨期、跨市场、统计套利机会。其次，借助股指期货上市的东风，阳光化的专业化期货基金、期货基金管理公司能否破壳。股指期货市场容量大、套利机会多，一些机构正在准备新产品申报材料。一旦这些阳光化的产品获准推出，期货行业依靠单一的经纪业务盈利模式的局面将彻底改变。

5.走出来和引进来战略相结合，借鉴海外市场经验

随着股指期货这样的巨型品种上市，期货公司之间的差距将越拉越大，只有保持思想上的先进性才能在竞争激烈的期货行业保留一席之地。期货公司应秉承走出去和引进来相结合的战略，借鉴境外成熟模式。一方面通过外派员工去发达市场考察，借鉴境外成熟模式，学习境外大型期货公司经验；另一方面通过引进海外市场优秀人才，充实期货公司各人才梯队，迅速移植优秀的管理体制。