镍价小心翼翼躲过了双十一情绪宣泄，但是还是没能躲过十五进一步回调的命运。11月15日在宏观数据不利，工业品集体下行中，镍价跌势显著。

一、宏观因素是下跌主要因素

美国税改可能延期一年进行，市场忧虑经济复苏节奏。另一方面，近期公布的国内经济数据显示国内经济增速放缓，市场忧虑需求，尤其对工业品需求预期形成冲击。工业增加值降幅温和，环保限产背景下的“供需双杀”格局依然成立。固定资产投资继续探底，基建、房地产和制造业投资当月同比均有所回落。社会消费品零售总额续创今年2月以来新低，主要受到房地产相关消费和其它日常消费的拖累。总体而言，经济缓步回落趋势未改。不过据方正证券观点，今年生产数据存在季末冲高、季初回落的异常现象，可能跟环保督查影响企业生产节奏有关，这也就意味着对单月数据的波动不宜过度解读，采取季度平滑处理后的数据经济景气较强。

另一方面市场对于环保限产的工业影响产生分歧。有忧虑限产严格执行后，对于原料端压力大于成材，因此原料端跌势更重。但也有认为冬季限产严格执行，供给下降将大于成材端，因此下方空间有限。随着11月15日正式采暖季开始，相关产品均借宏观冲击回落调整，未尝不是一种观望避险姿态。后续市场实际供给与需求的进一步变化将引导市场波动。阶段来看料会限入宽幅震荡之中。

二、镍市波动相对大，基本面情绪降温仍在进行中

10月末的镍价大涨，与LME年会市场偏多观点密切相关。现场投票整体看多镍市，看涨比例达84%，其中仅25%认为2018涨幅低于5%，26%认为2018年镍市涨幅达10%以上。整体认为镍市会为成为2018年有色金属的领涨品种。当晚LME夜盘上涨超6%，并且突破前期高点，技术和情绪共震提振镍价突破前期高点。而在近期国内有色金属各类年会之中，也对新能源发展及镍市上涨形成了较为一致的预期。

但是我们之前也强调过，当前镍的电池需求中占镍需求不超5%，因此迅速的发展变化，需要3-5年的时间发展来实现绝对数量上的提高，因此当前的预期更多是情绪而非实际上的大幅提振，因此后续上行还要看实际供需变化，那还需要落脚在镍主导供需不锈钢需求的预变化上。

三、镍阶段运行的主导逻辑

镍矿供应端暂无太大忧虑。虽然菲律宾逐渐进入雨季，会影响矿石出口，但是因为印尼松绑镍矿石出口，近期密集新批矿石出口额度，令矿石紧张预期大幅减弱。截止11月初，印尼已发放2,040万吨镍矿石出口许可。截止11月3日，印尼出口镍矿石227万吨。据SMM，在印尼海关以铁矿名义出口的低镍矿年内出口至中国的量或在80-100万湿吨，即总出口量在500-600万湿吨。2018年印尼镍矿出口至中国总量或为今年的3倍左右。因此，镍铁原料供应充足。

从镍铁限产预期来看，山东临沂政府要求临沂3家镍生铁工厂从11月15日开始至2018年3月15日，按照产能限停产50%。离11月15日仅2日，SMM调研此次限停产相关工厂了解，截止到11月13日中午，临沂政府并未下发后续通知或有工作人员入驻现场督导，当地工厂表示往常可能已经有相关指导意见下发，但此次并无后续通知或其他行动。这意味着镍铁本身的限产执行情况仍可能存在较多的不确定性。

而从电解镍变化上，当前比较有利的方面在于库存持续回落。不利的情况则是需求偏淡，下游采购平淡，观望较为浓厚。

不锈钢近期库存来看，前期大涨开工形成了较多供应，叠加进口回流，无锡环保检查，无锡库存累积延续，不过佛山库存压力较小，整体不锈钢库存仍处于回升节奏，显示下游需求很淡。从不锈钢价格走势看，近期显然是镍价涨势超过不锈钢价格，镍带不锈钢上涨。原料端强劲，镍国内供需紧张尤其是镍铁供应不足成为阶段主导。但是因为不锈钢需求并未有显著的放大，涨势整体放缓，因此终端压力后期会对镍价走势形成压力。由于房地产相关数据显示增长放缓明显，因此对于建材相关的压力，以及对于家电端的预期均带来不利影响。

主要不锈钢市场库存变化、不锈钢价格走势变缓

当前镍价是在宏观数据不利，工业品普遍下跌背景下，叠加自身对于前期过度预期的修正形成的进一步回落调整，但对于镍价走势暂不至于过度悲观，在回归自身供需后，镍库存进一步收紧，镍铁限产执行实际变化，现货购销仍可能会形成一定的支持。因此在预期镍供需仍相对偏紧的背景下，近期普跌回落对下方空间暂不必过度悲观，在宏观冲击整体情绪宣泄后，仍要回归关注镍自身支撑情况。