提要

　　全球宏观经济整体向好，表明市场不会存在大的风险，基本金属价格保持向上运行趋势。虽然受利空影响，铜价短期回调，但是下方空间不会很大，投资者可以逢低买入。

　　伦铜于11月14日大幅下跌，触及60日均线。我们认为，虽然受中国公布疲弱数据影响，铜价短期出现回落，但中国经济整体向好的趋势没有发生改变，其他主要经济体经济依然表现良好，这将增加终端行业对铜的需求，预计铜价下跌空间有限。

　　全球经济增速上调

　　最近，中国公布的部分经济数据不尽如人意。中国房地产投资增速拐头向下，1—10月全国房地产投资增速放缓至7.8%；商品房销售面积也持续回落，增速比1—9月回落超2个百分点。同时，中国前10月城镇固定资产投资与民间投资增速均回落，数据显示，1—10月全国固定资产投资同比增长7.3%，增速比1—9月回落0.2个百分点；1—10月民间固定资产投资增长5.8%，增速比1—9月回落0.2个百分点。但市场认为中国经济运行总体保持平稳态势，供给侧改革质量不断改善，预计2017年中国GDP增速依然为6.8%—7%。

　　其他主要经济体经济表现良好。美国10月PPI与核心PPI同比均创出2012年2月以来新高，表明美国通胀压力有所萌芽，美联储12月加息基本确定，美元指数大幅回落。欧洲强劲内需带动经济复苏，欧元区三季度GDP同比增速符合预期2.5%，其中东盟多个国家GDP同比增速已持续维持在3%左右，欧盟将欧元区2017年的经济增长预测从1.7%上调至2.2%。全球经济增速上调，暗示市场不存在风险事件，表明基本金属价格趋势是上行的。

　　基本面依然良好

　　从原料端看，我们认为铜矿生产缓慢，铜精矿供应偏紧。首先，铜矿品位下降，自1990年至今，全球铜矿品位由1.6%下降至1%附近。其中智利大型铜矿山老化严重，品位下降相对明显。预计2017年智利铜矿平均品位为0.71%，低于全球铜矿平均品位。其次，铜矿资本性支出增速放缓，2016年铜矿资本支出水平较2012年下降60%左右。2016年四季度至2017年三季度末铜价上涨超50%，却没有刺激矿商大幅增加资本支出。最后，国内冶炼厂和国外矿山关于2018年铜精矿长单谈判即将开始，但从贸易商较低的招标价来看，我们认为2018年铜精矿长单TC最高为85美元/吨。

　　从中国铜的终端行业看，铜的消费前景依然乐观。我们认为基建投资增速将恢复，PPP市场呈现出较快的增长速度，截至10月底，全国范围内中标的PPP项目已经达到8.05万亿元，2017年新成交的项目达到3.58万亿元，其中市政工程、交通运输、生态建设和环境保护等行业贡献较大份额。

　　房地产市场供应将改善，保障性住房、共有产权住房、租赁住房等占比将提升。从电力行业看，四季度国家电网招标涉铜量明显好于去年同期，预计随着建筑行业的转好，电线电缆的消费量将持续增加。另外，消费品行业整体稳中有升亦使铜消费增加。

　　结论

　　综上所述，我们认为全球宏观经济整体向好，表明市场不会存在大的风险，基本金属价格保持向上运行趋势。从基本面看，预计铜消费复苏速度快于铜矿供应增速，这有利于铜价回升。当前，虽然受利空的影响，铜价短期回调，但是我们认为下方空间不会很大，建议投资者等待价格稳定后，以逢低买入为主。

　　图为铜精矿长单加工费