增量资金偏好白马蓝筹，短期风格有望延续

（1）蓝筹白马泡沫了吗？

我们以公募、陆股通及QFII重仓前100大股票进行统计，发现这些个股基本集中在蓝筹或者白马成长领域。我们统计了前100大个股的平均市盈率，目前，这100只个股对应2017年盈利预测市盈率为28.4倍，基本完成了均值回归。

（2）近期，增量资金仍然偏好蓝筹和白马成长

近期，北上的资金继续连续大幅净流入，近五个交易日陆股通平均每日净流入14.2亿，近一个月共流入156亿新增资金，融资余额自本月初破了一万亿后，上周一直维持一万亿以上的规模且快速增加。

从10月以来新发行的普通股票型基金和偏股型基金的情况来看，最大的特征就是平均发行规模显著上升，发行规模最大的五只基金平均规模为32亿，从基金风格上来看，主要偏好蓝筹和白马成长。

从买入股票的特征来看，10月以来，北上的资金主要还是偏好低估值蓝筹，净买入最高的三家为美的集团、海康威视和青岛海尔，分别净买入26亿、17.3亿和16.5亿，融资买入前20名个股中除了传统消费蓝筹以及金融股以外，也出现了京东方A、中兴通讯、科大讯飞等科技龙头股，净买入最高的三只个股分别为京东方A、中国平安和贵州茅台，分别净买入38.2亿、25.2亿和18.8亿。

因此，伴随增量资金持续流入，短期内市场风格有望延续白马蓝筹风格。

年底白马蓝筹的三重风险

临近年底，白马蓝筹风格面临三重风险。

第一，若市场持续快速上涨，临近年底，不排除会遭遇“平准”，GJD重仓行业和个股面临一定压力。GJD持仓以大市值蓝筹为主，银行金融是主要持仓方向。

第二，对于公募基金，今年以来收益率较高。重仓金融消费蓝筹和白马成长的基金业绩普遍较好。当前，由于蓝筹和白马的趋势明显，年底考核将至，公募基金普遍不敢调仓，甚至更加朝着这个方向集中。

但是，一旦过了考核期，公募基金经理将会重新审视新一年的投资策略，由于白马和蓝筹自2016年1月以来普遍涨幅巨大，大家普遍担心新的一年继续重仓这些股票是否还能跑赢平均水平。因此，年底至明年年初，若公募抱团瓦解，有基金试图寻找新的方向，则前期重仓的个股面临较大调整压力。

第三，今年以来，北上资金持续流入，流入较多的个股涨幅巨大，因此陆股通实际盈利较高。但是，我们注意到陆股通也并非完全不看重估值水平和前期涨幅，前期涨幅较大，而估值相对较高的个股在遭遇抛售。

四赛道备战斑马股

何谓“斑马股”?

白马股成长股是指基本面较为完美、在行业竞争力较强、增长稳健、估值合理，广为投资者所认可，机构均偏爱的成长股。何谓“斑马股”呢？

顾名思义，就是市值相对较小（80~500亿），基本面还不错，在市场知名度尚可，在所属行业或者竞争领域拥有一定地位，但是没有那么白，基本面或短期业绩存在一定的问题，或者估值相对较贵，导致机构存在配置上存在一定的争议，配置比例相对较低。

我们认为，斑马股有以下三类：

第一类，公司原本是白马股，但是过去一段时间出现一定经营扰动，出现类似管理层变更、短期业绩低于预期等现象，导致公司的吸引力下降、机构配置明显降低。但是，公司仍处在一个快速发展的行业，同时公司的核心竞争力并未出现本质的恶化，如果能有预期明年或者往后去经营业绩回归正常增长，公司仍将重回白马阵营。此为第一类斑马股。例如：光迅科技、鱼跃医疗、奥飞娱乐等。

第二类，公司原本是黑马，市场关注度较低，但是公司经营情况持续改善，竞争力快速提升，营收规模迅速增长，市值也持续扩大，市场关注度持续提升，有望向着白马方向转变。例如，东山精密、信立泰、兆易创新、星宇股份等。

第三类，公司是所在细分领域的龙头，但是由于该领域关注度较小，导致该公司的成长性被市场忽视。但是，市场一旦开始寻找业绩增长较为确定的细分领域龙头时，就会开始关注到这类型公司，例如，恒力液压、杰克股份就是典型代表。

我们在寻找“斑马股”四赛道可供参考：

第一，  中高端消费。伴随人均GDP突破8000美金，房屋投机需求受到压制，居民的消费潜力有望持续提升，中高端消费有望迎来持续增长。吃好、喝好、玩好、乐好、用好、住好、穿好等各个细分领域都有望出现细分领域的大白马，但是目前，市场重点关注的仍是以美的、茅台为代表的蓝筹消费。上述领域出现“斑马股”概率较高。

第二，  科技创新。创新是当前中国经济发展重要理念，创新驱动也成为中国重要经济增长点，当前，在以人工智能、物联网为代表的平台型技术即将落地的前夜，科技革命有望迎来新一轮爆发。各类型科技股均有实现快速增长的环境。

我们此前在《重估A股稀缺科技龙头：三个方法论——A股涅槃论（伍）》中论述过，我们对于科技类上市公司，不应该简单看其当期或者下一年的盈利或者PE，更应该看重公司在研发投入的力度。以及是否形成了较多专利技术和版权，或者是否形成了平台性质的能力。我们建议选股时应该以“研发支出前盈余(E&R)”作为基准，计算PER或者PERG，以综合考量公司综合经营业绩。

第三，制造升级。在相对传统的制造领域，随着去产能和全球产能的转移，很多领域上市公司已经处在中国甚至全世界领先的水平，行业集中度持续提升。随着企业盈利改善，制造业投资需求回升，部分相对传统的制造领域也有望诞生小白马。

第四，绿色中国。“绿水青山就是金山银山”被写入党章，政府对于绿色环保将会更加重视，投入力度也有望加大，以园林环保为代表的绿色低碳行业，有望迎来较大的发展机会。我们认为，明年投资增速大概率下滑，园林环保类基建有望保持较高增速。对地方财政和PPP规范以及金融监管落地后，若利率能稳步下行，园林环保PPP类上市公司的压制因素将会解除。