报告关键点：

发达经济体货币政策回归常态

补库存结束后，盈利增速存在下调风险

关注全球通货膨胀的趋势

报告摘要：

各国央行对于结束紧急流动性措施的态度非常坚决，意在促使2010年的融资环境“正常化”。在各国央行坚决执行货币政策“常态化”的同时，信贷增长的前景变的更为复杂。发达经济体的融资状况尚没有出现改善的迹象。

发达国家制造业和服务业的增长出现了较为明显的分化，这暗示着2010年下半年经济增长可能不及预期。随着制造业库存的起稳，库存对于经济增长的推动力量正在减弱。库存的增长需要消费的支撑，而欧洲、英国和美国的私人消费未见持续的增长动力。

按照彭博的实际GDP增速预测，美国2010年实际GDP增速为3%、2011年为3%；欧洲2010年为1.2%、2011年为1.5%。经济弱势复苏与强劲的盈利增长并不匹配，市场对盈利的乐观预测能否实现仍是未知之数。

关注通货膨胀的变化趋势。一方面，印度、中国等新兴经济体经济增长偏热，通货膨胀不改上行趋势。这将带来政府更为严厉的调控措施，经济增速和流动性面临下行风险。另一方面，如果发达经济体在财政赤字约束和货币政策“正常化”的压力下增长放缓，通货膨胀向下，则市场对于经济和盈利增速的预测存在下调风险。

建议继续采取保守仓位策略，超配增长相对确定的商业、家电、通讯、电子、医药和交运设施。