中青旅(600138)

中青旅公告子公司乌镇旅游于近日收到桐乡财政局财政补贴，此次财政补贴与世界互联网大会相关：鉴于乌镇旅游在世界互联网大会筹备工作中做出的突出贡献，为大力支持互联网大会配套项目的建设，桐乡市财政局决定对乌镇旅游给予人民币7.97 亿元补助。截至2017 年11 月16 日乌镇旅游已收到桐乡市财政局拨付的人民币5.97 亿元补助款，尚余2亿元补助款暂未到账。

大额补助款支持乌镇后续建设，现金流得到有效保障。目前已有5.97 亿元资金到账，该笔资金可直接投入到乌镇互联网大会项目的持续建设上。根据公司半年报显示，目前最主要的在建工程乌镇旅游二期工程预算将近19 亿元，已转固及余额部分在13 亿元，尚有6亿元资金需要投入，且考虑到后续开发濮院项目，公司未来两年内还有持续的大额资本开支。本次补助款的到位将有效支持乌镇旅游及后续项目的开发建设。

采用资产相关方式确认，未来经营持续受益。由于之前的政府补助都按照与收益相关的会计方式一次性确认，对当期损益影响较大。此次考虑到补助用于互联网大会项目的持续建设，采用资产相关方式更加合理。未来会根据资产实际折旧年限进行同步的分期确认，如果按照一般40 年计算，则每年期可确认该类型投资收益2000 万元。

非门票收入具有持续挖掘潜力，千万客流之后更看业态综合性。今年预期乌镇将实现游客接待量突破千万的成绩，结合乌镇门票价格提升在明年全年的体现，在门票收入上会有较好增长。不过，乌镇真正后续的增长潜力更来自于非门票的住宿、餐饮、娱乐、购物需求。一方面，休闲游持续发力，80、90 后散客成为主流，追求品质生活推动二次消费转化率的提升；另一方面，乌镇产品不断升级，互联网大会、乌村、西栅均会新增住宿供给，新的度假元素也在不断融入，非门票收入存在持续挖掘潜力。

盈利预测及投资建议：此次大额补贴体现了地方政府对于乌镇景区和品牌的大力支持，对公司后续资本开支起到有效支持。基于资产相关确认的模式下，乌镇公司将持续稳定受益于补助。作为全国最优秀的休闲度假典范，乌镇的非门票收入还有很大的挖掘潜力。维持盈利预测，我们预计17/18/19 年EPS 为0.82/0.90/1.04 元，对应PE 为24/22/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1.景区客流不及预期风险；2.在建项目进度不及预期的风险