“一年之计在于春”。春节前后，国内宏观经济数据频出，与此相对应，有关政策也相继出台。在已发布的我国1月份宏观经济状况的数据中，居民消费价格指数（CPI）、工业品价格指数（PPI）、货币投放及新增贷款数量、进出口数据等，客观上反映了今年中国宏观经济的开局情况。在宏观政策方面，最具有影响力的就是央行决定提高商业银行存款准备金率和中金所启动股指期货开户工作，这些政策在很大程度上反映了国家对今年经济形势的判断。由于春节长假因素，市场对有关数据和政策的反映平淡，但有必要引起高度重视。

通胀在“可管理”区间内

1月份CPI涨幅仅1.5%，不仅低于2.2％的市场预期，而且低于2009年12月1.9％的涨幅。一方面1月份的翘尾因素仍为负数，从月环比看仅比上月上涨0.6%，另一方面食品价格指数回落。1月份CPI食品类价格同比仅上涨3.7%，远低于2009年12月5.3%的涨幅。其中，肉禽及其制品价格下降3.5%，猪肉价格甚至下降8.6%，为居民消费价格指数增长放缓贡献0.26个百分点。由于所占CPI权重最高，猪肉价格的大幅回落是本月CPI低于预期的主要原因。只要猪肉等重要食品供给不出现整体性短缺，在非食品商品产能过剩的前提下，今年国内CPI的涨幅将主要受季节性因素和基数效应影响，不致于形成恶性通胀。

不过，1月份PPI涨幅大大超出市场预期，达到4.3%，超过了2009年12月1.7%的涨幅。推动PPI上涨的主要因素是生产资料价格（主要是大宗商品价格）的上涨。PPI在过去半年内持续陡峭上扬，就是源于国际大宗商品价格的快速上涨，“输入型通胀”对国内PPI的向上推动影响逐步加大。但有一个值得注意的动向是，受美元指数触底回升和希腊等欧洲国家主权债务危机影响，美元走强，国际大宗商品价格的上涨面临不确定性。另外，国内信贷收缩，固定资产投资增长受限，对工业品的需求必将有所减弱。综合来看，尽管未来1—2月内PPT的涨幅可能会惯性上冲，但阶段性高点或提前形成。毕竟，PPI增速不可能长期高于CPI增速，工业利润必将受到上下游产品价格差缩小的挤压。

M1与M2增速背离，信贷规模萎缩

根据央行发布的数据，1月份货币供应增速和贷款余额增速双双大幅度下滑，意味着货币活动拐点已现。但是，在货币供应方面，1月份广义货币供应量（M2）同比增长25.98%，狭义货币供应量（M1）同比增长38.96%，二者增速出现了明显背离。事实上，M2在2009年下半年增速基本停滞，12月份开始下行，而M1增速在2009年9月上穿M2后一直上行（12月除外）。不过，也不能据此认为市场上的活跃资金将出现迅猛增长。1月份M1的快速增长主要是受基数效应的影响，2009年同期的M1基数较低（仅为6.68%），M2基数较高（达到14%），出现背离再正常不过了。根据央行2009年第四季度货币政策执行报告，2010年M2增速目标为17%，因此在“明松实紧”的货币政策引导下，M1及M2的增速在未来数月内将恢复双双下行态势，这对资本市场上的货币活动将形成一定约束。

央行发布的数据还显示，1月份人民币新增贷款1.39万亿元，同比少增加2243亿元。每年1月份是金融机构大量投放贷款的月份，1.39万亿元的贷款投放看似数额巨大，较2009年四季度的所有投放量还多，但远低于2009年1月、3月和6月的投放量。值得注意的是，1月份的信贷结构发生了重大变化。虽然商业银行年初贷款主要是针对企业客户，导致居民贷款在当月新增贷款中的比重明显下降，但居民贷款总量特别是中长期贷款却大幅增加。居民中长期贷款主要是房贷和汽车贷款，这说明居民对住房和汽车的需求极其旺盛，现实的市场状况也说明了这一点。非居民户的中长期贷款也增加了2000多亿元，说明投资对信贷的惯性需求仍然较大。降幅最明显的是非居民户的票据融资，同比下降8048亿元，这反映出投机资金对资本市场的收益预期已经转为保守。

进出口增长迅速，均已恢复至危机前水平

海关总署在2月10日发布的数据显示，我国1月份进出口总值实现2047.8亿美元，同比增长44.4%，其中出口1094.7亿美元，同比增长21%；进口953.1亿美元，同比增长85.5%；当月贸易顺差141.6亿美元，同比下降63.8%。经季节调整后，1月份当月进出口、出口与进口总额同比分别增长32.4%、14.4%和61.5%，环比出口下降5.5%，进口下降0.9%。这组数据具有一定的标志性，至少表明我国外贸均已经恢复到2008年的同期水平，曾经作为国内经济增长“三驾马车”之首的出口正在恢复其活力，进口的大幅增长显示中国的内需增长仍然保持强劲势头。

不过，要警惕的一点是，出口的恢复性增长和内需的强劲增长意味着中国经济过热的概率也在增加，政策收缩的潜在压力不同一般。根据目前的节奏，我国将于今年二季度进入加息周期。

再次上调存款准备金率收缩流动性

2月12日，央行宣布于2月25日正式上调存款准备金率0.5个基点。这是央行今年以来第二次上调存款准备金率，调整之后的存款准备金率将达到16.5%，与历史最高的17.5%仅差1个百分点。此次存款准备金率的上调有望直接冻结3000亿元左右的资金，按去年四季度的货币乘数4.11来计算，将间接冻结1.2万亿元左右资金。在春节之前上调存款准备金率，显示了央行流动性回收的战略意图和管理通胀预期的决心。

今年，在“促增长、调结构、防通胀、保民生”的多级政策目标中，防通胀的压力主要来自于2009年超额货币和超额信贷的投放。如何保持合理、均衡的信贷和货币投放自然就成为宏观政策的重要目标。央行在2009年四季度提出，2010年的广义货币增速目标是17%，而1月份的M2增速仍高达25.98%。同时，资本市场和大宗商品市场的强劲势头意味着市场仍然存在强烈的通胀预期。为了实施“刺激政策”的退出战略，除上调准备金率外，发行央票回笼资金、加息、窗口指导都将成为今年的基本政策工具。

当前，中国经济仍然处于复苏阶段。作为今年货币政策的基本导向，在不损害实体经济持续复苏的前提下，回收金融市场的流动性和降低通胀预期固然重要，但保持市场的信心也是非常必要的。因此，在紧缩性政策出台后，我们就迎来了节后股指期货开户工作启动的消息，这也算是应对“市场利空”的一种对冲机制吧。