央行等部门就金融机构资产管理业务指导意见征求意见

备受市场关注的“大资管”管理办法面世。11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外管局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（下称《指导意见》），向社会公开征求意见。

值得注意的是，这是国务院金融稳定发展委员会成立后，金融监管部门首次集体协调出台的政策性文件。

兴业银行(601166,股吧)首席经济学家鲁政委认为，《指导意见》一方面强调了统一规制，实现了机构监管与功能监管相结合，同一类型的资管产品适用同一监管标准，减少监管真空和套利；另一方面，在净值型管理、打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道、第三方独立托管等方面制定了非常严格的规定，强调穿透式监管。

为确保新规有序实施，《指导意见》设立了过渡期，为正式发布实施后至2019年6月30日。央行有关负责人表示，按照“新老划断”原则，允许存量产品自然存续至所投资资产到期，即实行“资产到期”。

不得承诺保本保收益

《指导意见》首次明确了什么叫“刚性兑付”，通过对行为过程和最终结果进行认定，明确“刚性兑付”是指违反公允价值确定净值原则对产品进行保本保收益、采取滚动发行等方式使产品本金、收益在不同投资者之间发生转移、自行筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付等。

为打破刚性兑付，《指导意见》提出“净值管理”概念。根据要求，金融机构对资管产品实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险，让投资者明晰风险，同时改变投资收益超额留存的做法，管理费之外的投资收益应全部给予投资者，让投资者尽享收益。

央行有关部门负责人称，要推动预期收益型产品向净值型产品转型，真正实现“卖者尽责、买者自负”，回归资管业务的本源。

最多可嵌套一层

为消除资管产品借通道多层嵌套，《指导意见》明确，资管产品可以投资一层资管产品，所投资的资管产品不得再投资其他资管产品（投资公募证券投资基金除外），并要求金融机构不得为其他金融机构的资管产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。

此前,不少资管产品借通道多层嵌套，不仅增加了产品的复杂性，导致底层资产和风险难以穿透，也拉长了资金链条，增加了资金体内循环和融资成本。

有分析人士向期货日报记者表示，此举一方面打击嵌套背后的监管套利行为，为统一“穿透式”监管创造条件，另一方面弱化资管的通道属性，促进资管机构回归专业、回归主动投资。

统一杠杆水平

《指导意见》从负债和分级两方面统一资管产品的杠杆要求，投资风险越高，杠杆要求越严。

负债杠杆方面，《指导意见》对公募和私募产品的负债比例分别设定140%和200%的上限，分级私募产品的负债比例上限为140%。对于可分级的私募产品，《指导意见》规定，固定收益类产品的分级比例不得超过3∶1，权益类产品不得超过1∶1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品不得超过2∶1。

为抑制层层加杠杆催生资产价格泡沫，《指导意见》明确资管产品的持有人不得以所持产品份额进行质押融资，个人不得使用银行贷款等非自有资金投资资管产品，资产负债率过高的企业不得投资资管产品。

不得开展资金池业务

《指导意见》规定，金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。

为降低期限错配风险，金融机构应当强化资产管理产品久期管理，封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天。金融机构应当根据资产管理产品的期限设定不同的管理费率，产品期限越长，年化管理费率越低。

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼认为，此举是为了抑制理财产品的短期化倾向，减少期限错配带来的流动性风险。

明确资管产品分类标准

《指导意见》从两个维度对资管产品进行分类。一是从资金募集方式划分，分为公募产品和私募产品两大类。

公募产品面向不特定的社会公众，风险外溢性强，在投资范围、杠杆约束、信息披露等方面监管要求较私募严格，主要投资风险低、流动性强的债权类资产和上市交易的股票，除法律法规另有规定外，不得投资未上市股权。

私募产品则面向拥有一定规模金融资产、风险识别和承受能力较强的合格投资者，对私募产品的监管要求松于公募产品，更加尊重市场主体的意思自治，私募产品可以投资债权类资产、上市交易（挂牌）的股票、未上市企业股权和受（收）益权。

二是从资金投向划分，根据投资资产的不同分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品、混合类产品四大类。固定收益类、混合类、权益类产品的投资风险依次递增，分级杠杆要求依次趋严，根据所投资资产的不同，各类产品的信息披露重点也有所不同。

合格投资者门槛提高

《指导意见》明确，私募产品仅以非公开方式向合格投资者发行。对合格投资者的准入标准主要有以下要求：一是家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元，且具有2年以上投资经历；二是最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位；三是金融监督管理部门视为合格投资者的其他情形。此外，合格投资者投资单只固定收益类产品的金额不低于30万元，投资单只混合类产品的金额不低于40万元，投资单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。

九州证券首席经济学家邓海清认为，《指导意见》对合格投资者的门槛较之前的版本明显提高，其中变化最大的是家庭净资产要求由100万元上升至500万元。“此举的实际影响有限，因为公募产品不受合格投资者限制，而私募产品合格投资者门槛只是从《私募投资基金监督管理暂行办法》规定的300万元上升到现在的500万元。”邓海清说。