周一，10年期国债期货主力合约T1803收跌0.11%，盘中最大跌幅0.30%，5年期国债期货主力合约TF1803收跌0.01%，盘中最大跌幅0.18%。银行间现券收益率明显上行，10年期国开债活跃券170215收益率上行2.03bp报4.7250%，次活跃券170210收益率上行2.35bp报4.82%。

近期债券市场在央行公开市场大额净投放后，暂时企稳，但并未出现有效反弹行情。虽然10债到期收益率已到达4%的重要压力位，但利率并未出现调整迹象，而是在3.9%—4%区间振荡。从央行三季度报告看，未来一段时间货币政策放松的可能性微乎其微，防资产价格泡沫、去杠杆仍是主要目标。长期看，债市难有大的上涨行情，近期出台的资管新规对市场影响不确定性增加。虽然央行大额净投放安抚市场，但市场仍然缺乏反弹动能，故短期底部振荡概率较大。

央行保持稳健中性货币政策

央行近期公开市场操作大额净投放，短期市场情绪有所好转。周一（11月20日）央行公开市场进行700亿元7天、200亿元14天和100亿元63天逆回购操作，当日有800亿元逆回购到期，单日净投放200亿元。上周五（11月17日），央行公开市场进行100亿元7天、100亿元14天和100亿元63天逆回购操作，当日有400亿元逆回购到期，单日净回笼100亿元。Wind资讯统计数据显示，上周央行公开市场逆回购到期3400亿元，进行11500亿元逆回购操作，上周逆回购口径净投放8100亿元，创近10个月单周新高。上周流动性压力最大的阶段正在过去，预计未来几日资金面紧张将逐步缓解。综合考虑财政支出与逆回购到期影响，下半月资金面可能不松不紧、保持平稳。

11月17日，央行发布2017年三季度《货币政策执行报告》。报告称，继续实施稳健中性的货币政策，密切关注流动性形势和市场预期变化，加强预调微调和与市场沟通，为稳增长、调结构、促改革、惠民生、去杠杆、抑泡沫、防风险营造了适宜的货币金融环境。可以看出，虽然稳增长仍然排在首要位置，但去杠杆、抑泡沫也在坚定推进中，房贷利率大幅走高，低M2增速成新常态。目前货币市场利率、资本市场利率都处在相对高位，但央行认为当前“流动性中性适度”“利率水平总体适度”。故货币政策在未来一段时间放松的概率微乎其微，资金成本高企仍将是常态。

资产新规对债市影响值得关注

上周五，央行发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，拟通过统一同类资管产品的监管标准，有效防控金融风险。意见稿明确提出，除国家另有规定外，非金融机构不得发行、销售资管产品；对资管产品实行净值化管理，从根本上打破刚性兑付；在负债杠杆方面，对公募和私募产品的负债比例（总资产/净资产）分别设定140%和200%的上限，分级私募产品的负债比例上限为140%。资管行业的革新势在必行，伴随着新规落地和机构行为调整的开始，国内金融生态环境显著改变，债市环境不确定性增加。

期债技术上存反弹需求，但长期仍在下跌趋势中。上周国债期货底部振荡，5债仍然强于10债，5债日K线站上20日均线，周线上红实体星线形态。10债日K线在5日、10日均线附近振荡，周线收带长下影的十字星线。虽然10债弱于5债，但技术上看，市场变盘概率在不断增强，后市反弹需求增加。但是从持仓看，5债前20主力净空持仓由正变负，市场短期看空情绪好转，但10债前20主力净空持仓仍然处于高位，长期看仍然不乐观。

整体来看，央行虽然坚称稳健中性货币政策不变，但流动性不断收紧，这与美联储进入加息周期步调一致，成为债市下跌的长期因素。短期看，市场在本轮央行连续向市场进行资金净投放之后，短期流动性波动被有效平滑。预计本周税期等因素将消退，财政支出也将增大，市场流动性必然会再次回到紧平衡的轨道上来。10债收益率已到4.0%重要整数压力位，短期利率存在回调需求，但资管新规又对债市影响不确定性增大，短期多空因素交织，市场或呈现底部振荡走势。