国内春节期间，受利好经济数据提振以及投资者风险意愿增强影响，国际铜价延续反弹格局，其中3个月LME期铜上周五收至7411美元/吨高位。回顾沪铜1月7日以来在政策打压下的暴跌表现，其既是政策收紧忧虑、海外债务危机、美元强势反弹等一系列因素综合作用的结果，更是市场借助利空事件主动完成“挤破泡沫”的过程，当前铜价已回归至基本面主导的合理估值区域。展望后市，随着阶段性利空因素渐次淡出，在金属消费旺季题材配合下，铜价中期上涨格局有望再度确立。

高位泡沫风险有效释放

分析2009年铜价单边上涨行情的动因，无论是基于金融属性的货币贬值概念，还是基于商品属性的经济复苏概念，都离不开市场背后宽松政策的强势推动。而随着通货膨胀日益显性化，政策酝酿退出必然刺痛商品市场最为敏感的“流动性”神经。因此，在中国采取提高存款准备金率这一紧缩举措后，货币政策转向直接演变为市场信心恐慌，沪铜由此开始陷入一轮深幅调整。实际上，相关政策调控并非针对商品期市，其对市场的实质性影响也并不算很大，沪铜在不到半个月时间完成15%的技术回撤，更多应是市场对2009年暴涨行情的内在价值纠正，即“挤破泡沫”的过程。

沪铜在短线急挫之后，前期高位泡沫风险已经得到较为充分的释放。目前价位重新回落至52000-56000元/吨水平，这既是去年11、12月间沪铜长时间横盘整理的价格区间，同时也是2006-2008年沪铜长期振荡区域的底部支撑带。所以，沪铜目前已经基本消除去年年底投资信心膨胀催生的价格泡沫因素，同时也具备历史性的底部强技术支撑，内外盘铜价再次破位下行的概率较小。

美元上行动能或已不足

2009年在“经济复苏”、“宽松政策”两大宏观主题下，充当国际主流货币的美元凭借低融资成本优势，大肆追逐商品进而自发性有序贬值。进入2010新年度，美元指数在向好经济数据和欧元区债务危机刺激下大举反弹，再次站立80大关，这似成为制约商品走强的拦路之虎。然而，综合分析诱发美元反弹相关因素的演化趋势，笔者认为美元指数上行动能或已不足。

新年伊始中国政策收紧之时机、力度曾令市场始料未及，随后美联储在言论和行动上亦不断释放退出信号，加息预期令市场谨慎情绪陡然升温，这都激化了美元技术性反弹的能量。不过据笔者分析，未来加息事件对美元涨势影响倾向弱化。其一，市场加息预期在近期商品和美元走势中已经做出了积极表达，未来预期兑现料难引发美元新一轮升势；其二，当前美国经济尚面临诸多不确定因素干扰，加之1月份美国消费价格指数增幅低于预期，美联储加息时点可能较早前预期有所延后，同时，美联储也在积极尝试运用其他选择性工具而非加息手段进行流动性回收操作，例如18日其将银行贴现率上调25基点；其三，与欧美发达国家复苏稍显踟蹰形成对比，中国、印度、澳大利亚等经济体加息要求显然更为强烈，一旦这些国家率先采取加息行动，套息交易将选择抛空美元策略。

美元自1月中旬以来发力上扬，更多应是欧元区主权债务风险扩散背景下欧元大幅走低的结果。其实在公共债务和财政赤字问题上，美国同样面临重重困境，只不过美元占据国际货币信心底线的天然优势，背后实际隐含投资者对美国经济复苏前景更为乐观的判断。反过来讲，如果有迹象表明美政府赤字削减计划并不得力，进而可能导致此轮债务危机引发的忧虑情绪蔓延至北美，美元强势局面就会面临终结命运。而对于欧洲多国爆发的债务危机，眼下似乎还没有太多人认为，这一事件会给全球经济带来严重的二次探底风险。在世界宏观经济实质复苏的逻辑框架下，美元凭此走强或只见于短期范畴。

经济扩张提振铜市需求

与就业、消费等滞后经济指标相比，全球制造业复苏格局已确立。摩根大通和研究及供应管理机构此前发布的一份调查显示，全球制造业采购经理人指数(PMI)从12月的54.6升至1月的56.1，达到2004年中期以来的最高水平，产出指数从57.5升至60.2，创下69个月高点。上个月中国制造业增长势头迅猛，而欧洲制造业也加快复苏，英国制造业扩张速度为15年以来最快。供应管理协会(ISM)称，美国12月制造业扩张速度为2004年8月以来最快。全球制造业规模扩张，必然催生相关产业对铜等资源类商品的强劲需求，进而对铜价中长期走强提供实质性支撑。

OECD指标也显示世界经济复苏仍在加速并越发强劲。经济合作与发展组织(OECD)2月5日称，全球经济复苏的迹象正日趋明显，其中主要发达经济体无疑将实现扩张。2009年12月份，衡量OECD30个成员国经济活动的综合领先指标升至103.1，高于11月份的102.2。七大工业国(Group of Seven，简称G7)中每个成员国以及中国和俄罗斯的领先指标均升至各自长期平均水平上方，预示上述经济体将继续扩张。

房地产行业在欧美的消费用铜结构中占有极大比重，地产行业的复苏情况将直接影响到铜消费的增长水平。最近一系列数据显示，美国住房市场可能已经接近触底。美国商务部17日公布的数据显示，今年1月份美国新房开工量增长了2.8％，经季节调整按年率计算为59.1万套，高于经济学家此前预期的58万套。另外，去年四季度远超预期的GDP年化增长率源于四季度企业库存降幅意外走低，这说明美国工业体系金融危机以来去库存阶段临近尾声，新年度企业补库需求或将呼之欲出。而就业市场的曙光初现，则将强化“就业复苏—收入增长—扩大消费”这一良性经济增长模式，从而有利于提升房屋市场供求两端的增长势头。结合美国GDP增速和就业数据，我们有理由对美国楼市复苏前景做出乐观推断。

消费旺季创造反弹契机

从国内情况来看，目前铜下游消费领域良好增长局面将利多铜价。分行业看，国内房地产开发市场虽然面临国家调控措施冲击，预计今年增速较去年会有所减缓，但目前新房开工率仍维持在高位，加之“城镇化”和“建材下乡”政策推动，未来几个月房屋市场延续供需两旺格局仍旧有迹可循。2010年1季度家电销售也继续保持向上趋势。2010年中央一号文件要求继续加大家电下乡力度，家电下乡限价的提高、家电以旧换新试点扩充计划都将进一步刺激家电的消费。中国汽车工业协会2月9日数据显示，我国1月汽车产销开门红，产销量再次创历史新高，当月分别完成161.48万辆和166.42万辆，比上月分别增长5%和17%。而电线电缆行业虽有政府投资计划削减之虞，但自2008年开始的电力行业景气周期不会就此终结，其对铜的消费结构也不会出现太大调整。

按照消费习惯，进入春季之后，3-4月份将进入国内的金属消费旺季。在春节前受众多利空事件打压并对前期涨幅进行充分调整之后，铜价或借助消费旺季这一题材重拾升势。