家家悦(603708)

家家悦作为深耕胶东的区域超市龙头企业，主打生鲜并展现出高于同业的经营能力。自有品牌、产地直采、物流能力、充沛的现金流构建竞争优势，山东省超市行业集中度低、市场相互割裂给区域拓展提供外部机会，内外因素助力企业未来稳步扩张。 预计 17/18 年 EPS 分别为 0.67/0.74 元，当前股价对应 17/18 年 PE为 26/24x，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

家家悦立足山东，深耕胶东，稳步向山东省第一零售品牌迈进。家家悦目前已成长为以超市连锁为主业，以区域一体化物流为支撑，以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障，以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商，并拥有 418 万高粘性会员群体。

物流和供应链管理能力为公司扩张提供有力支撑。 目前已在省内设立 8 处物流中心，形成了以中央物流为中心，区域物流协调配合的配送系统。同时依托高新技术形成对货物，车辆的精细化管理，提高配送效率。在供应链方面，积极维护供应商关系，需求新合作伙伴，发扬生鲜优势的同时大力培育自有品牌，提高市场应对能力。日趋成熟完善的物流管理将为公司不断拓展的宏图奠定坚实的基础。

营业收入稳步增长，生鲜战略和人力费用精细化后利润上升空间加大。 生鲜毛利率高于同业，自营业务的增加提升对供应商议价能力，仓库配送等标准化管理提高存货周转效率，家家悦资金周转高效且不断提高。货币资金充裕，自由现金流利用合理，抗流动性风险能力强。

新零售背景下，强聚客能力高用户粘性的渠道入口价值值得关注。 随着 CPI改善带来的同店增速提升以及上市募集资金逐步投入到区域拓展，公司收入规模将进一步扩大，规模效应带来更大利润弹性。公司深耕本土，会员化程度高，生鲜特色聚客能力强，在新零售线上线下融合背景下，线下渠道价值将进一步凸显。 预计 17/18 年 EPS 分别为 0.67/0.74 元，当前股价对应 17/18年 PE 为 26/24x，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 居民消费增速不及预期、拓展步伐缓慢。