限产落地

当前采暖季限产已经启动，开工率下滑明显，螺纹钢去库存顺畅，现货维持相对强势。由于春节后旺季需求复苏预期，叠加复产存有时滞性，在低库存格局下，预计供给缺口仍将存在。而采暖季结束后，钢厂复产预期也将带动原料端的修复，进而抬升成材成本。期货在高贴水情形下，有望上演贴水修复行情。

采暖季限产已经启动

采暖季限产于11月中旬正式启动，全国高炉产能利用率直线下降，最新值为72.63%，环比下降6.7%，供给面临大幅收缩。同时，我们看到虽然北方地区的终端需求受到天气及停工的影响，但其他地区仍存在工地赶工现象，需求表现尚可，上海线螺采购量近期也在反季节上扬中，现货价格表现依旧强势。而当前螺纹钢主力合约贴水幅度较大，价差达到600元/吨以上，后续在现货不发生崩塌的情况下，期货盘面较高的贴水将为做多提供较大安全边际。

此外，库存偏低支撑价格。目前螺纹钢社会库存为361.7万吨，钢厂内部库存为190.25万吨，总计551.95万吨，而2016年同期值为621.27万吨，2015年同期为647.87万吨，数据表明这个库存数据已经创出近几年新低。且今年考虑到限产，螺纹钢的产能利用率将持续下滑，预计螺纹钢库存难以大幅累积。若后续需求强劲复苏，将重新推动螺纹钢上行。

供应缺口仍难填补

一方面，当前天气逐步转冷，北方工地施工逐步停滞，钢材面临供需双缩的局面。但1805合约对应旺季，来年天气转暖后将迎来传统“金三银四”，届时螺纹钢的终端需求将迎来强劲复苏。

另一方面，虽然限产结束后供给将恢复，但一系列因素将限制供给出现超预期增长。一是高炉从停工状态达到稳定的生产尚需要一定时间，而且不同的高炉所需时间不同，复产存在时滞性；二是去产能将继续推进，日前从河北省发布的去产能完成计划来看，其仍有2000万吨的炼铁产能需要退出。

复产预期抬升成本

采暖季由于限产干扰，成材表现相对坚挺，原料端的铁矿石和焦炭分别下跌超过30%，成本端的坍塌令钢厂利润再度回归至1000元/吨上方的高位。采暖季限产结束后，钢厂将对原料提前进行备库。铁矿石库存仍处于相对较低的位置，后续补库一旦启动，将会提振原料价格。我们认为原料端的修复会抬升钢厂的生产成本，若高利润持续的话，将继续推升成材价格，可能再次带动黑色板块系列市场的做多热情。

综合来看，螺纹钢1805合约对应旺季，采暖季结束后将面临供需双增的情形，但高炉复产存一定时滞性，供给缺口届时仍将存在。叠加低库存及高炉复产带动原料修复，高利润与成本上行并存，从而可能形成正向反馈，为做多提供正向支撑。此外，在现货坚挺情况下，螺纹钢主力合约贴水幅度较大，也将为做多提供一定安全边际。