采暖季限产效应有待发酵 

在采暖季钢厂限产预期下，铁矿石价格9月便开始下挫，指数自600元/吨跌至450元/吨，跌幅近25%。同时，外矿也自8月底的75美元/吨跌至60美元/吨，跌幅近20%。而进入四季度，前期利空因素兑现，铁矿石市场企稳。未来，随着采暖季限产效应的发酵，铁矿石运行重心势必上移。

矿山利润缩水 进口量反季节回落

年初，机构普遍预计，主流矿山和非主流矿山的增量将达到9000万吨，其中以高品铁矿石为主。然而，截至三季度，四大矿山的增量仅有1800万吨。必和必拓、FMG3季度发货量同比和环比均下滑。单就进口来说，虽然目前发货仍处偏旺季节，但本周开始，北方港口到船量回落至67艘，相比10月中旬的90艘减少16%。

9月中旬以来，铁矿石价格持续下探，矿山利润大幅压缩，诸多非主流矿山步入亏损境地。国外矿山利润缩水，国内矿山也是如此，以至于矿山开工率步步下滑。整体来看，铁矿石供应收缩，进而提振远月合约。

钢厂利润良好 节后补库预期强烈

目前，钢厂利润良好，螺纹钢、热轧卷板的利润均有1000元/吨。在高利润刺激下，一旦采暖季政策干预出清，春节后钢厂必然加大补库力度，尤其是在钢厂铁矿石库存处于偏低水平的背景下。因而，铁矿石远月5月合约得到做多资金的青睐。

数据显示，截至11月初，全国45个主要港口铁矿石库存为13820万吨，较之前高点减少600万吨。港口库存在经历数周累积后转而回落。钢厂开工虽受限，但其都在尽最大努力生产，铁矿石库存随之下降。当前，钢厂进口铁矿石可用天数在23天，相较于三季度，减少2—3天。后期钢厂补库需求支撑铁矿石价格。

11月，河北与山东地区开始执行冬季限产政策，山西地区的高炉复产也有所延迟。调研数据显示，11月，全国钢厂高炉开工率在70%，相对于年内均值，下滑近8个百分点。其中，重点示范地区唐山的钢厂开工率从80%以上下滑至70%以下。可以说，采暖季限产政策对钢厂开工已经带来较大影响。不过，高利润条件下钢厂开工率压缩到极限位置，恰恰为来年的复产提供条件。

期货贴水 交割前存在向上的修复动力

历史数据表明，无论是上涨过程还是下跌过程，黑色系长年以负向市场排列为主，即远月合约贴水近月合约。但是，自11月1日开始，铁矿石期货市场结构转化为正向结构，即5月合约升水1月合约，体现出远月钢厂生产热情高涨的预期。此外，大商所修改了铁矿石交割规则，增加了高品位交割权重（在9月合约上执行），对远月合约是一明显利好。

图为铁矿石合约之间的价差走势

从期现结构来看，目前，铁矿石1月合约在460元/吨附近，而现货折干吨后仍高于500元/吨，期货贴水现货超过50元/吨。随着交割月的临近，价差趋于收敛。因而，铁矿石期货价格已经跌无可跌，具备了入场做多的条件。

操作建议

总的来说，铁矿石已经具备买入价值。考虑到时间节点和政策导向，可以选择5月合约进行交易。建仓位设在420—450元/吨，止盈位设在550元/吨，止损位设在400元/吨。