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2017年，七禾网推出投资直播间并上线全新栏目【高手&机构面对面】，每周邀请一位市场上的投资高手或者优秀私募机构做客七禾直播间分享投资心得及市场热点，本期（11月22日）邀请到的是威海天合私募张希海，以下是直播对话的文字整理。

本期嘉宾：张希海，威海天合私募基金管理有限公司总经理。2006年进入外汇期货交易市场，2010年转战国内股指期货，2011年开始程序化交易，2015年涉足国内商品期货，兼做套利，2016年涉足商品期权。主要以程序化交易的方式参与期货市场。

直播精彩视频节选

精彩观点：

2017年是量化小年，这可能是普遍量化投资者对市场的感受。主要是因素是政策面影响，致使商品期货波动加剧，程序化不适应这样的行情。

2016年的商品期货程序化行情太好了，大家趋之若鹜，就忽略了市场风险的存在。

在自己的资金曲线大幅上升一段之后，减少仓位；在市场长期横盘震荡，程序化没有盈利的时候，把减掉的仓位加上去。

在成为基金公司经理之前，我觉得一定要牛市熊市、大盈大亏多经历几次，就会更加懂得市场的残酷，始终保持对市场的敬畏之心。

基金公司不能单纯用程序化来做资金曲线，因为单独用程序化是不容易做出来好看的资金曲线的，一定要用其他工具分散投资、分散风险、做组合投资。

程序化交易是为大资金提供低风险稳定收益的解决方案，是求稳定而不是求暴利。

一个组合并不是看你在行情好的时候能够赚多少钱，而是在行情不好、持续亏损的时候你能否能坚持的下来。

在无法预知未来的行情面前，我们唯一能做的就是控制仓位，坚守自己的系统。

股指期货当年比较适合短线或者是日内短线，商品期货比较适合长期趋势策略。

你的策略组合最大回撤30%或者50%的时候入场，就是一个比较好的入场时机。

选择一段时间做农产品程序化，一波行情之后就会离开，择机入场是可以的。

贵金属我个人建议不适合程序化，受外盘影响隔夜跳空开盘，高开或低开次数太多，对策略影响很大。

至少要有三年数据，持仓量在十万以上，趋势要比较明显。

不同的品种用相同的策略，才能体现出这个策略的普适性怎么样；不同的策略用在相同的品种，才能体现出这个品种的普适性怎么样。

今年我的感受是任何一个品种，都不要匹配过重。

按照今年来看，前几年表现最好的中线策略，影响最大，偏长线一点的策略和日内短线策略没有受到大的影响。

套利一定要控好仓位，不要觉得套利风险小，就加大仓位。

期货价格短期出现暴涨暴跌带来的价格不平衡是迟早会回归的，如果这期价格没有回归，那么下期的价格可能就是较好的入场机会。

盘内资金的任性和固执，短时间内可以推动目标合约的价格和价差朝他们期望的方向变动，但价差的回归从来不会缺席。

我个人觉得做期货是非常不容易赚钱的，一定要对市场有敬畏之心，赚钱不易，且赚且珍惜。

散户挣钱是偶然的，机构赚钱是必然的。

不要幻想一夜暴富的可能，“上船开宝马，下船进丐帮”就是对新手进入期货市场的真实写照。

一等人用眼教，二等人话语教，三等人棍棒教，四等人吃亏教，五等人不可教。

一直顺风顺水，不是什么好事。

我们主要涉及程序化、期货套利、期权、股票，用不相干的品种来平滑资金曲线。

专业的事还是要交给专业的人来做，我们要相信专业的力量，也不失为聪明人的表现。

谋可寡而不可众，思路都是在静思当中得来的，只有在独处中安然自得，才会在喧嚣中坦然自若。

古之成大事者，不惟有超世之才亦有坚忍不拔之志也，要守得住清静，耐得住寂寞。

持续学习不懈怠，深入研究常反思，静下心来坐得住，自制力强远喧嚣，我认为符合以上四条的人做期货、做金融更能接近成功。

做程序化半年不赚钱的情况很常见，大家一定要耐得住寂寞。

在合适的时间将合适的策略用在合适的市场。

主持人：各位观众朋友大家好，欢迎收看由七禾网和九度财经联合播出的【机构面对面】直播节目，我们今天非常有幸请到张希海张总。张总做投资已经有十几年了，从外盘做到内盘，各方面投资都做的不错，以程序化为主，套利和期权也有所涉及。在此基础上，张总创办了一个公司——威海天合私募基金，公司现在也发行了一些私募基金产品。

我们都知道2017年以来，做技术分析和做量化的难度都增加了，行情比较难做。就您来看，与2016年或者再往前看，2017的行情与往年有什么不同之处？

张希海：2017年量化不太好做，我们上半年的资金也有所回撤。在10月底国海良时期货和七禾网联合举办的私募高峰论坛上，风禾资产的王黎博士说过，2017年是量化小年，这可能是普遍量化投资者对市场的感受。我认为主要是因素是政策面影响，致使商品期货波动加剧，程序化不适应这样的行情。拿螺纹钢来说，像今年这样大幅震荡的行情比较少见，做程序化的一般都会配置螺纹钢，因为螺纹钢成交量大活跃，历史数据多，盈利相对稳定。要是螺纹钢的策略亏损了，那么会对整个上半年的资金曲线造成很大的影响。

主持人：就您来看，从历史上来说，螺纹钢有没有出现过这么长时间的波动特征？

张希海：在历史上非常少见，从去年的11底一直震荡到今年6月底，6月一波行情持续到今年9月，9月又开始震荡到现在。今年到目前为止11个月中，有9个月处于无序、宽幅震荡，做日K线的人在大部分的商品上面都在来回止损。以前的策略是按照以前的行情推断出来的，和现在的市场行情是完全不一样的。

主持人：那是否意味着我们现在使用偏震荡的策略会比较好一点？

张希海：那肯定好，前提是怎么能够提前预判准确最近的这几个月是震荡行情，震荡策略在以前的趋势行情中，是赚不到什么钱的。还有一个就是震荡策略和趋势策略的配比情况，假设100手趋势策略很可能就配比10几手震荡策略，完全抵御不了趋势策略带来的亏损。

主持人：您的趋势策略和震荡策略的配比是根据历史经验得出来的？今年是否会有根据主观预判，震荡行情会偏多，从而加大震荡策略的配比？

张希海：是根据历史经验得出来的。我们今年只是在高位适当减少了一些仓位，并没有完全躲过去。

主持人：除了刚才所说的震荡策略和趋势策略的配比以外，特别是技术分析和量化在2017年还是比较容易亏的，如果我们想要赚钱，应该从哪些地方去调整？

张希海：这就要说到2016年行情和2017年行情的对比了。可能是2016年的商品期货程序化行情太好了，大家趋之若鹜，就忽略了市场风险的存在。去年的行情特别好，波动率达到一个特别高的水平，物极必反，高潮就是结束。市场的风格随时在变，前几年的操作策略延续至今年，就不一定好用。 我们要有逆向思维，程序化疯狂赚钱的时候，我们应该意识到震荡和亏损即将来临，在自己的资金曲线大幅上升一段之后，减少仓位；在市场长期横盘震荡，程序化没有盈利的时候，把减掉的仓位加上去，这是我们使用的程序化的加减仓原则，因为趋势行情之后，必然是震荡行情；震荡时间久了，一般再出现趋势性行情的概率也会增大。盘久必涨，盘久必跌，福兮祸所依，祸兮福所伏，在程序化盈利曲线的高点加仓或者是发行产品，这是大忌。

主持人：所以最好是在回撤到一定程度，或者接近历史最大回撤的时候加仓会比较好？

张希海：可以加仓，基金公司可以选择发行产品。有一句话叫“得了奥斯卡衰三年”，这是电影圈一直挥之不去的魔咒。大家可以在百度上面搜索看一看，说的是在获得大赛或私募冠军后的一年或数年内，必然遭受大幅亏损、产品业绩大幅波动、大面积清盘、公司内讧等等各种各样的剧情。在成为基金公司经理之前，我觉得一定要牛市熊市、大盈大亏多经历几次，就会更加懂得市场的残酷，始终保持对市场的敬畏之心。别人说的话可能印象不深刻，有些路是需要自己走的，自己一步一步走过来就会更加懂得风险控制的深刻内涵。我觉得吃亏要趁早，越早越好，管理资金大了，吃一次亏很可能就翻不过来身了，小资金吃几次亏长长经验是好事，有一个脑筋急转弯说的是，吃什么最长脑子？答案是吃亏，吃亏最长脑子，不吃一堑不长一智。

主持人：所以您的观点是不是在期货市场，还是小资金的阶段，吃过亏，其实是对后面有帮助的？

张希海：是的，只要从中吸取教训了，就可以了。

主持人：您感觉大部分投资者会吸取教训吗？

张希海：有一些成功的投资者应该都是善于不断反思，吸取到之前的经验教训的。

主持人：现在做程序化的人越来越多，有人负责研究，有人负责交易，有人负责写代码，有人负责风控等等，但从大类来说，是分成个人投资者和机构投资者。您觉得个人投资者和机构投资者在使用程序化上面有什么不一样的地方吗？

张希海：有很大的不一样。个人投资者用程序化如果短时间能经受得住回撤，不去干扰程序自动运行，长期盈利的概率会很高。基金公司就完全不一样了，基金公司要求的是净值曲线，一旦多只产品亏损幅度超过15%，遇上大规模赎回就功亏一篑了，还得从头再来。程序化无法精准控制回撤，手动交易如果最近交易不顺，可以停一段时间观望，程序化可不能这样，人为干扰程序自动运行是得不偿失的。我个人认为基金公司不能单纯用程序化来做资金曲线，因为单独用程序化是不容易做出来好看的资金曲线的，一定要用其他工具分散投资、分散风险、做组合投资，比如套利、期权、股票、债券等等不相干的品种配置，才能获得漂亮的资金曲线。程序化交易大部分测试曲线都很好看，按回撤收益率计算，这就给人带来无限的遐想，但实盘效果一般会大打折扣。人生有两种悲剧，一种是踌躇满志，第二种是万念俱灰，测试的时候踌躇满志，往往在实盘中万念俱灰，这句话在这里体现得淋漓尽致。

主持人：所以一般找到一个好策略的时候，开始都是充满希望，后面就越来越绝望。等绝望到差不多不用这个策略的时候，又会有希望了。

张希海：你之所以觉得这是个好策略，是因为它在历史测试中赚钱了。而你刚刚采用的时候又可能在某段行情中不赚钱了。程序化交易是为大资金提供低风险稳定收益的解决方案，是求稳定而不是求暴利。沈总这方面应该也有同感吧。

主持人：现在我们做程序化的人可能大部分有这样一个感受，如果要做暴利，还是需要主观交易。做程序化除非赌一个品种，多品种多策略分散的话基本上是不太可能的，因为程序化本身的目的就不是为了获得暴利。行情大好的时候，大家都赚钱，行情进入震荡，净值就会大幅回撤。那您认为当行情不好，大家都在回撤的时候，怎么做会更好一些？

张希海：因为我们不知道我们的程序化策略何时能够盈利、何时亏损，对于未来的行情，我们也是不知道的。程序化统计盈利的基础是完全依据对历史数据的统计分析，历史数据代表的是过去，但过去所发生的，在未来并不一定会发生。所以要找到一个组合，多策略，多品种，多周期的组合，以达到分散风险的目的。期货大部分的时间是震荡，组合程序化策略在震荡中盈亏相抵。当产生共振时，资金就会爆发式增长。一个组合并不是看你在行情好的时候能够赚多少钱，而是在行情不好、持续亏损的时候你能否能坚持的下来。

主持人：刚刚您也说到，最好不要全押在程序化上，套利、期权、股票都应有所涉及。您认为一个程序化的团队，做套利、期权、股票应该用什么策略比较好？

张希海：我觉得是闻道有先后，术业有专攻。一个人一生能做好一件事就已经很好了，一个团队里肯定要有做程序化做得好的人，也要有做期权，做套利的，超过10亿的大资金肯定还要配置股票。期权这块我们团队有专门的人员负责，我不是特别了解，股票我们团队也没涉及，主要是做程序化和套利。

主持人：那么等您规模做得比较大了，想介入股票的时候，您可能会用怎样的方法去参与市场？

张希海：股票这方面确实没太去研究，还是留给以后的专家来说。

主持人：那么回到刚刚的话题，您也提到了组合策略，组合的主要作用就是分散风险，不要把鸡蛋放在一个篮子里面。

张希海：对，多策略、多品种、多周期程序化组合投资是对无法预知未来行情的一种保护，因为我无法预测未来的行情，我只用我的交易组合策略自动跟踪行情走势，按照程序出现的买卖信号进行自动交易，在无法预知未来的行情面前，我们唯一能做的就是控制仓位，坚守自己的系统。TB公司陈四建老师有一篇文章:《平淡策略，坚守十年，也会大赚》，行情不好的时候，多数人承受不住的时候，往往是大行情就要来临的时候。

主持人：从去年“双11”到现在用日K线亏损的人还是很多的，那就您来看，现在期货行情的波动特征在2018年会不会延续下去？还是像您刚才说的，未来或许会出现趋势让这样的策略赚钱了？

张希海：我个人觉得，现在是黎明前的黑暗，越是大家都绝望的时候，也是好行情就要来的时候，期货市场行情往往一年好一年坏。2010-2012年商品期货程序化非常好做，大家都获利颇丰，2013就非常不好做了，到了2014又开始好了，2015年稍差，2016年又是大爆发的一年，2017年就不好做，所以我们的预期2018年是不错的。市场行情都是轮番交替，留着子弹等待行情吧。商品期货市场也和股票市场一样，趋势震荡结合，板块轮动。在市场贪婪时谨慎，在市场悲观时贪婪。

主持人：也就是说别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。

张希海：是的，这里就体现出来了逆向思维的重要性。