在众多测市指标中，VIX指数受到了众多投资者的关注，也就是市场上俗称的“恐慌指数”。

在美股三大指数今年不断创出新高的同时，衡量美股波动率的关键指标，今年以来却持续下降，这个异常现象也吸引了众多投资者和市场机构的关注，在不少人士看来，这是重大风险甚至金融危机即将来临的前兆。

什么是“恐慌指数”？

首先，来了解下什么是“恐慌指数”，“恐慌指数”全名是芝加哥期权交易所波动率指数(Chicago Board Options Exchange Volatility Index)，用以衡量标普500指数未来30日的预期年化波动率，通常可使用标普 500指数的近月及邻月认购/认沽期权价格计算得出。2015年6月26日，上海证券交易所发布了中国自己的VIX指数——中国波指（iVIX），编制方法与VIX相似。

VIX基于期权的隐含波动率编制而成，在期权交易中，隐含波动率通常代表着对市场未来风险程度的预期，因此VIX往往被看作是领先市场的风向标。一个高VIX的市场往往意味着恐慌情绪的蔓延，故在海外VIX也被戏称为“恐慌性指数”。

“恐慌指数”是怎样编制出来的？

我们熟悉的股票指数是由成分股价格加权计算而来的，类似的，VIX指数的“成分股”是 标普500指数的期权，每一个期权的价格反映出市场对未来波动率的预期，如传统指数计算，VIX 根据既定原则选定期权，并按照公式加权。

VIX指数计算的是标普500指数的30天预期波动率，其“成分股”是近期与次近期的 CBOE 标普500 指数期权，通常是本月和下月合约（到期时间分 别为 T1、T2），近期合约要求到期时间必须大于一周。

在计算出近期期权合约和次近期期权合约的波动率σ1和σ2后，通过下面加权公式计算出 VIX 指数值：

其中， NT1 、NT2 、N30 、N365 分别是近期合约、次近期合约的到期时 间（分钟计），以及 30 天和 365 天的分钟数。

“恐慌指数”有什么作用？

VIX指数反映的是标普500指数未来30天的隐含波动率。当VIX指数越高时，暗示市场参与者预期后市波动程度会加剧，同时也反映其不安的心理状态；相反，如果VIX指数越低，则反映市场参与者预期后市波动程度会趋于缓和。

举例来说，假设 VIX 指数为 15，表示预期的年波动率为 15%，因此接下来三十天预期的波动率的标准差为4.33%， 也就是 S&P 500 指数三十天后波动在正负4.33%以内的机率是 68% (常态分布 normal distribution 正负一个标准差所涵盖的机率68%，正负两个标准差的机率是 95%)。 换句话说，三十天后，有 68% 的可能性 S&P 500 最多涨跌 4.33% 以内。 

通常 VIX 指数超过 40 时，表示市场对未来的非理性恐慌，可能于短期内出现反弹。 相对的，当 VIX 指数低于 15，表示市场出现非理性繁荣(irrational exuberance)， 可能会伴随著卖压杀盘。 即使在1998年的金融风暴时，VIX指数也未曾超过60，VIX 指数不一定能准确预测走向，但是多少反映当时市场的气氛。

“恐慌指数”的前世今生

一、前世：

历史沿革：

1993年芝加哥期权交易所(CBOE)率先推出了以30天平值S&P100期权为标的波动率指数(Volatility,VIX)。主流媒体很快将VIX作为衡量美股市场波动率的基准指标。经过了10年的发展，考虑到S&P500指数的重要地位，在2003年芝加哥交易所联合高盛一同推出了以S&P 500期权为标的的全新VIX指数，该指数突破了原指数抽象的概念，而被广泛的运用于市场投机与套利交易。2006年，CBOE上市了在交易所历史上最成功的产品---VIX 期权。由于VIX期权的上市，在不到5年里，VIX指数和VIX期权每日成交量就突破了10万手。VIX拥有着辉煌的诞生之路，凭借着在中长期趋势中优异的表现，各大交易所纷纷推出了相关指数的VIX指数。

历史研判：

VIX是一个中长期指标，它对隔日或实时的预测作用较差。从中长期的历史数据来看，当VIX值低于20点时，表示投资者对后市持有乐观情绪，不愿为自己的投资做对冲，相反当VIX高于35则反映投资者对后市缺乏信心。

二、今生：

现如今，VIX指数不再单单是人们所熟知的“恐慌指数”，更多的是通过挖掘VIX与指数千丝万缕的关系。

VIX与指数的负相关性

最引人关注的是VIX与指数的负相关策略。通过大量的实证研究发现，VIX的相对变化趋势与指数的相对变化趋势成高度负相关，近几年VIX与标普500的相关系数稳定在-0.8附近。那是什么造成了两者的高度负相关呢？分析认为，主要是由于期权投资者通常持有期权多头，投资者在指数下跌时规避风险的意愿较强，因此买进看跌期权的避险需求会增加，抬高看跌期权价格，套利交易带动看涨期权价格上升，最终导致隐含波动率上升。

多空信号指标的实证检验

在分析历史数据后不难发现，波动率具有均值回归的特性。其一般在区间内波动，且具有均值回归，长期均值较为稳定等特点，因此较容易判断波动率的高低。拥有以上两大特性的波动率指标能否成为有效的多空指标呢？Pierre Giot在2003年检验了VIX指标作为多空指标的有效性。

随着我国期权市场的不断完善，波动率肯定将是期权交易员必须关心的一个交易参数。对于期权有兴趣的投资人，不妨提前通过各种渠道开始学习波动率的知识。

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