一、 中钢协行情回顾与展望（原料处处长吴总）

1、三季度钢材行业偏强运行。全球范围内，1-9 月份全球粗钢产量 12.67 亿吨，同比增长 5.6%，主要产钢国除日本外，粗钢产量均在增长，其中中国、印度增长明显。1-9 月份中国粗钢产量 6.3873 万吨，同比增加 3757 万吨，增长 6.3%。占世界比重 50.4%，同比提高 0.3 个百分点，增量占世界 55.8%。

2、下游需求：我国房地产开发投资增速逐月回落，区域投资差异明显，销售面积持续回落、库存也在持续下降。机械行业表现良好，行业增加值增速超预期，多数产品产量保持增长。我国汽车行业当前已进入传统旺季，月产量环比增长明显。

3、受环保影响，块矿、球团等生料更受市场欢迎，环保政策各地因时、因地制宜，市场不确定性较大，而环保高压政策对钢铁行业供给影响成为常态。但整体而言，全球钢铁需求已经得到恢复，价格回升、利润增加、产业链均衡发展将得到维持，个人持乐观态度。

二、马钢参与期货套保案例的经验分享（马钢股份总经理助理章总）

1、套保背景：马钢在经营过程中面临着利润大幅波动的风险，特别是在钢价下跌的过程中，产业链上游的原料采购、囤货各个生产环节的资金流占用给企业带来比较大的压力。大型钢企 70—80%的矿石靠海外供应，矿价的波动对企业盈利情况造成很大压力。总体上看，企业利润受钢价和原料价格波动而剧烈波动，严重影响了公司的报表情况、长期战略执行和稳定生产经营。

2、参与中的问题：国有企业在审批严格，在方案设计思路的灵活性上有诸多限制；上市公司的报表、信息披露和相关利益主体的牵扯。

3、马钢进行套保实践的历程：2009 年参与钢材期货合约设计意见和建议，并成交了螺纹期货第一单，2009—2013 纯投机为主，量很小；2014 年开始学习、调研，克服；2015 年开始建立套保制度和组织构架，尝试性操作，量很小、单一；2016 年尝试多种类型的套保模型，扩大套保交易规模；2017 年进一步完善创新，进一步完善流程控制和风控体系，更加贴近期现结合机会。

4、企业期货套保要与市场分析部门（收集市场信息，综合评价钢材、原料市场的基本情况）、销售及采购部门密切联系。2016 年马钢实际操作的套保案例包括：热卷卖出套保，H 型钢锁定原料订单铁矿石买入套保，进口矿库存卖出套保，螺纹钢卖出套保，三季度热卷卖出套保，焦煤买入套保。通过括成材端的卖保、原料端的买保来实现构建虚拟库存、锁利润的目的。成材端的单次套保规模在 2—10 万吨，矿石那一单规模达到 20 万吨，2016 年合计为企业减少利润损失 1279 万元。

5、小结：章总认为，套期保值要先识别风险，然后通过预判价格趋势把握入场时机，这是企业期货部门提供套保策略的关键，也是减少无效套保和避免过度套保的核心。

风险主要包括基差、趋势判断以及资金的风险。

三、永安资本期现结合的经验（永安资本副董事长李总）

（一）从整个风险投资收益的角度来讲，大宗商品生物链划分为三层：

1、服务型利润，业务模式主要为针对实体企业的渠道服务和资金业务，利润较少但非常稳定；

2、基差交易，远期升水即出现期现反套机会，远期贴水即出现期现正套机会，存在无风险套利空间，但仍要承担波动风险；

3、风险投资，形式上最简单但操作上要求最高，需要宏观、产业、技术等多方面的经验能力。目前实体企业致力于向第三层次延伸，成立自己的投资部门，而金融机构则开始向第一层次延伸，去通过服务实体企业获得稳定的利润、渠道资源和第一手的产业信息源。永安资本资金运作中的虚实比从成立之初的 80%下降到目前的 50%，服务实体的收入占比达到一半，个人认为这是个比较健康的状态。

（二）永安资本的期现结合模式：

1、 基差点价。在期货远期贴水结构时，可以为下游客户确定未来一年内任意时间的远期采购价，报价方式主要有固定价和基差，在客户意欲备货又担心未来涨价的情况下就相应确定了远期价格，锁定了风险。这种情况要求的条件是矿石供应紧缺，期货远期贴水较大。

2、钢厂利润。钢厂可以在高利润时期锁定一个比较好的远期利润，平滑利润曲线。具体的远期锁价点位根据螺纹、矿石、焦炭各品种的升贴水幅度确定。

3、合作套保，期货远期升水时，进行期现套利或交割，永安负责期货方面的操作并向现货企业采购、合作。

4、场外期权，在远期点价时付出一笔保险费，如果未来现货企业亏钱则可以获得相应的补贴（最大不超过 20 块的补贴）。

5、合资公司，密切合作方式，将创新性的金融理念改变传统行业的经营方式，改变其传统黑色系企业生产运作方式，将具体的金融工具进行加工组合，；来满足实体企业实际运用中多元化的需求。

四、上海韬睿实业关于投研的经验分享和行情预判（韬睿实业研究总监李总）

1、黑色系商品市场四个特点：全球化链式市场，品种间分化凸显，受政策干扰较大，市场结构不稳定，预期波动较强。

2、对研究体系的认识：对品种基本面研究体系总体思路其实就是基于全局的供需平衡研究与及时信息反馈相结合。矿石的研究已经从大的供应量的把握细化到分品位、分品种，钢材的研究也要求不断细化，这是黑色系研究的趋势。

3、具体的研究思路和案例：

一、好的交易都是逻辑简单的，太纠结的交易不参与。案例：多材空矿的头寸今年持有超过 5 个月。理由：

（1）需求同比为正（房地产用钢量需求同比增长 10%以上；铁路用钢需求增速下降但同比仍为正）

（2）供应端供给侧改革（用三线和一线螺纹钢价差、重废和福建料的价差反映中频炉减量规模）

（3）原料端：铁矿石均价在 70 美金过剩仍有一亿吨。

二、模糊的精确胜过精确的错误。案例：卷螺差，参与了 8 月—10 月的交易。不确定的交易需要更多的安全边际（在螺纹比热卷便宜 80 块的时候入场，因为螺纹热卷平水完全不合理，而 80 块的风险在交易体系中可以接受），需要螺纹热卷库销比的跟踪来强化。

三、趋动胜于结构。案例：1801 和 1805 的反套。铁矿石贴水结构存在的基础条件是：矿石的产量平稳释放，远期的产量始终大于近期的产量，需求是平稳的。但是政策性限产扰动了贴水结构的一个基础条件。

4、2018 年预判：供给侧边际放松的概率比较大。从量的方向转向质的方向，减量的力度下降。明年粗钢增产大概 2%，主要来自电炉和转炉。关注电炉投产产能及进度、取暖季限产结束后高炉复产时间点、冬季停产检修过程中高炉的扩容空间。海外还有一定的增量。需求持平或下降，需求的拖累主要来自房地产。铁矿石均价 40-50美金，供应增量较小，中高品有一个明显的增量，库存还将继续增加至明年 6 月，要看限产情况。预计明年钢厂利润或将收缩。

五、上海钢联行情展望（首席分析师汪总）

1、全球宏观经济持续复苏，国内金融去杠杆将促进经济结构调整，政府主导的供给侧改革给实体经济注入新的活力，尤其是制造业将迎来新的繁荣时期。

2、行业展望：环保高压态势将持续到明年一季度，供给会加速回落，库存指标还会呈现加速下滑的态势。对于 2018 年，钢价可能维持偏强震荡，有望继续创出新高，而矿石期货价格则大概率上涨制 600 附近。

六、其他同期论坛及私下交流观点摘要：

1、中信宏观尹总：中国经济仍处于结构转型期，未来货币政策中性偏紧，财政政策刺激力度会降低，主要由于财政收入增速下行且赤字率已接近上限。

2、钢联铁矿俞总：限产政策整体不如市场预期，目前对矿石影响也不大，需关注 12月份后政策效应带来的影响。明年四大矿山继续增产 4600 万吨，全球产量 21.08 亿吨，全球需求约为 19 亿吨，对应成本在 60 美金附近，即均价在 60 美金上下。

3、中天销售董总：未来基建推进偏差会影响螺纹需求，房地产政策收紧也利空于螺纹，明年一季度螺纹面临的风险较大，且 2-3 月是做空钢厂利润的好时机。

4、某大型期货公司黑色首席：目前盘面库存逻辑并非是在华东，而应参考西部区域，预计一到两周内西部区域库存将出现上升，届时黑色出现拐点的概率较大。

5、某大型煤矿企业期货负责人：目前盘面没有啥基本面逻辑，纯粹的资金逻辑，对于焦炭而言，准备去收集仓单交割，焦炭升水 100 不正常，可以按期现思路去吃掉这100 元利润，单边的话目前重点空热卷 05。

6、本地大型钢企销售管理负责人：今年协议户整体亏损，下半年出厂价格一直在涨，贸易商成本不断抬高。到 12 月份，公司明显感觉到贸易商订货压力，西北和山东钢厂货陆续流入且价格优势明显，目前公司已主动下调 12 月份出厂价 190 元/吨，缓解贸易商订货的消极情绪，但这并不足以支持中间商冬储的信心。

7、整体感受本次会议气氛没有像过往那样一致看多或者看空，产业矛盾积累逐渐走进尾声，库存拐点将是大家最关注的指标，尤其是低价区域的库存结构变化更值得关注。钢厂方面也不太看好利润维持在目前水平，利润向下修复将以钢价下跌为主，做空远月利润可能是当前的一个主策略。