提要

短期仍有下行压力，中期来看，考虑到沪深300指数12月的历史表现，预计调整结束后还有做多机会。

过去6年，如果全年是上涨的，那么12月沪深300指数也大概率上涨

周二股指反复振荡，午后有色、钢铁、煤炭板块直线拉升，带领周期股集体反弹，沪指在触及半年线后企稳回升，尾盘小幅回落。自11月中旬开始，各指数陆续开始调整，短期流动性偏紧，沪深两市两融余额高位回落，目前市场情绪较弱，预计短期股指仍有下行压力。

股指走势分化

今年以来股指走势分化明显，以上证50、沪深300、中证500以及创业板指数为例，截至周二，上证50和沪深300指数累计上涨超过20%，而中证500仅微涨0.54%，创业板则下跌8.6%。我们认为，各指数之间的基本面差异是造成股指走势分化的主要原因。上述四大指数，从估值角度来看，上证50的估值最低12倍左右，其次是沪深300指数为14倍，然后是中证500和创业板指数分别为29倍和50倍。从盈利的角度来看，今年三季报数据显示，中证500归属母公司净利润同比增长42.51%，其次是沪深300和上证50分别为12.74%和11.22%，最后是创业板同比增长仅7.45%。

相比之下，创业板估值水平最高，盈利水平最低，今年以来走势最差。上证50和沪深300指数估值水平较低，盈利水平较高，今年的涨幅居前。中期来看，我们预计股指走势分化的格局不会发生变化，IF、IH指数强于IC指数的局面将得到延续。

年底走势不悲观

短期市场进入调整，沪深300和上证50自高点回落4.8%和4.65%，中证500调整幅度超过6%。部分投资者认为，近期股指调整是因为进入12月收官节点，机构或存在保收益的情形，资金倾向于落袋为安，导致年底市场面临较大获利盘回吐的压力。我们统计了过去6年沪深300和创业板指数在12月的表现，发现指数在年末一般跌多涨少，创业板仅在2012年和2015年12月分别上涨17%和1.55%，沪深300指数在2012年、2014年和2015年12月分别上涨17.91%、25.81%和4.62%，其余年份都是下跌。

值得注意的是，从历史统计来看，沪深300指数年底走势存在一定规律，如果全年是上涨的，那12月沪深300指数也是正收益。今年沪深300指数累计涨幅达22.52%，全年上涨是大概率事件，因此虽然短期市场出现调整，但从历史来看，预计12月沪深300指数走势不会太差。

做多仍需等待

去年以来股指历经三次明显调整，分别是2016年4月、2016年12月和2017年4月，调整结束时政策面出现了放松迹象。目前来看，短期调整可能还未结束。一方面，从债券收益率来看，10月以来国债收益率一路上行，短期仍然处于3.95%较高水平。目前债券收益率除了反映市场对通胀的担忧外，更多体现了未来金融监管趋严的预期。监管层加强防控风险将影响市场风险偏好，对股指造成一定压力。同样是受制于金融监管的影响，今年4月债券收益率出现了一波明显上行，10年期国债收益率在5月10日创出3.69%阶段性高点后开始回落，随后股指在5月11日触底反弹。因此，短期我们需要关注债券收益率何时见顶。另一方面，短期海外因素对市场的影响不容忽视。上周美国参议院公布了全面税收法案，由于上周恰逢感恩节假期，因此参议院共和党领导人计划在本周进行投票，考虑到投票结果的不确定性，短期市场波动较大。除此之外，12月美联储加息已无悬念，耐心等待加息落地。

整体来看，今年股指整体上行，指数间走势分化主要受到估值和盈利水平共同影响，中期来看分化格局有望延续，沪深300和上证50走势较强。短期市场集体调整，更多是因为国内金融监管趋严以及海外因素干扰，考虑到沪深300指数12月的历史表现，预计短期市场调整结束后还有做多机会，耐心等待债券收益率下行以及政策面指引。