恒立液压(601100)

在《 恒立液压三季报点评 —非标油缸提价 5%，毛利率大幅提升》报告中我们提出： 由于三季度工程机械行业淡季不淡及公司毛利率大幅提升，业绩大超市场预测，上调今年盈利预测约 25%，给予目标价 24 元。 目前股价达到目标价，但从中长期来看，液压件进口替代刚开始，百亿市场在召唤，恒立还有估值提升空间。

恒立是国内挖掘机油缸龙头，积极向液压泵阀与集成延伸。 公司成立以来 20多年， 一直专注于液压元件的研发与制造。 通过多年的积累公司成为国内油缸龙头企业，并成功配套卡特彼勒、三一、徐工等龙头企业。 此外公司加快发展液压泵阀与液压系统集成等业务， 以全球领先的液压集成商为目标前行。? 挖机油缸年新机需求约 30 亿， 恒立是绝对龙头。 预计到 2020 年挖机销量达18 万台，挖机油缸新机市场规模达 28 亿元。 挖机油缸市占率从 2008 年的13.67%逐年提升至 2017 年上半年的 51.78%，处于国内绝对的龙头地位。 同时挖机市场向三一、卡特、徐工等恒立核心客户集中， 这将进一步提升恒立产品市占率。

盾构机市场与国外市场给油缸业务提供强劲增长动力。 近年来公司非标油缸占比逐步提升， 受益于国家城轨、 管廊及隧道的建设，盾构机油缸需求加速释放。 2017 年上半年， 公司盾构机油缸销售额约 2 亿元，同比增长 137%，市场占有率超过 70%。 其它非标油缸今年提价 5%，毛利率大幅提升。

公司积极布局国外市场，不断收获高端客户，国外收入毛利率高于国内，国外占比提升将一定程度推升公司盈利能力。

培育多年的新产品泵阀将放量。 公司自 2011 年上市以来， 通过自主研发和收购不断加码液压泵阀领域， 目前已给小挖小批量供货。 明年卡特关闭日本液压件工厂改为川崎供货，加剧了行业供给紧张的局面，国内主机企业开始重视培育供应商，假设公司泵阀 5 年达到 40%市占率， 将新增 22 亿元营收，打开广阔成长空间。

维持“强烈推荐-A”投资评级。 明年预计恒立实现净利润 5 亿，假设今年完成可交换债转股， 2017、 2018 年 EPS 为 0.54、 0.78 元， 2018 年 32 倍， 估值相对合理。但是工程机械液压件明年有望进入进口替代阶段，对应百亿市场，国内企业液压件收入规模有数倍增长的空间， 作为高端液压件龙头，恒立估值仍将提高，按 2018 年 PE40 倍计算，目标价 31 元。

风险提示： 泵阀放量低于预期、 可交换债转股压力、工程机械行业波动。