11月，下游硫酸镍需求增加预期点燃市场做多热情，但持续激增的印尼镍矿供应又给镍价上行蒙上阴影，基本面多空因素交织使得镍价走势胶着。但鉴于镍在有色品种中处于价值洼地，因此中长期镍价依旧看好。

印尼出口增加引发忧虑

截至11月末，国内港口镍矿库存仅1007万吨，已经处于历史较低水平，较去年同期下降34%。菲律宾主矿区苏里高雨季已至，矿石开采装运逐步减停。据菲律宾地质局报告，菲前9个月镍矿产量同比减少11%，部分矿山受到政府制裁暂缓生产，该国并未撤销露天采矿禁令，因此我们预计今年四季度镍矿供应紧缺格局不会改变。反观另一镍矿供应国印尼，自今年年初恢复原矿出口后，当地矿山纷纷获批新配额，截至11月份印尼政府共发放2049万湿吨的出口配额，预计2018年印尼出口至我国的镍矿总量或是今年3倍左右，约占国内总需求的40%。印尼出口增加将削弱未来菲律宾镍矿减产的利多效应，从而抑制镍矿价格。

镍铁限产力度不及预期

自11月15日起，山东临沂镍铁企业限产50%措施启动，但据实地调研了解，目前限产情况低于预期。当地一低镍铁工厂一台206m3的高炉停止生产，影响该工厂低镍铁月产量1万余吨；沾化一高镍铁工厂停产，影响高镍铁月产量5000吨左右；其余企业似乎并未受到影响，后续限产执行力度仍需进一步追踪。三季度内外盘镍价涨势开启，截至11月下旬，伦镍涨幅达35%，注销仓单减幅38.5%，LME镍板总库存同期增加2.6%，这个同向变动尤其值得注意，或许镍市供应紧缺情况并不如预期那么强。国内方面，沪镍期货涨幅近30%，上期所镍板库存下降42%，价格库存变化相对合理。

不锈钢供应宽松但需求向好

进入四季度，不锈钢价格上行乏力，产量、进口双增导致供过于求。在高额冶炼利润刺激开工率的情况下，10月不锈钢粗钢产量为217.8万吨，环比增加4.6%，同比增加1%。10月不锈钢进口12.6万吨，其中青山印尼进口6.74万吨。供应持续增加，国内销售压力较大，目前无锡佛山不锈钢库存量持续增多。不过，对于不锈钢市场也不用过分悲观，近期受环保限产影响，钢材市场集体大涨，碳钢行情也如日中天，不少不锈钢厂纷纷转产碳钢。另一利好是住房建设部发布文件称，自2017年11月1日起实行新的小区管道直饮水标准，其中新规定明确生活给水管道需采用304不锈钢及以上材质，在我国不锈钢水管普及率较低的现状下，未来不锈钢需求空间巨大。

总结及操作建议

总的来说，月初镍价拉涨冲破10万元关口主要得益于硫酸镍需求增加提振，但鉴于其在镍下游需求中占比不足5%，且至少要3—5年实现，因此对价格没有持续推动力。而需求占比85%的不锈钢在下半年楼市调控升级下，旺季预期未能竞兑现，弱势行情拖累镍价高位回调。目前镍市供需多空交织，价格波动较大，建议轻仓观望。但中长期镍价仍强，低位买入仍是较好的选择。同时，在行情波动中，关注跨期价差，1—5合约价差四季度持续扩大，买5卖1操作仍可行。